SignalPlus Analyse macroéconomique édition spéciale: Être liquidé

C'est le jour de liquidation le plus sévère depuis l'effondrement de FTX... L'algorithme de désendettement automatique des plateformes d'échange centralisées a effacé 19 milliards de dollars (ou bien plus que ce chiffre) de gains et de pertes, le retrait des teneurs de marché a entraîné une chute presque à zéro des alts... Cette fermeture brutale du vendredi n'a pas besoin d'être expliquée pour les traders de cryptoactifs et les investisseurs macro.

La trêve commerciale entre la Chine et les États-Unis prend fin brutalement – le président Trump répond avec des mots violents aux dernières mesures de contrôle des exportations de la Chine, brisant le calme du marché. Ces mesures de contrôle, avec leur complexité et leur exhaustivité sans précédent, secouent le marché. À l'occasion du long week-end du Japon et des États-Unis, le marché s'effondre avant la clôture du vendredi, entraînant une chute de 4 % de l'indice Nasdaq en une seule journée, de nombreux alts chutent à zéro.

Cette tempête a permis à la communauté des Cryptoactifs de prendre conscience du mécanisme ADL (décaissement automatique), c'est-à-dire le système de maintien de marge du secteur financier traditionnel. Bien que la logique théorique soit cohérente, les ordres de stop automatique sont inefficaces dans un marché en saut de prix avec une liquidité épuisée — lorsque le carnet de commandes présente un vide, le prix peut chuter de manière abrupte, frôlant la chute à zéro. Ce que les traders négligent souvent, c'est que dans un marché unidirectionnel, les teneurs de marché disparaissent collectivement, rendant le mécanisme de découverte des prix inopérant. À ce moment-là, le système de décaissement automatique ne fera que procéder mécaniquement à des liquidations, peu importe à quel point le prix d'achat est bas, ce qui entraînera une spirale réflexive d'accélération à la baisse des prix.

Ce qui aggrave la situation, c'est que l'augmentation du volume de données a entraîné une surcharge des systèmes des plateformes d'échange, et le retard dans le transfert des données et l'encombrement des commandes ont encore perturbé le mécanisme de liquidation automatique. Ce désastre a non seulement frappé les plateformes d'échange Centralisées, mais les plateformes d'échange décentralisées n'ont pas non plus échappé à la tempête — Hyperliquid a « mené » le classement des liquidations avec 10 milliards de dollars de montants liquidés en 24 heures. Les trous noirs de liquidité ne se soucient jamais de savoir si vos actifs sont stockés sur la chaîne ou hors chaîne.

Le secteur financier traditionnel peut atténuer ce type de crise grâce à un mécanisme de disjonction, transférant une partie des pertes aux plateformes d'échange, ce qui nécessite l'établissement d'un fonds de réserve/assurance similaire à celui de la Federal Deposit Insurance Corporation. Cependant, cette démarche augmentera les coûts de transaction sur les plateformes d'échange centralisées, entraînant une contraction des marges (c'est aussi l'une des raisons pour lesquelles les plateformes d'échange de cryptoactifs peuvent offrir un levier plus élevé que le Chicago Mercantile Exchange), et va à l'encontre de la caractéristique de trading continu « 7×24 heures » que le marché des cryptoactifs chérit. Tout dans le monde a un prix à payer, nous prévoyons que cet événement de liquidation déclenchera une réévaluation des infrastructures du secteur, si les cryptoactifs veulent continuer à avancer dans le processus d'institutionnalisation.

En perspective, grâce à l'absence d'une escalade supplémentaire des conflits entre les États-Unis et la Chine, combinée à l'effet d'un long week-end sur les marchés américain et japonais, le marché a connu un rebond technique lundi. Bien que l'opinion dominante considère que le récent conflit n'est qu'un enjeu avant le "sommet Xi-Trump" (actuellement douteux), nous pensons que le thème du découplage macroéconomique a ainsi accéléré sa progression. L'interdiction des terres rares de version améliorée n'est absolument pas une provocation ordinaire, mais met plutôt en évidence l'affaiblissement de l'efficacité des mesures de contre-attaque tarifaire des États-Unis. Le consensus à court terme est que les deux parties vont apaiser la situation (des signes sont déjà apparus ce week-end), et que les prix des actifs devraient avoir une chance de respirer. Cependant, compte tenu de la profondeur des dommages à la structure de gains et de pertes lors de ce cycle, ainsi que du fait que le marché a été dominé cette année par Bitcoin, laissant de nombreux investisseurs natifs sur le carreau, nous adoptons une attitude prudente quant à la capacité des alts à réaliser un rebond efficace.

Le gouvernement américain est actuellement toujours en état de fermeture, les publications de données économiques sont entrées dans une période semi-stagnante, et il est prévu que le marché continue de connaître des fluctuations violentes cette semaine, les opinions pouvant changer du tout au tout. Étant donné que le trading systématique et les fonds de momentum sont encore profondément ancrés dans le marché, il faut rester vigilant face à la montée continue de la volatilité implicite qui pourrait entraîner une vague de réductions de positions institutionnelles. Bien sûr, un tweet ou une déclaration inattendue de l'un ou l'autre gouvernement pourrait inverser la situation en un instant, il est donc conseillé dans les jours à venir de limiter son exposition au risque au minimum. Prenez soin de vous.