L'ère de l'assouplissement quantitatif permanent de la Réserve fédérale (FED) approche, qui pourra profiter de la prochaine vague de dividendes de richesse ?

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Que signifie la Fed pour les investisseurs alors qu’elle cesse de réduire son bilan et passe à l’assouplissement quantitatif, un changement de politique qui pourrait être plus rapide que prévu ? Cet article est écrit par James Lavish et est compilé, compilé et contribué par Odaily Planet. (Synopsis : Boom, Fall and Flee, L’histoire de la désillusion du Web3 des VC classiques) (Supplément de contexte : Les KOL affichent des revenus, et je veux publier le sang et les larmes de l’investissement en VC pendant 3 ans) La Fed pourrait cesser de réduire son bilan dans les mois à venir, et la citation de la semaine dernière du président de la Fed, Jerome Powell, a déclenché des spéculations sur le marché, avec le signal implicite derrière cette phrase que « le resserrement quantitatif (QT) est sur le point de se transformer en assouplissement quantitatif (QE), et ce sera plus rapide que la plupart des gens ne le pensent. » Mais s’agit-il simplement d’une décision symbolique de la Fed, ou est-ce extraordinaire ? Plus important encore, qu’est-ce que Bauer fait allusion exactement à l’état actuel du système financier ? Cet article examine de plus près la stratégie de liquidité de la Fed, les similitudes et les différences entre la crise de liquidité à laquelle nous sommes confrontés aujourd’hui et celle de 2019, et pourquoi la Fed se lance dans un assouplissement quantitatif (QE) permanent. La crise de liquidité se profile La facilité de prise en pension (RRP) a expiré Le RRP était un énorme réservoir de liquidités excédentaires dans le passé, et son stockage a culminé en 2022 à environ 2,4 billions de dollars, mais il est maintenant en grande partie vide. Cette semaine, RRP n’a plus que quelques milliards de dollars, soit une baisse de plus de 99 % par rapport à son sommet. Bien qu’il ait été créé à l’origine comme un outil pour aider la Fed à gérer les taux d’intérêt à court terme, le RRP est devenu au cours des dernières années une soupape de décharge pour l’excès de liquidité et un amortisseur pour l’ensemble du système financier. Pendant la pandémie, la Fed et le département du Trésor ont injecté des milliards de dollars dans le système financier, et tout cet argent s’est retrouvé dans le RRP par le biais de fonds du marché monétaire. Plus tard, la secrétaire au Trésor Janet Yellen a joué un tour astucieux lorsqu’elle a eu l’idée d’épuiser les fonds RRP en émettant des bons du Trésor à court terme attrayants. La Money Market Foundation retire ses liquidités du RRP (taux RRP de la Fed) au profit de bons du Trésor à rendement plus élevé. Cela permet au Trésor de financer les énormes déficits du gouvernement sans avoir à injecter de grandes quantités de bons du Trésor américain à long terme sur le marché. C’était une stratégie brillante avant que le prix de vente conseillé ne s’épuise, mais elle ne fonctionne plus. Les réserves bancaires sont en alerte de niveau 2 Les réserves bancaires sont tombées à 2,9 billions de dollars, avec des réserves réduites de 1,3 billion de dollars depuis le pic de septembre 2021. Bauer a clairement indiqué que la Fed devient nerveuse lorsque les réserves bancaires tombent en dessous de 10 à 11 % du PIB. Le seuil de 10 % n’est pas un chiffre arbitraire et est basé sur des recherches approfondies de la Fed, des enquêtes auprès des banques et des leçons réelles tirées de la catastrophe de septembre 2019 (nous y reviendrons plus tard). Alors, où en sommes-nous maintenant ? Réserves bancaires actuelles : 2,96 billions de dollars (la semaine dernière) PIB américain actuel : 30,486 billions de dollars (T2 2025) Réserves en pourcentage du PIB : 9,71 % Les réserves bancaires actuelles sont déjà inférieures au niveau minimum de « réserves suffisantes » déterminé par la Réserve fédérale de 10 % (c’est-à-dire le niveau auquel le système financier peut fonctionner sans heurts). Selon la Fed, pour assurer le bon fonctionnement du marché, les réserves devraient rester entre 2,8 trillions de dollars et 3,4 trillions de dollars. Mais si l’on considère que le PIB a atteint 30,5 billions de dollars, le seuil de 10 % signifie que les réserves devraient idéalement dépasser 3,05 billions de dollars. Et nos réserves actuelles sont de 2,96 trillions de dollars, bref, nous sommes déjà en danger. Et parce que le RRP a été en grande partie vidé de sa substance, la Fed n’a plus de tampons. Les réserves bancaires étaient d’environ 3,4 trillions de dollars en janvier, le RRP d’environ 600 milliards de dollars et la liquidité totale d’environ 4 trillions de dollars, ce qui signifie qu’en moins d’un an, la liquidité totale du système a chuté de plus de 1 trillion de dollars. Pour aggraver les choses, la Fed procède toujours à un resserrement quantitatif à 25 milliards de dollars par mois. Cette fois, ce sera pire qu’en 2019 On pourrait avoir la chance de penser que nous avons eu une situation similaire en 2019, lorsque les réserves sont tombées à 1,5 trillion de dollars, mais à la fin tout a bien fonctionné, et cette fois ce sera la même chose. Mais la vérité est peut-être que la crise de liquidité à laquelle nous sommes confrontés cette fois-ci sera pire qu’en 2019. En 2019, les réserves sont tombées à 1,5 billion de dollars, soit environ 7 % du PIB (le PIB était d’environ 21,4 billions de dollars à l’époque), le système financier a été paralysé, le marché des rachats a explosé et la Fed a paniqué et a choisi de commencer à imprimer de l’argent. Les réserves bancaires représentent désormais 9,71 % du PIB, ce qui est déjà inférieur à ce que Powell a appelé le seuil d’adéquation des réserves de 10 %, mais toujours plus élevé qu’en 2019. Alors pourquoi est-ce pire ? Il y a trois raisons : 1. La taille absolue du système financier a augmenté. Le système bancaire est plus grand, le bilan est plus important et le montant des réserves nécessaires au bon fonctionnement du système a augmenté. 7 % en 2019 ont déclenché une crise ; Aujourd’hui, les réserves, qui s’élèvent à 9,71 % du PIB, montrent déjà des pressions, et ce point de pression risque de s’aggraver à mesure que les niveaux de réserves baissent. 2. Nous n’avons plus de tampon RRP. En 2019, le PRR était presque inexistant, mais dans l’ère post-pandémique, le système financier s’est habitué à ce coussin de liquidité supplémentaire. Maintenant qu’il a disparu, le système financier doit être recalibré pour fonctionner sans lui. 3. Les exigences réglementaires sont devenues plus strictes. À la suite de la crise financière de 2008 et de la récente crise bancaire régionale de 2023, les banques ont été confrontées à des exigences de liquidité plus strictes. Elles doivent détenir davantage d’actifs liquides de haute qualité (HQLA) pour répondre aux réglementations telles que le ratio de liquidité à court terme (LCR). Les réserves bancaires sont les actifs liquides de la plus haute qualité. À mesure que les réserves diminuent, les banques se rapprochent de leurs minimums réglementaires. Et lorsqu’ils se rapprochent, ils commencent à prendre des mesures défensives telles que la réduction des prêts, l’accumulation de liquidités et l’augmentation du taux de financement au jour le jour (SOFR). Si l’augmentation des réserves bancaires et l’épuisement du RRP ne sont que quelques-uns des « signaux stop » que nous rencontrons lorsque nous nous dirigeons vers une crise de liquidité, nous verrons ensuite un véritable « feu rouge clignotant » à l’horizon. Le SOFR (Guaranteed Overnight Financing Rate) est le taux d’intérêt auquel les institutions financières empruntent des liquidités au jour le jour en utilisant des bons du Trésor américain comme garantie. Il a remplacé le London Interbank Offered Rate (LIBOR) comme principale référence pour les taux d’intérêt à court terme, et ses calculs sont basés sur les transactions réelles sur le marché des prises en pension du Trésor américain (le volume quotidien des transactions est d’environ 1 billion de dollars). Le taux effectif des fonds fédéraux (EFFR) est le taux d’intérêt auquel le solde des réserves est prêté entre les banques sans garantie au jour le jour. Dans des circonstances normales, ces deux taux se négocient très près l’un de l’autre (à quelques points de base près), ils sont tous deux des taux au jour le jour, tous deux sont liés à la politique de la Fed et tous deux reflètent des conditions de financement à court terme. Ils sont presque exactement les mêmes lorsque tout est en ordre, mais il avertit lorsque le SOFR commence à être nettement supérieur à l’EFFR. Cela signifie que les prêts garantis (c’est-à-dire les prêts garantis par des bons du Trésor américain) sont soudainement plus chers que les prêts non garantis entre banques. En règle générale, les prêts avec des garanties solides comme les bons du Trésor américain devraient coûter moins cher, pas plus. Par conséquent, lorsqu’il apparaît…

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