Aave V4 : Freiner la liquidité à but lucratif pour réaliser un avenir durable de la Finance décentralisée

Auteur : ian.btc | 0xWorkhorse, traduit par : Shaw Jinse Caijing

Avec la valeur totale des actifs verrouillés d'Aave (TVL) s'élevant à 70 milliards de dollars, représentant plus de 80 % du marché du prêt DeFi, le protocole se prépare à lancer sa version de mise à niveau la plus ambitieuse à ce jour : Aave V4 - qui devrait être lancée au quatrième trimestre 2025, et j'attends avec impatience son arrivée.

Comme je l'ai mentionné précédemment, la mise à niveau V4 introduit une architecture de rayonnement central qui résout le piège de la “liquidité à but lucratif” - à savoir que le capital à court terme affluant pendant la période d'incitation disparaît après la disparition des récompenses - tout en posant les bases d'opérations inter-chaînes véritablement sans friction.

Grâce à la liquidité centralisée, à la modularité des risques et à la création de voies d'adoption institutionnelle, V4 positionne non seulement Aave en tant que leader du marché, mais devenant également un réseau de liquidité potentiel pour l'ensemble de la DeFi.

Piège de liquidité à la recherche de profits : la faiblesse mortelle de la DeFi

Depuis l'émergence de la vague de rendements de liquidité de l'été DeFi en 2020, DeFi a du mal à faire face à un défaut structurel : la liquidité motivée uniquement par le profit. Les protocoles DeFi s'appuient généralement sur l'émission de jetons ou des incitations de rendement pour attirer du capital, ce qui attire des fournisseurs de liquidité (LP) en quête de taux d'intérêt annuels élevés. Mais une fois que les rendements commencent à diminuer, ces fonds se dirigent vers des endroits plus rentables.

Le résultat est : TVL instable, coût d'emprunt en hausse, marché de l'emprunt fragile.

Le marché baissier après 2022 est rempli de ce comportement - de nombreux forks motivés par des incitations et le marché des Layer-2 ont vu leur TVL chuter de 80 à 90 % après l'arrivée de la falaise des émissions de tokens.

Bien que des participants comme nous bénéficient à court terme, l'impact global sur le mouvement DeFi plus large n'est pas particulièrement positif.

En résumé, ce cycle compromet la promesse de stabilité et de décentralisation de la DeFi. Bien qu'Aave soit en position dominante, avec 28 milliards de dollars de prêts actifs et ayant récemment généré 15 millions de dollars de revenus par mois grâce aux prêts flash, aux intérêts et aux liquidations, il fait également face à des défis similaires.

Le directeur général Stani Kulechov a récemment souligné les risques :

“Nous sommes fiers du travail de l'équipe Aave Labs sur Aave V4, qui est notre version la plus ambitieuse à ce jour. Après 18 mois de conception, nous nous attaquons directement aux problèmes fondamentaux de la liquidité.”

La solution V4 réside dans une architecture repensée qui privilégie la rétention des utilisateurs plutôt que des incitations temporaires.

Hub-and-Spokes : Reconfigurer la liquidité pour atteindre la stabilité

Le cœur d'Aave V4 est son modèle Hub-and-Spokes, une réforme structurelle conçue pour éliminer la fragmentation de la liquidité et les comportements spéculatifs.

Le hub de liquidité sert de couche de règlement centralisée, rassemblant des fonds et agissant comme un pilier pour la gestion des risques des protocoles, la comptabilité et la gouvernance. Les spokes sont des extensions modulaires reliées par des limites de crédit gouvernées par DAO, soutenant des stratégies de prêt spécialisées - par exemple, le trading sur marge, le collateral AMM ou la tokenisation d'actifs du monde réel (RWA) - sans entraîner d'isolement de liquidité.

Cette configuration bouleverse complètement le modèle d'incitation.

Les fournisseurs de liquidité ne poursuivent plus des rendements dans des pools de fonds décentralisés, mais fournissent des fonds à un centre, qui attribue dynamiquement les fonds aux différentes branches en fonction de la demande et des paramètres de risque. Un tout nouveau module de réinvestissement peut automatiquement orienter les fonds inactifs vers des opportunités d'investissement à faible risque et à rendement élevé, améliorant ainsi l'efficacité tout en réduisant les coûts de transaction et en augmentant les rendements.

Comme l'a souligné Stani, cette fonctionnalité a été “temporairement” ajoutée sous l'influence d'Ethena, permettant au protocole de déployer des fonds inactifs dans le pool vers des stratégies de rendement à haute liquidité. Les premières simulations indiquent que cela peut améliorer l'efficacité du capital de 20 % à 30 %, ce qui est assez impressionnant.

Tous ces éléments réunis constituent ce qu'Aave appelle “l'effet réseau de liquidité”. En concentrant les fonds dans 1 à 3 centres de chaque réseau (par exemple, adaptés aux stablecoins ou aux actifs volatils), V4 garantit que les pools de liquidité profonds ne s'évaporent pas après des incitations.

Pour des participants comme nous, cela signifie des rendements plus stables ; pour les emprunteurs, cela signifie une glissade plus faible et un accès continu aux fonds.

La gouvernance comme barrière

Avec l'émergence de toutes ces innovations technologiques, il convient de noter que le succès d'Aave V4 dépend en réalité de son modèle de gouvernance piloté par DAO, qui remplace les incitations ponctuelles par un contrôle (espérons-le) structuré.

En résumé, le DAO fixe des limites de crédit et des paramètres de risque pour chaque Spoke, garantissant que l'allocation de liquidités respecte les limites prédéfinies. Cette approche de “l'escalier de risque” segmente le Hub par catégorie d'actifs - les actifs stables adoptent une approche conservatrice, tandis que les marchés de niche adoptent une approche expérimentale - idéalement, cette méthode peut isoler les pertes potentielles.

Par exemple, si le Spoke d'un actif à haut risque tombe en panne, son plafond de crédit peut empêcher la crise de se propager au Hub, ce qui peut éviter des pertes similaires à celles de Mango qui a subi 100 millions de dollars en 2022 sur Solana - les mesures de contrôle des limites de la V4 peuvent contenir les pertes.

Ainsi, lorsqu'une vulnérabilité se produit inévitablement, il existe certaines mesures à prendre pour y faire face.

Le moteur de liquidation amélioré a renforcé la résilience, résolvant efficacement le problème du sous-gage et protégeant les actifs fondamentaux. Ce modèle axé sur la gouvernance garantit que la V4 peut soutenir des cas d'utilisation innovants sans sacrifier la stabilité, ce qui est une étape clé pour mettre fin aux cycles de montée et de chute du capital spéculatif.

Roue économique : des bénéfices durables l'emportent sur les incitations à court terme

D'accord, il y a un nouvel aspect concernant la manière de gérer la liquidité axée sur le profit : la conception économique de V4. Cette étape est significative, car elle se libère véritablement des contraintes de la liquidité spéculative axée sur le profit. En agrégeant des fonds dans le Hub, Aave réduit la nécessité d'émettre des jetons, alors que sur d'autres plateformes concurrentes, l'émission de jetons peut représenter plus de 50 % des dépenses du protocole - ce qui est assez incroyable.

Au contraire, V4 introduit un modèle de partage des revenus avec des Spokes tiers. Les développeurs construisant des marchés spécialisés – tels que des Spokes pour la tokenisation de biens immobiliers ou d'actifs de jeux – peuvent tirer parti de la liquidité du Hub tout en retournant une partie des frais à la DAO.

Cela crée un effet de levier : plus de Spoke attirent plus d'utilisateurs, augmentant ainsi les dépôts et les revenus des frais du Hub, ce qui renforce le trésor du DAO.

La situation financière actuelle d'Aave met en évidence son potentiel - les revenus depuis le début de l'année s'élèvent à 86 millions de dollars, avec un rachat de plus de 100 000 jetons d'une valeur d'environ 27 millions de dollars, ce qui a déjà réduit l'offre en circulation et augmenté la valeur des jetons. La structure de la V4 pourrait amplifier cet effet, avec l'expansion de nouveaux marchés, les revenus des frais pourraient doubler. Plus de revenus signifient un rendement annualisé plus élevé et des participants plus satisfaits.

Résumé

Bien que le principal objectif de V4 ne soit peut-être pas de contenir la liquidité motivée par le profit, je pense que ce sera un énorme effet secondaire qui changera fondamentalement la façon dont les rendements DeFi fonctionnent.

De plus, tous les facteurs ci-dessus ont également attiré des investisseurs institutionnels qui ont toujours été prudents face à la volatilité de la DeFi. En limitant les flux de capitaux spéculatifs, les centres de liquidité fournissent aux entreprises les pools de fonds profonds et stables dont elles ont besoin, similaires à la profondeur du marché dans la finance traditionnelle.

Les fonctionnalités telles que le coffre-fort d'assurance de garantie (compatible avec des custodians comme Gnosis Safe) permettront aux institutions de participer sans exposer leurs actifs à des marchés turbulents, tandis que des limites de crédit strictes garantiront la prévisibilité des risques.

Tout cela favorise l'adoption et pourrait libérer une grande quantité de capitaux inoccupés, car les fonds spéculatifs et les sociétés de gestion d'actifs peuvent utiliser l'infrastructure de V4 pour l'arbitrage ou le prêt d'actifs tokenisés, sans avoir à se soucier des fuites de fonds après les incitations.

En résumé, V4 est ambitieux et excitant. À mon avis, son lancement pourrait bien marquer un tournant important pour le DeFi - et il marquera certainement un changement majeur dans ma façon de cultiver des rendements de liquidité.