Powell ouvre la porte à une baisse des taux : les risques de baisse de l'emploi sont significatifs

Li Dan, Wall Street Journal

Lors de son dernier discours public sur l'économie et la politique monétaire avant la période de silence de la réunion de la Réserve fédérale à la fin du mois, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a suggéré que le marché du travail américain continue de se détériorer. Bien que la fermeture du gouvernement ait influencé le jugement sur l'économie, il a maintenu la possibilité d'une baisse des taux d'intérêt ce mois-ci. Il a également déclaré que la Réserve fédérale pourrait arrêter de réduire son bilan (réduction de bilan) dans les mois à venir.

Dans un discours préparé à l'avance, Powell, qui assistait à la conférence annuelle de l'Association nationale des économistes d'affaires (NABE), a déclaré que depuis la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale le mois dernier, les perspectives d'emploi et d'inflation aux États-Unis n'ont pas beaucoup changé au cours du mois écoulé. Il a dit que, bien que certaines données économiques importantes aient été retardées en raison de la fermeture du gouvernement fédéral américain, mais

"D'après les données en notre possession, on peut dire de manière équitable que, depuis notre réunion de septembre il y a quatre semaines, les perspectives d'emploi et d'inflation semblent n'avoir pas beaucoup changé."

Ensuite, Powell a souligné que les données avant la fermeture du gouvernement indiquent que la croissance économique pourrait être légèrement plus robuste que prévu. Le taux de chômage est resté bas en août, et la croissance des salaires a considérablement ralenti, ce qui pourrait être en partie dû à la réduction de l'immigration et à la baisse du taux de participation de la main-d'œuvre qui ont entraîné un ralentissement de la croissance de la main-d'œuvre.

"Dans ce marché du travail en manque de dynamisme et légèrement affaibli, le risque de baisse de l'emploi semble avoir augmenté."

Powell a réaffirmé dans son discours que, en raison de l'augmentation des risques de baisse de l'emploi, l'évaluation par la Réserve fédérale des risques pesant sur ses objectifs d'emploi et d'inflation a changé, ce qui a conduit à la décision de réduire les taux d'intérêt en septembre. Pour faire face à la tension entre ces deux objectifs, "il n'existe pas de chemin politique sans risque". Il a mentionné que les données et enquêtes actuelles montrent toujours que "l'augmentation des prix des biens reflète principalement les droits de douane, et non des pressions inflationnistes plus larges."

Lors de la session de questions-réponses, lorsqu'on lui a demandé si les droits de douane auraient un impact lent et durable sur l'inflation, Powell a reconnu que les droits de douane représentent un risque, mais il a souligné qu'il existe un risque de baisse "assez important" sur le marché du travail. Le marché du travail est légèrement en déséquilibre, avec une demande supérieure à l'offre.

Powell a déclaré que la Réserve fédérale essaie de peser les risques des actions entreprises pour atteindre son double mandat d'emploi et d'inflation, une baisse des taux trop rapide pourrait "entraîner un échec de la mission sur l'inflation", tandis qu'une baisse des taux trop lente pourrait entraîner "des pertes douloureuses sur le marché de l'emploi". Il a de nouveau réaffirmé que le chemin des taux d'intérêt n'est pas sans risques, en disant :

"Il n'y a en effet pas de chemin sans risque en ce moment, car (l'inflation) semble continuer à augmenter lentement... et le marché du travail montre maintenant des risques à la baisse assez importants. L'offre et la demande de main-d'œuvre ont chuté de manière drastique."

Powell a déclaré que, bien que le marché du travail soit faible, les données économiques ont "surpris par leur hausse".

Powell a souligné à plusieurs reprises mardi que la vitesse des recrutements était lente et a indiqué que le taux d'emploi pourrait encore diminuer. Il a déclaré : « Le nombre de postes vacants continue de diminuer, ce qui pourrait se refléter dans le taux de chômage. Après avoir traversé une période de baisse linéaire, je pense qu'il finira par arriver un moment où le taux de chômage commencera à augmenter. »

Powell n'a pas donné de chiffres précis pour indiquer où il pense se situer le point d'équilibre de la croissance de l'emploi, c'est-à-dire le niveau de référence pour maintenir un taux de chômage stable. Il a déclaré que le taux de chômage avait manifestement "diminué de manière significative". Il a indiqué qu'en cas de ralentissement de la croissance de l'emploi, le taux de chômage a presque pas changé, ce qui est "très remarquable".

Le journaliste Nick Timiraos, connu sous le nom de "Nouveau Bureau de Communication de la Réserve Fédérale", a écrit que Powell a permis à la Réserve Fédérale de rester sur la voie d'une nouvelle baisse des taux d'intérêt. Il a suggéré que malgré les inquiétudes concernant l'inflation, une baisse des taux pourrait avoir lieu ce mois-ci en raison de la faiblesse du marché de l'emploi.

L'économiste Chris G. Collins a commenté que Powell a déclaré que les perspectives n'avaient pas beaucoup changé depuis la réunion de septembre, ce qui maintient les attentes de deux baisses de taux cette année annoncées après la réunion de septembre. Cependant, il n'a pas envoyé de signal fort concernant une baisse de taux ce mois-ci, mais a plutôt souligné que "la trajectoire de croissance de l'activité économique pourrait être légèrement plus forte que prévu."

Réserves suffisantes Des signes montrent un resserrement de la liquidité, des actions prudentes seront entreprises pour éviter la "panique de réduction".

Powell prévoit que la Réserve fédérale pourrait arrêter de réduire son bilan dans quelques mois. Dans son discours, il a déclaré que le plan de la Réserve fédérale depuis longtemps est d'arrêter les actions lorsque les réserves sont légèrement supérieures au niveau que la Réserve fédérale juge adéquat.

"Nous pourrions atteindre ce niveau dans les mois à venir, et nous surveillons de près divers indicateurs afin de fonder cette décision."

Powell a reconnu qu'il y a des signes montrant que la liquidité se resserre progressivement, mais il a mentionné que le plan établi par la Réserve fédérale "indique qu'ils prendront des mesures prudentes pour éviter une situation de tension sur le marché monétaire comme en septembre 2019". Les commentaires estiment que Powell fait référence à la nécessité d'éviter les fluctuations du marché provoquées par la "panique de réduction" (taper tantrum) résultant de la réduction de l'assouplissement quantitatif.

En septembre 2019, le marché américain du financement à court terme a connu une "pénurie de liquidités", avec le taux de repo au jour le jour grimpant à 10 %. La Réserve fédérale a été contrainte de relancer des opérations de repo au jour le jour pour la première fois en dix ans, injectant d'énormes sommes d'argent dans le marché monétaire. Les recherches principales estiment que la crise de repo de septembre 2019 était due à un événement sporadique dans un état de liquidité tendue. Les coupables étaient la rareté des réserves excédentaires, combinée à des facteurs tels que la date d'échéance des impôts, l'émission massive de dettes par le gouvernement, et l'obligation pour les grandes banques de maintenir d'importantes réserves en raison des mesures de réglementation de la liquidité intrajournalière.

Lors de la séance de questions-réponses, Powell a déclaré que les indicateurs surveillés par la Réserve fédérale montrent que les réserves du système bancaire restent "suffisantes", mais qu'avec la hausse des taux de rachat, il y a certains signes de resserrement des conditions sur le marché monétaire.

Ne pas pouvoir payer les intérêts de la garantie entraînera une perte de contrôle des taux d'intérêt, ce qui nuira davantage au marché.

Cette année, certains membres du Congrès ont critiqué et remis en question le paiement d'intérêts par la Réserve fédérale sur les réserves détenues par les banques commerciales. Dans son discours de mardi, Powell a défendu le mécanisme des réserves comme un outil important, affirmant que le système de réserves de la Réserve fédérale est très efficace, fonctionne bien, et a averti que si la Réserve fédérale était privée de sa capacité à payer des intérêts sur les réserves, elle perdrait le contrôle des taux d'intérêt, ce qui causerait des dommages plus importants au marché.

Les commentaires estiment que le discours de Powell répond clairement aux critiques du secrétaire au Trésor américain, Yellen, et d'autres républicains, mentionnant que certaines personnes remettent en question les achats d'MBS par la Réserve fédérale, que d'autres pensent qu'il faudrait mieux expliquer les achats d'obligations, et que certains doutent de la nécessité de payer des intérêts sur les réserves. Powell a déclaré qu'il est possible que la Réserve fédérale aurait dû mettre fin plus rapidement aux achats d'obligations après 2020.

Mardi dernier, Powell a mentionné que la Réserve fédérale envisageait d'ajuster la composition de ses actifs, en augmentant les actifs à court terme.

Collins a commenté que l'augmentation des avoirs à court terme, tels que les obligations à court terme, n'est pas une nouvelle idée. Certains investisseurs estiment que si le département du Trésor américain augmente l'émission d'obligations à court terme et que la Réserve fédérale en achète une part considérable, cela équivaut à une sorte de QE invisible, car cela entraînerait une baisse du taux d'intérêt moyen pondéré sur la dette publique impayée.

Mais Collins souligne que l'émission de plus de titres de créance à court terme par le ministère des Finances ne conduira pas nécessairement à un aplatissement de la courbe des rendements. Ce qui motive principalement la courbe des rendements des obligations américaines reste les attentes politiques, et non les variations de l'offre nette.

Les autres indicateurs ne peuvent pas remplacer les données officielles Lorsqu'on lui a demandé l'augmentation du prix de l'or

Lors de la séance de questions-réponses, Powell a déclaré qu'en raison de la fermeture du gouvernement, des données telles que le rapport sur l'emploi non agricole faisaient défaut, et tout le monde regardait les mêmes données d'emploi - celles divulguées par le secteur privé. Il a souligné les données d'emploi au niveau des États et le rapport sur l'emploi ADP, surnommé "petit non agricole", tout en indiquant que ces données ne peuvent pas remplacer le standard d'or qui constitue les statistiques officielles.

En parlant de données alternatives, Powell a déclaré que certains indicateurs peuvent servir de complément aux statistiques officielles du gouvernement, mais ne peuvent pas remplacer ces données. Il a souligné qu'il est particulièrement difficile d'interpréter correctement les prix sans les rapports du gouvernement.

Lorsque interrogé sur l'augmentation des prix de l'or, Powell a déclaré : « Je ne ferai pas de commentaire sur le prix de tout actif spécifique. »

Lorsqu'on lui a demandé l'impact de l'intelligence artificielle (IA), Powell a cité une citation du lauréat du prix Nobel d'économie Robert Solow sur la façon dont les nouvelles technologies influenceront la productivité : « Vous pouvez voir des ordinateurs partout, mais pas dans les statistiques de productivité. » Il a ajouté : « Cela pourrait être une chose. »

Powell a déclaré que les responsables de la Réserve fédérale gardent un profil bas et restent éloignés de la politique. "Nous ne discuterons pas avec qui que ce soit. Cela deviendrait rapidement un sujet politique." Le seul objectif de la Réserve fédérale est de bien servir le public. Cependant, il a ajouté : "Ne pas chercher la perfection. Ce sont toutes des décisions urgentes qui doivent être prises en temps réel."

Powell a déclaré que la Réserve fédérale ne commenterait pas la politique d'immigration, mais il a souligné que ce type de politique du gouvernement Trump est plus strict que ce que beaucoup avaient prévu. Il a indiqué que la croissance de la main-d'œuvre et le nombre d'entrées ont déjà chuté de manière spectaculaire, ce qui pourrait entraîner une réduction du nombre de travailleurs. Mais nous venons à peine de commencer à voir les effets de ces politiques.