Coinbase : Adieu à la Position short, comment les institutions traditionnelles doivent-elles allouer des actifs de chiffrement ?

Rédigé par : Coinbase

Traduit par : Luffy, Foresight News

Web1.0 et Web2.0 ont transformé la communication des données à l'échelle mondiale et les médias sociaux, mais le secteur financier n'a pas suivi le rythme. Aujourd'hui, le "Web3.0" révolutionne la monnaie et le secteur financier grâce aux protocoles blockchain. Ces protocoles évoluent rapidement, et les entreprises les adoptent pour rester compétitives.

Le développement des technologies disruptives suit une trajectoire prévisible, mais le temps qu'elles mettent à être adoptées se raccourcit rapidement. Le téléphone a mis 75 ans pour atteindre 100 millions d'utilisateurs, Internet 30 ans, les téléphones mobiles 16 ans, tandis que les applications mobiles d'aujourd'hui peuvent atteindre une large adoption en quelques mois seulement. Par exemple, ChatGPT a atteint 100 millions d'utilisateurs en moins de deux mois ! Les plateformes Web 2.0 ont réduit les frictions des transactions, mais ont concentré le pouvoir, obtenant la majeure partie de la valeur économique et des données des utilisateurs. Les protocoles de blockchain résolvent ces défauts, permettant aux monnaies de circuler librement sur Internet, donnant aux utilisateurs la propriété et fonctionnant sans intermédiaire.

Actuellement, l'adoption de la blockchain par les institutions s'accélère, ce qui jette les bases pour une disruption des plateformes traditionnelles Web 2.0 au niveau des consommateurs, et les décideurs politiques en ont également pris conscience. La loi GENIUS est désormais en vigueur, régulant l'émission de stablecoins, ce qui a une signification stratégique pour la position dominante du dollar à l'échelle mondiale. La loi CLARITY a été adoptée par la Chambre des représentants, visant à clarifier la manière dont la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) et la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis régulent les cryptomonnaies. Il est important de noter que ces deux lois ont reçu un soutien bipartisan. Enfin, la SEC vient d'annoncer le Project Crypto, une initiative de l'ensemble du comité, visant à moderniser les règles et règlements sur les valeurs mobilières, intégrant pleinement la technologie blockchain dans le marché financier américain. La technologie cryptographique est en train de réécrire l'histoire.

Trois grandes tendances : la plateforme fait face à une disruption

Les plateformes Web2.0 dépendent de la centralisation, ce qui limite l'interopérabilité entre différents écosystèmes. Les protocoles blockchain vont briser cette situation, créant un marché ouvert, sans autorisation et interopérable. Trois grandes tendances poussent cette transformation :

protocole Bitcoin

L'offre de Bitcoin est fixée à 21 millions d'unités. C'est un réseau décentralisé sécurisé par la cryptographie, avec une capitalisation boursière de plus de 20000 milliards de dollars et des millions d'utilisateurs. Bitcoin a été initialement conçu comme une monnaie peer-to-peer, mais il a évolué pour devenir un moyen de stockage de valeur, apprécié par des institutions comme Coinbase (qui compte 105 millions d'utilisateurs) et BlackRock (dont l'ETF Bitcoin a atteint 80 milliards de dollars le plus rapidement) ainsi que par plusieurs gouvernements. Le volume quotidien de transactions de Bitcoin sur les marchés au comptant et dérivés atteint 700 à 1000 milliards de dollars, assurant une liquidité abondante à l'échelle mondiale. Des initiatives d'interopérabilité telles que le "wrapped Bitcoin" sur Ethereum renforcent l'effet réseau, permettant à Bitcoin d'être utilisé dans des milliers d'applications et de réseaux tiers. Par conséquent, l'économie de Bitcoin se développe rapidement, stimulant la demande pour cet actif rare.

Applications de stablecoins

Les stablecoins sont des monnaies fiduciaires tokenisées sur la blockchain, détenant plus de 270 milliards de dollars d'actifs dans plus de 175 millions de portefeuilles. Bien que leur taille soit relativement petite par rapport aux monnaies fiduciaires traditionnelles, le volume de transactions annuelles des stablecoins devrait atteindre près de 50 trillions de dollars d'ici 2025, devenant ainsi une véritable application phare dans le domaine de la cryptographie.

Les stablecoins sont l'un des 20 principaux détenteurs de la dette américaine. Les stablecoins sont si efficaces, plus rapides et moins coûteux que les transferts de monnaies fiduciaires, que le gouvernement américain a clairement défini la réglementation sur l'utilisation des stablecoins comme une priorité. Par conséquent, des plateformes touchées comme PayPal et Visa doivent s'adapter et accepter activement ces technologies, elles ne peuvent plus compter sur le monopole du système bancaire.

Le secrétaire au Trésor américain prévoit qu'à l'horizon 2028, la taille des actifs des stablecoins pourrait dépasser 2 trillions de dollars et traiter 30 % des transactions de remittance mondiales. On peut s'attendre à ce que l'économie des stablecoins génère des milliards de dollars de revenus de frais pour des plateformes en ligne comme Coinbase.

Protocoles de finance décentralisée (DeFi)

DeFi offre des services de gestion d'actifs programmables, avec des centaines de protocoles verrouillant environ 140 milliards de dollars de fonds, proposant des services de trading, de prêt et de tokenisation disponibles 24h/24 et 7j/7. Des applications DeFi comme AAVE et Morpho permettent le prêt sans autorisation, tandis que les contrats à terme sur les échanges décentralisés (DEXs) offrent des stratégies complexes telles que l'arbitrage des taux de financement.

Le BUIDL de BlackRock (Fonds de liquidité numérique institutionnelle en dollars BlackRock) va bouleverser et transformer le modèle de gestion d'actifs, en transférant le pouvoir aux distributeurs sur la chaîne. Une nouvelle génération de gestionnaires d'actifs émerge dans ces domaines, tandis que les plateformes traditionnelles existantes font face à des défis de survie ; celles qui ne s'adaptent pas seront éliminées.

Le Bitcoin et les stablecoins sont proches d'une clarification réglementaire complète et d'une adoption à grande échelle. Au cours des prochaines années, le DeFi devrait bénéficier d'une réglementation plus claire et améliorer sa scalabilité. Les entreprises menant des opérations en chaîne aujourd'hui seront à l'avant-garde de la prochaine vague d'innovation. Ces trois grandes tendances entraîneront un énorme changement pour la croissance des entreprises et le retour sur investissement des portefeuilles. Les investisseurs ayant une exposition nulle aux actifs cryptographiques devraient y prêter attention.

Se libérer de la configuration zéro : une approche de portefeuille d'investissement

Les cryptomonnaies sont encore très jeunes, le Bitcoin n’a que 16 ans et l’Ethereum 10 ans. Ce n’est que récemment, après la mise à niveau d’Ethereum vers un mécanisme de consensus de preuve d’enjeu, qu’il est devenu un réseau extrêmement puissant. Les stablecoins ont été créés il y a un peu plus de 7 ans, et avec l’adoption de la loi GENIUS, leur réglementation a été clarifiée.

Mais ces technologies entrent dans une période d'or, alors que les stablecoins s'intègrent dans les secteurs bancaires, de paiement, d'automatisation et d'agents d'intelligence artificielle, elles se dirigent rapidement vers la maturité.

Tout comme les gouvernements introduisent les cryptomonnaies dans le mainstream par des ajustements de politiques prudents, les investisseurs institutionnels évaluent également le cadre d'intégration de la technologie cryptographique dans leurs portefeuilles. Ce processus vient à peine de commencer, et la première étape reste toujours la même : se débarrasser de l'allocation zéro en actifs cryptographiques.

Cinq stratégies pour se débarrasser de la configuration zéro

Pour promouvoir l'adoption des cryptomonnaies dans les portefeuilles institutionnels, nous avons évalué cinq stratégies qui exploitent l'analyse de portefeuille, les hypothèses du marché des capitaux et les méthodes d'indexation. Les 3 graphiques suivants résument ces stratégies : Portefeuille A) Bitcoin (BTC), B) Indice Coinbase 50 (COIN50), C) Gestion d'actifs active (ACTIVE), D) Indice de stockage de valeur (SOV) et E) Actions de cryptomonnaies cotées (MAG7), ces stratégies visant à résoudre les problèmes de diversification et de rendement ajusté au risque dans le portefeuille traditionnel d'actions et d'obligations 60/40.

Portefeuille A : Bitcoin (5 % d'allocation)

La méthode la plus simple pour se débarrasser d'une configuration zéro consiste à ajouter du Bitcoin à votre portefeuille. Pour simplifier l'exposition au risque, nous considérons une allocation de 5 % en Bitcoin. De janvier 2017 à juin 2025, une allocation de 5 % en Bitcoin a considérablement amélioré le taux de rendement du portefeuille. Pendant cette période, le taux de croissance annuel composé (CAGR) du Bitcoin était de 73 %, avec une volatilité annualisée actuellement de 72 % et en tendance à la baisse. (Données de performance voir figure 1).

Même une allocation modérée de 5 % en Bitcoin (en remplacement d'une allocation obligataire) peut significativement améliorer la performance du portefeuille par rapport à une stratégie de référence 60/40 actions-obligations, augmentant la performance annuelle du portefeuille de près de 500 points de base, tout en améliorant le rendement ajusté au risque et en réduisant la volatilité à la baisse.

Étant donné l'augmentation de l'adoption institutionnelle depuis le lancement des produits d'échange de bitcoins (ETP) en 2024, il est nécessaire d'analyser séparément une période d'échantillonnage plus courte. Non seulement les résultats globaux restent valables, mais le rendement ajusté au risque est même plus fort. Le ratio de Sortino (mesurant le rendement excédentaire par rapport à la volatilité à la baisse) a augmenté de 34 % avec l'augmentation du taux d'adoption institutionnelle. (Les données de performance sont présentées dans la figure 2).

Portefeuille B : Indice Coinbase 50 passif (configuration 5 %)

De nombreux investisseurs intéressés par les cryptomonnaies souhaitent obtenir une exposition au risque plus large pour s'adapter à l'évolution du marché des actifs cryptographiques. Les indices basés sur des règles et les mécanismes de rééquilibrage systématique permettent aux institutions de capter des tendances plus larges du marché des cryptomonnaies sans se concentrer sur le choix d'actifs à un niveau micro, tout étant déterminé par des règles. L'indice Coinbase 50 (COIN50) est notre indice de référence.

La configuration de 5 % de Bitcoin et de 5 % de l'indice COIN50 n'a pas montré de différences significatives. Sur une période plus longue, cet indice a capturé la première vague de croissance de la DeFi ainsi que d'autres événements du marché, tels que les NFT, l'intelligence artificielle et les tendances liées aux Memes. Si les investisseurs souhaitent obtenir une exposition plus large au marché des cryptomonnaies, cet indice est la stratégie privilégiée. Sur une période d'échantillon plus courte avec une part de marché de Bitcoin en hausse, il a légèrement surpassé en termes de contribution au retour et de performance ajustée au risque, mais le risque de baisse est également légèrement plus élevé. (Les données de performance sont présentées aux figures 1 - 3).

Portefeuille C : Gestion active des actifs (5 % d'allocation)

Les stratégies de cryptomonnaie gérées activement peuvent-elles augmenter la valeur des investissements ? La réponse est complexe, avec des aspects positifs et négatifs. Les données de Preqin de BlackRock fournissent une référence pour les fonds de cryptomonnaie gérés activement depuis 2020. Cinq stratégies sont couvertes : long sur le Bitcoin, stratégie pure de cryptomonnaie longue, multi-stratégie, stratégie de couverture neutre au marché et fonds quantitatif. Sur une période plus longue, le rendement ajusté au risque est légèrement supérieur à la référence, mais a considérablement sous-performé pendant la phase d'institutionnalisation (par exemple, de 2022 à aujourd'hui).

Le principal moteur de l'adoption des stratégies de hedge funds est une meilleure gestion du risque à la baisse. Cependant, l'industrie des hedge funds n'a pas encore réussi dans ce domaine, avec des retraits similaires à ceux du Bitcoin et de l'indice COIN50, tout en affichant une volatilité à la baisse similaire à celle des stratégies passives. Cela pourrait être dû aux défis liés à la mise à l'échelle, car les stratégies actives assument davantage de risques directionnels pour répondre à la demande d'actifs.

L'industrie de la cryptographie est encore à ses débuts, et la performance médiocre des stratégies actives pourrait être une caractéristique de cette phase.

Portefeuille D : Indice de stockage de valeur = Bitcoin + Or (configuration 10%)

Le bitcoin est-il une menace pour l'or ou un complément ? Le bitcoin a déjà assumé le rôle de réserve de valeur. Près de 300 entités (y compris des gouvernements d'État et fédéraux, des entreprises, etc.) ont élaboré des stratégies de réserve de bitcoin, un chiffre qui est plus du double de celui d'il y a un an. Cependant, le bitcoin n'est pas le seul actif de réserve de valeur, il rivalise avec d'autres actifs comme l'or pour ce statut.

La capitalisation boursière de l'or atteint 20 000 milliards de dollars, celle du Bitcoin est de 2 000 milliards de dollars, et nous pensons que l'or et le Bitcoin peuvent se compléter. Nous avons créé un indice basé sur le Bitcoin et l'or, dans lequel le poids du Bitcoin est inversement proportionnel à sa volatilité. Dans un environnement à faible volatilité à long terme comme celui-ci, le poids du Bitcoin dans l'indice augmentera.

Nous considérons l'indice « Stockage de valeur » comme une partie du processus d'institutionnalisation. Cela représente la création d'une nouvelle classe d'actifs, où les allocataires d'actifs détiennent à la fois de l'or et du Bitcoin, visant à faire face à la dévaluation monétaire résultant de l'augmentation constante des dettes gouvernementales dans les pays riches. Cela diffère de la vision actuelle qui considère le Bitcoin comme simplement une autre marchandise.

Le rendement du portefeuille (comme indiqué ci-dessous) soutient ce point de vue. Une allocation de 10 % à l'indice de stockage de valeur reflète une volatilité plus faible, ce qui a permis au portefeuille d'atteindre une volatilité normale pendant la période d'échantillonnage. À court terme, avec la reconnaissance croissante du concept de stockage de valeur dans les institutions, l'ajout de Bitcoin au portefeuille sera très bénéfique en termes de contribution au rendement et affichera des performances significativement meilleures après ajustement du risque par rapport aux stratégies purement cryptographiques.

Cependant, à long terme, cet avantage n'est pas évident, ce qui souligne que les allocataires d'actifs doivent adopter une approche d'investissement dynamique pour les actifs de stockage de valeur. Une combinaison rigoureuse de l'or et du Bitcoin représente la bonne allocation au bon moment.

Portefeuille E : actions liées aux cryptomonnaies (10 % de répartition)

Dans notre dernière évaluation de la méthode sans configuration, nous avons exploré les investissements en actions des entreprises liées aux crypto-monnaies ainsi que des plateformes existantes qui intègrent rapidement les technologies de la crypto. Nous avons créé le « panier crypto MAG7 », qui comprend des actions cotées en bourse de BlackRock, Block Inc., Coinbase, Circle, Marathon, Strategy et PayPal.

Dans les périodes où les entreprises de croissance surperforment le marché, nous avons constaté qu'inclure un panier de cryptomonnaies MAG7 à hauteur de 10 % dans le portefeuille améliore les performances tout en augmentant la volatilité. Étant donné que les actions de croissance ont une volatilité plus élevée, il n'est pas surprenant que remplacer les obligations par des actions cryptographiques augmente globalement la volatilité du portefeuille. Les résultats ajustés en fonction du risque sont inférieurs à ceux de l'indice de stockage de valeur, mais légèrement supérieurs à ceux de la détention exclusive de Bitcoin. Le prix à payer est l'augmentation de la complexité de l'investissement, avec des retraits également les plus sévères. (Les données de performance sont présentées dans les figures 1 - 3).

Les investisseurs à la recherche de titres correspondant à des critères d'investissement spécifiques peuvent envisager des actions liées aux cryptomonnaies, mais c'est la méthode d'investissement en actifs cryptographiques la plus complexe et indirecte discutée dans cet article.

Où allons-nous ?

Comment les cryptomonnaies s'intègrent-elles dans le cadre d'investissement institutionnel ? Résoudre cette question est essentiel pour débloquer l'adoption des actifs cryptographiques par les institutions. Ce processus nécessite un cadre de répartition d'actifs solide, basé sur des hypothèses des marchés de capitaux, qui façonnent les prévisions de prix à long terme et guident la construction de portefeuilles.

Les valorisations boursières élevées et l'emprunt gouvernemental continu ont abaissé les attentes de rendement à long terme. Selon des hypothèses rigoureuses sur les marchés de capitaux et des modèles prospectifs, le rendement annuel des actions américaines est estimé à 7 %, tandis que celui des obligations américaines est de 4 %, ce qui est essentiellement en ligne avec le rendement en espèces. Dans cet environnement de faibles rendements, les investisseurs doivent explorer des stratégies innovantes de préservation du capital, et le Bitcoin est devenu un choix remarquable.

Nous pensons qu'un actif de valeur de stockage, comme le Bitcoin, mérite d'avoir une catégorie de marché de capitaux unique, propulsée par des facteurs macroéconomiques tels que le changement de politique monétaire et la couverture contre l'inflation. Nous prévoyons un rendement annuel de 10 %, avec une corrélation très faible par rapport au marché obligataire, dont le rendement réel sur dix ans est négligeable (voir Figure 8).

La quantité fixe de Bitcoin et ses caractéristiques décentralisées en font un outil de couverture contre l'hyperinflation, renforçant la résilience du portefeuille. Mais son attrait en tant que réserve de valeur n'est pas seulement une couverture, la répartition de Bitcoin peut maximiser la flexibilité du capital futur.

Conclusion

Les cryptomonnaies transforment le secteur financier. Les investisseurs institutionnels cherchant une exposition aux cryptomonnaies peuvent envisager diverses stratégies de marché liquide, allant de l'allocation passive directe dans le Bitcoin ou l'indice Coinbase 50, aux fonds gérés activement et aux stratégies qui fusionnent la finance traditionnelle et la finance crypto. Se débarrasser d'une allocation nulle est souvent la première étape la plus difficile.