Perte impermanente No More: Comment Yield Basis réinvente les pools Crypto de Curve

Quelques idées sur la dernière innovation de Curve.

Hier, Curve Finance a introduit une proposition de gouvernance pour étendre une ligne de crédit crvUSD à Yield Basis — visant à transformer crvUSD en un actif générant des revenus plus solide. L'équipe de recherche de Sentora a examiné Yield Basis en détail au cours des dernières semaines et je voulais partager quelques idées sur le protocole.

L'idée principale de Yield Basis $60M YB( est de faire en sorte que les pools cryptographiques de Curve se comportent comme des opérations de carry résistantes à la perte impermanente en maintenant un levier constant grâce à un AMM à usage spécial. Au lieu d'absorber passivement les fluctuations des prix, YB rééquilibre en continu les côtés stablecoin et crypto du pool pour maintenir un profil de levier cible. Dans la topologie BTC contre stable de Curve, cela signifie gérer activement le ratio de crvUSD à un wrapper BTC afin que l'exposition LP se comporte davantage comme une position de base à effet de levier que comme un dépôt AMM traditionnel à deux côtés. Dans le cadre du projet, ce design à levier constant "supprime la perte impermanente" dans les cryptopools de Curve par construction.

Pour activer ce design à grande échelle, YB demande à Curve DAO une ligne de crédit crvUSD mise en œuvre via une allocation de pré-mint. La demande initiale est une limite de 60 millions de crvUSD, destinée à lancer trois pools BTC — WBTC/crvUSD, cbBTC/crvUSD et tBTC/crvUSD — chacun avec des plafonds de dépôt autour de ) millions de BTC sur le mainnet Ethereum. Pensez à cette ligne comme un inventaire : crvUSD que YB peut emprunter au besoin pour alimenter et faire fonctionner ces pools à leur levier cible. Les pools ont besoin d'une jambe de stablecoin non triviale pour fonctionner en douceur ; la ligne de crédit permet à YB de se procurer cette jambe directement auprès de crvUSD plutôt que de dépendre d'une liquidité externe inégale.

Une affirmation centrale de la proposition est que YB est un puits d'approvisionnement autonome pour crvUSD. Dans les marchés typiques de CDP ou de mint, les stablecoins empruntés sont vendus ou redéployés, exerçant une pression à la baisse sur le peg à moins qu'une demande correspondante n'absorbe la nouvelle offre. YB renverse cette dynamique : lorsqu'il emprunte crvUSD pour équilibrer un pool crypto, ce même crvUSD reste à l'intérieur de la partie stablecoin du pool. Comme la dette moyenne dans le temps correspond grossièrement à la moitié de la TVL du pool $10 avec le côté BTC évalué à un prix p et le côté stable x ≈ p·y(, YB soutient qu'il peut augmenter sa dette et sa TVL sans déstabiliser le crvUSD — les tokens empruntés sont immédiatement absorbés par le pool lui-même.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a07f6d8da8c9be0484bfa10db696efc9.webp( Les frais de plomberie sont conçus pour financer ce moteur à effet de levier constant. Tous les frais d'emprunt à l'intérieur de YB vont à un budget de rééquilibrage dédié qui paie pour les transactions nécessaires afin de maintenir l'effet de levier sur cible. De plus, la moitié des frais de trading générés dans les pools crypto ) par exemple, les échanges BTC↔crvUSD ( remplissent également le budget de rééquilibrage. La moitié restante des frais de trading des pools est distribuée en tant que valeur aux détenteurs de veYB ) via des frais administratifs ( et aux LP qui détiennent la liquidité ) représentée sous forme de ybBTC (. Notez l'implication : Curve ne capture pas directement le flux de frais d'emprunt ; sa participation se fait par d'autres canaux — à savoir les frais de pool de stablecoins et une allocation d'émissions de jetons YB.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0386283b329977ae2afb1b7051568e48.webp( Les frais des pools de stablecoins sont importants car la plupart des chemins d'arbitrage ne s'arrêtent pas à crvUSD. Une séquence de trade typique ressemble à WBTC → crvUSD → USDT ) ou l'inverse (, ce qui signifie que le volume qui touche le pool BTC↔crvUSD résonne souvent dans un pool crvUSD↔USD remboursable. Dans le modèle de frais de Curve, les frais des pools stables sont répartis entre les détenteurs de veCRV et les LPs — donc plus d'activité BTC↔crvUSD peut se traduire par un plus grand débit, des frais, et donc des revenus du côté des stablecoins de la pile de Curve. La proposition traite effectivement ces pools stables comme des centres de profit en aval pour le DAO et les LPs lorsque YB est actif.

Quelle est l'image des revenus sous des hypothèses réalistes ? L'auteur calibre avec une longue simulation historique )2023 jusqu'à mi‑2025(. Dans ce backtest, le pool Yield Basis BTC montre un APR fondamental moyen proche de la quinzaine, tandis que les gains du pool stable crvUSD corrélés sont considérablement plus petits ), de l'ordre de dizaines de points de base (. En d'autres termes, le taux de retour du pool stable n'est qu'une petite fraction des gains du pool Yield Basis avant les mécanismes de frais administratifs. Parce que les frais administratifs de YB s'ajustent avec le staking )10 % minimum, potentiellement plus élevés si plus de staking s'accumule (, l'analyse exprime la part de Curve comme une fonction des émissions et des répartitions de frais, aboutissant finalement à une plage où Curve capture une part significative — environ un tiers à deux tiers — de ce que les détenteurs de veYB capturent des frais. Le placement exact dans cette bande dépend de l'agressivité de l'inflation de YB par rapport aux revenus du système et de la manière dont le DAO choisit de déployer son allocation.

La politique d'émissions relie le modèle. YB propose d'allouer à Curve un montant équivalent à un quart des revenus que les LP de YB gagnent en tokens YB — ce qui, sur une base d'offre totale, équivaut à environ un cinquième de l'inflation totale de YB se dirigeant vers l'écosystème Curve. Une utilisation probable )sous réserve d'une gouvernance séparée( est de diriger ces tokens YB vers des incitations de vote sur les pools de stablecoin crvUSD, intensifiant un flywheel : plus d'incitations → une liquidité stable plus profonde → de meilleures installations de peg crvUSD → plus de volume provenant des échanges pilotés par YB. Bien que les spécificités puissent évoluer, l'essentiel est que les émissions ne sont pas seulement des récompenses internes pour les LP ; elles représentent également une ressource stratégique pour la gouvernance de Curve.

La gouvernance et les soupapes de sécurité font partie de l'architecture. Le plan fait référence à une usine qui peut recevoir la ligne de crédit crvUSD, une configuration de minteur irrévocable qui permet à Curve DAO de récupérer le crvUSD si nécessaire, et un multisig d'urgence DAO désigné en tant qu'administrateur d'urgence. En d'autres termes, le pré-minage n'est pas un don sans conditions ; il est lié à une usine de déploiement, avec des leviers contrôlés par la gouvernance pour limiter les dommages ou récupérer des fonds si les conditions l'exigent. Des références de contrat et des adresses sont fournies pour la vérification on-chain.

Les retours de la communauté mettent en évidence les compromis fondamentaux. Plusieurs répondants s'opposent à l'optique de « créer de l'argent à partir de rien », arguant que la force du crvUSD découle du fait qu'il est soutenu par des actifs réels et qu'un pré-mint pourrait miner la marque - même si opérationnellement le crvUSD emprunté sera soutenu par le BTC lorsqu'il entrera dans les pools. Une des solutions suggérées est un modèle de coffre-fort de pré-dépôt, où les fonds sont engagés avant le mint. D'autres rétorquent que le pré-mint fonctionne comme un plafond d'emprunt et notent que des mécanismes existants fonctionnent déjà avec du crvUSD pré-alloué qui n'est pas compté comme offre en circulation. Il y a aussi des appels - allant jusqu'à et incluant des contributeurs principaux - à adopter un déploiement par phases : commencer plus petit, évoluer progressivement à mesure que la sécurité et le comportement du marché valident le modèle. Le fil montre une tension saine entre la rapidité de mise sur le marché et un design monétaire conservateur.

Une critique plus acerbe cible deux hypothèses de modélisation. Tout d'abord, si les arbitragistes peuvent inventorier certains crvUSD à bas prix ), disons quelques bots chacun détenant un float (, chaque échange BTC→crvUSD ne sera pas suivi d'un saut crvUSD→USDT — réduisant le volume d'écho ) et donc les revenus des frais ( que l'analyse attribue aux pools de stablecoins. Deuxièmement, la concurrence sur les frais est importante : si un lieu de liquidité concentrée sous-évalue crvUSD/USDT par rapport à la référence de Curve, une part non négligeable de ce volume d'écho pourrait détourner de Curve, exerçant une pression sur les projections de revenus. Les deux points mettent en garde que "tout volume de cryptopool engendre un volume de stable-pool équivalent sur Curve" est une simplification optimiste ; dans la pratique, la dépendance au chemin, le gaz et la concurrence sur les frais réduiront une partie de ce flux.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-202e46dc37dd2edbd8744fe33d6428ff.webp( Alors, quel est le résultat pour Curve ? Si cela fonctionne comme prévu, YB promet trois choses : )1( une demande interne pour crvUSD qui augmente avec le TVL de la piscine sans stress sur le peg, car le crvUSD emprunté vit à l'intérieur des piscines ; )2( un passage de frais supplémentaires sur les paires de stablecoins crvUSD qui rémunèrent veCRV et LPs ; et )3( un flux récurrent d'émissions YB canalisé vers le DAO, potentiellement amplifiant la stratégie d'incitation au vote autour de la liquidité crvUSD. En échange, Curve prend en charge la suite standard des risques liés aux smart contracts et à la structure de marché )bugs, coûts de rééquilibrage en période de stress, fragmentation de la liquidité(, ainsi qu'un risque de marque lié à l'utilisation d'un mécanisme de pré-mint — même si les garde-fous on-chain et le comportement soutenu lors de l'utilisation atténuent l'aspect monétaire.

Le chemin conservateur est un déploiement par étapes avec des plafonds liés à des KPI concrets : comportement de peg, coûts de rééquilibrage réalisés, capture de frais sur Curve par rapport aux concurrents, et jalons de sécurité )audits et primes(. Si tout cela est validé, le moteur à effet de levier constant pourrait devenir un puits durable et un générateur de débit pour crvUSD. Si ce n'est pas le cas, les leviers de gouvernance - plafonds, contrôles de minteur, administration d'urgence - offrent des moyens de ralentir ou de défaire sans déstabiliser le stablecoin. Cet équilibre - ambition avec des garde-fous stricts - devrait guider combien de crédit étendre, et à quelle vitesse.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-54ffaef01c04ac52f8fc597cc23792d9.webp(

La perte impermanente n'est plus: comment Yield Basis réinvente les pools crypto de Curve a été initialement publié dans Sentora sur Medium, où les gens continuent la conversation en mettant en avant et en répondant à cette histoire.