Arthur Hayes voyage avec des valises pleines de peluches.

À 40 ans, ce milliardaire de la crypto a réuni plus de 100 peluches, leur a donné à chacune un nom, et les emporte pour célébrer ses grands moments. Dans son appartement de Miami, où il a purgé six mois d’assignation à résidence, les visiteurs pouvaient contempler une étoile de mer chartreuse, un renard, un tatou, une girafe, un éléphant, une pieuvre, un serpent et un bok choy anthropomorphisé, tous alignés comme dans la chambre d’un enfant.

Ce comportement peut sembler insolite de la part de l’homme qui a conçu l’instrument financier dominant aujourd’hui le marché des cryptomonnaies. Mais Hayes a toujours défié les conventions.

En 2013, les traders Bitcoin étaient confrontés à une problématique à la fois absurde et fascinante sur le plan mathématique.

Chaque mois, leurs contrats à terme arrivaient à expiration, les obligeant à renouveler leurs positions, comme s’ils jouaient à un simulateur de Sisyphe financier coûteux.

Roule le contrat, paie des frais, recommence indéfiniment, et transfère petit à petit ton capital aux plateformes à travers les coûts de transaction.

Arthur Hayes, expert des produits dérivés formé chez Deutsche Bank et Citigroup à exploiter le fonctionnement mathématique complexe des marchés, observe la situation et a ce qu’on pourrait nommer une réflexion très coûteuse.

« Et si le temps n’existait pas ? »

Ce n’était pas une interrogation philosophique — Hayes ne vivait pas une crise sur la nature du temps.

Il se demandait ce qui se passerait si l’on créait un contrat à terme sans date d’échéance, supprimant le rituel mensuel de paiement de frais qui ruinaient les traders de Bitcoin du monde entier.

La réponse a fait de lui un magnat de la crypto, a engendré l’instrument financier qui structure aujourd’hui les marchés de cryptomonnaies, et lui a valu des poursuites pénales fédérales pour ne pas avoir demandé d’autorisation aux autorités compétentes.

Voici l’histoire de ce qui se passe lorsqu’on applique l’ingénierie financière classique à des marchés conçus par des informaticiens estimant que la régulation n’est qu’une « suggestion ».

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Hayes a grandi à Détroit dans les années 1980. Ses deux parents travaillaient chez General Motors et savaient que seule l’éducation pouvait permettre d’échapper aux cycles instables de l’industrie automobile. Ils ont déménagé à Buffalo pour qu’il puisse fréquenter la Nichols School, un établissement où les enfants de familles aisées étudiaient le latin et les moins favorisés apprenaient l’art du réseau.

Il s’est classé deuxième de sa promotion tout en jouant au tennis en équipe universitaire. Après avoir navigué entre Hong Kong University et Wharton, il est diplômé en 2008 en économie et finance, au moment idéal pour assister en direct à l’effondrement du système financier mondial.

Au lieu de rester à New York pour participer à l’introspection post-crise de Wall Street, Hayes décide de partir à Hong Kong. Un choix judicieux, car c’est là qu’il était possible de trader des dérivés exotiques sans être trop interrogé sur les risques systémiques.

Apprendre le langage des dérivés

Stagiaire sans le sou, Hayes a transformé la livraison de repas en opportunité, prélevant des marges sur chaque commande destinée à ses collègues, ce qui lui permettait de gagner plusieurs centaines de dollars par semaine. Lors des visites de recruteurs à Wharton, il les impressionnait en les emmenant dans les clubs de Philadelphie. Son style vestimentaire au bureau est devenu célèbre — un vendredi décontracté, il portait un polo rose moulant, un jean délavé à l’acide et des baskets jaunes vives, ce qui poussa un chef de service à demander : « C’est qui, ce gars ? » Suite à cet épisode, les vendredis décontractés ont été supprimés.

Deutsche Bank a embauché Hayes en 2008 comme trader de dérivés actions dans son bureau de Hong Kong. C’est là qu’il s’est tourné vers les mathématiques complexes des produits dérivés — des instruments financiers dont la valeur dépend d’actifs sous-jacents.

Il s’est spécialisé dans le delta one trading et les ETF — l’équivalent de la plomberie dans la finance : peu glamour mais essentiel, et rentable quand on sait comment circulent les flux.

Après trois ans à exploiter les écarts de prix qui subsistaient moins de dix-sept secondes, il rejoint Citigroup en 2011. Puis, en 2013, la réglementation bancaire a mis fin à cette dynamique et Hayes a été licencié, ce qui l’a conduit à découvrir Bitcoin au moment où le marché avait besoin d’un spécialiste des rouages financiers.

En 2013, Bitcoin se négociait sur des plateformes développées par des informaticiens maîtrisant la blockchain mais ignorant tout des exigences de marge. Hayes voit un marché ouvert 24h/24, sans coupe-circuit, sans autorité centrale, et sans gestion avancée des risques. C’était soit le futur de la finance, soit la meilleure manière de perdre très vite son argent — et pour Hayes, ces deux enjeux n’étaient pas incompatibles.

L’infrastructure était rudimentaire, mais la mécanique sous-jacente passionnait Hayes. Ce marché réclamait l’ingénierie financière qu’il avait apprise dans la finance traditionnelle.

Construire BitMEX

Il s’associe à Ben Delo, mathématicien capable de créer des moteurs de trading, et Samuel Reed, expert en technologie des cryptomonnaies. En janvier 2014, ils fondent BitMEX — Bitcoin Mercantile Exchange — qu’ils présentent comme « la meilleure plateforme d’échange peer-to-peer » face à des concurrents à la fiabilité toute relative.

Le trio réunit des compétences complémentaires : Hayes connaît la microstructure des marchés et les produits dérivés, Delo développe des moteurs de trading avancés et Reed maîtrise la technologie crypto.

BitMEX lance le trading en direct le 24 novembre 2014, axé sur les dérivés Bitcoin. Ce lancement a été précédé de longs mois de développement et de tests rigoureux. Au moment du lancement, les fondateurs étaient répartis sur différents continents : Hayes et Delo à Hong Kong, Reed depuis sa lune de miel en Croatie.

La gamme initiale proposait des contrats Bitcoin à effet de levier et des contrats quanto, permettant aux traders d’exprimer leur opinion sur le prix du Bitcoin sans détenir l’actif sous-jacent. Ces instruments exigeaient une maîtrise de la marge, des mécanismes de liquidation et des stratégies de couverture cross-devise.

Mais Hayes et son équipe ne faisaient que commencer.

Le 13 mai 2016, BitMEX lance un produit inédit : le swap perpétuel XBTUSD. Un contrat comparable aux futures mais sans date d’échéance, avec des paiements de financement entre positions longues et courtes qui maintiennent le prix du contrat ancré au spot Bitcoin. Ce swap perpétuel permet jusqu’à 100x de levier et est réglé en Bitcoin.

Les futures classiques expirent chaque mois, obligeant les traders à rouler constamment leurs positions et à supporter des frais récurrents. Hayes s’inspire d’un mécanisme utilisé sur le marché des devises et l’applique aux futures Bitcoin. Au lieu d’expirer, les contrats utilisent des paiements de financement entre positions longues et courtes pour maintenir le prix aligné au spot. Quand le contrat s’échange au-dessus du spot, les longs paient les shorts ; en dessous, les shorts paient les longs. Le marché s’autorégule.

Ce dispositif supprime les échéances, baisse les coûts de transaction et crée un outil si efficace que toutes les plateformes crypto l’ont rapidement adopté. Aujourd’hui, les swaps perpétuels représentent la majorité du volume mondial d’échanges crypto. Hayes avait, en quelque sorte, résolu la dimension temporelle des contrats dérivés.

@ Intelligencer

Croissance explosive et contrôle renforcé

Le contrat XBTUSD de BitMEX est rapidement devenu le marché de dérivés Bitcoin le plus liquide au monde. La gestion sophistiquée des risques, la qualité des outils professionnels et le niveau d’effet de levier ont attiré aussi bien les traders traditionnels que les natifs de la crypto.

En 2018, BitMEX enregistrait plus de 1 milliard de dollars de volume notionnel quotidien. L’entreprise s’installe au 45e étage du Cheung Kong Center, l’un des immeubles de bureaux les plus prestigieux de Hong Kong. Lors d’un arrêt programmé des serveurs de BitMEX en août, le cours du Bitcoin a grimpé spontanément de 4 %, ajoutant 10 milliards de dollars à la capitalisation totale du marché crypto.

BitMEX excluait officiellement les clients américains, mais les critiques soulignaient la facilité pour ces derniers de contourner les restrictions. L’influence de la plateforme sur le prix du Bitcoin attire alors l’attention des chercheurs, régulateurs et hommes politiques qui commencent à comprendre les enjeux du secteur crypto.

En juillet 2019, l’économiste Nouriel Roubini publie un rapport dénonçant une « illégalité systémique » chez BitMEX, accusant la plateforme de favoriser une prise de risque excessive et de potentiellement profiter des liquidations clients. Ces critiques entraînent des enquêtes réglementaires et des auditions parlementaires sur la structure des marchés crypto.

À la fin 2019, les dérivés Bitcoin génèrent 5 à 10 milliards de dollars de volume quotidien, soit plus de dix fois le volume du marché spot. BitMEX représentait une part majeure de cette activité, propulsant Hayes et ses associés au rang d’acteurs centraux du marché mondial de la crypto.

Le 1er octobre 2020, l’affaire éclate publiquement : la CFTC engage des poursuites civiles et le DOJ dévoile des accusations criminelles, reprochant à BitMEX d’avoir agi comme une société de courtage à terme non enregistrée, d’avoir servi des clients américains et ignoré les obligations anti-blanchiment. Les procureurs estiment que Hayes et ses partenaires ont sciemment négligé la conformité tout en générant des centaines de millions de profits.

Hayes quitte ses fonctions de CEO le jour même. Reed est arrêté dans le Massachusetts. Hayes et Delo sont considérés comme « activement recherchés » — le DOJ signifiant : « nous vous localisons mais nous ne vous avons pas interpellés. »

La procédure judiciaire s’étend sur plus de deux ans, durant lesquels Hayes se découvre un talent d’analyste des marchés et de la politique monétaire. Ses essais « Crypto Trader Digest » deviennent indispensables pour comprendre le lien entre macroéconomie, politiques de la Fed et évolution des cours crypto. Il développe des modèles pour expliquer pourquoi les décisions des banques centrales inciteraient les investisseurs à se tourner vers Bitcoin.

En août 2021, BitMEX accepte de verser 100 millions de dollars pour régler les poursuites civiles. Le 24 février 2022, Hayes plaide coupable pour manquement volontaire à la mise en place d’un programme anti-blanchiment. Le 20 mai 2022, il est condamné à six mois d’assignation à domicile, deux ans de probation et une amende de 10 millions de dollars.

Pendant cette période, Hayes s’est imposé comme l’un des analystes les plus influents du monde crypto. Ses analyses des politiques de la Fed et de la dynamique des cours du Bitcoin ont influencé la manière dont traders et institutions envisagent la crypto comme actif macroéconomique. Il a notamment proposé des concepts comme le « NakaDollar » — un dollar synthétique obtenu en combinant des positions longues sur Bitcoin et des ventes à découvert sur swaps perpétuels, créant une exposition au dollar sans infrastructure bancaire traditionnelle.

Hayes défend également Bitcoin comme couverture contre la dépréciation monétaire.

« Nous passons d’une société du transfert d’argent analogique à une société numérique, ce qui va bouleverser profondément l’économie », explique Hayes. « J’ai vu dans Bitcoin et la crypto une opportunité unique de bâtir une entreprise profitant de cette transformation chaotique. »

Le 27 mars 2025, le président Trump accorde sa grâce à Hayes et aux cofondateurs de BitMEX, mettant fin officiellement à la procédure judiciaire. Hayes avait déjà entamé sa reconversion comme Chief Investment Officer de Maelstrom, son fonds familial, actif dans le capital-risque, les stratégies liquides et l’infrastructure crypto.

Ce fonds finance le développement de Bitcoin par le biais de subventions comprises entre 50 000 et 150 000 dollars par développeur, soulignant la conviction de Hayes que le développement open source de Bitcoin doit être soutenu sur le long terme. « Bitcoin est l’actif fondamental de l’univers crypto, et contrairement à la majorité des projets, n’a pas conduit d’offre publique pour financer son développement technique », précise le site de Maelstrom .

Mouvements récents sur le marché

La stratégie d’investissement actuelle de Hayes reflète sa vision macro. En août 2025, il fait parler de lui en acquérant plus de 15 millions de dollars de cryptomonnaies en cinq jours, misant sur Ethereum et les tokens DeFi plutôt que sur Bitcoin. Il a acheté 1 750 ETH (7,43 millions de dollars), ainsi que des positions importantes sur HYPE, ENA et LDO. Ce choix traduit sa conviction que certains altcoins profiteront de la poussée institutionnelle vers ETH, de l’adoption croissante des stablecoins et des protocoles générant des revenus en comblant des besoins précis.

Hayes s’est aussi imposé comme l’un des défenseurs les plus engagés d’Ethena (ENA), un protocole de dollar synthétique fondé sur les concepts de dérivés aperçus chez BitMEX. En août 2025, il acquiert 3,1 millions de tokens ENA pour 2,48 millions de dollars, se hissant parmi les principaux détenteurs individuels du projet. Hayes considère Ethena comme l’évolution naturelle du concept NakaDollar, générant des actifs indicés sur le dollar via des dérivés, sans dépendance à l’infrastructure bancaire traditionnelle. Cet investissement reflète son pari sur une nouvelle génération de projets exploitant swaps perpétuels et mécanismes de financement pour réinventer la gestion des actifs synthétiques.

Au début du même mois, il a vendu pour 8,32 millions de dollars d’Ethereum près de 3 500 dollars, invoquant des craintes macroéconomiques. Quand l’ETH est repassé au-dessus de 4 150 dollars, il a tout racheté, confessant sur les réseaux sociaux : « J’ai dû tout racheter. Je le promets, je ne prendrai plus jamais mes profits. »

@ CryptoHayes

La thèse macroéconomique de Hayes repose sur ce qu’il estime être une future injection massive de liquidités par la Réserve fédérale américaine. Il soutient que les problèmes structurels, tels que les tensions sur l’immobilier, les évolutions démographiques et la fuite des capitaux, forceront les décideurs à injecter près de 9 000 milliards de dollars dans le système financier. « Si vous n’imprimez pas, le système s’effondre », affirme-t-il, citant notamment la dette de Fannie Mae et Freddie Mac.

Dans ce contexte, Hayes anticipe un Bitcoin à 250 000 dollars d’ici la fin de l’année, les investisseurs se tournant vers les alternatives face à la dépréciation des monnaies fiduciaires. Il envisage aussi que Bitcoin puisse atteindre 1 million de dollars d’ici 2028, convaincu que le système monétaire actuel est voué à l’échec et que Bitcoin représente l’alternative la plus crédible en matière de réserve de valeur.

Le swap perpétuel a révolutionné le trading crypto en éliminant bon nombre des frictions qui handicapaient les marchés dérivés à leurs débuts.

En 2025, même les grandes plateformes comme Robinhood et Coinbase lancent leurs propres produits perpétuels, tandis que de nouveaux acteurs comme Hyperliquid bâtissent leur activité sur l’innovation initiale de Hayes.

Le cadre réglementaire issu de l’affaire BitMEX a également redéfini les standards du secteur. Les obligations de programmes anti-blanchiment, la vérification des clients et l’enregistrement réglementaire sont désormais exigés par toute plateforme active à l’international.

À 40 ans, Hayes occupe une place unique dans l’écosystème crypto. Il se souvient de la finance traditionnelle avant l’avènement de Bitcoin, possède l’expérience d’avoir bâti une infrastructure qui façonne le trading crypto, et a affronté aussi bien le succès fulgurant que les conséquences judiciaires sérieuses.

Son parcours montre que la réussite durable dans la crypto exige une parfaite compréhension de la technologie et de la régulation, d’allier innovation et conformité. Le swap perpétuel n’a pas seulement séduit par sa qualité technique, mais aussi parce qu’il résolvait des problèmes concrets tout en opérant dans le respect du cadre légal — du moins jusqu’à ce que la régulation s’ajuste.

« Nous n’avions pas à demander l’autorisation pour concevoir cet outil, et dans quel autre secteur trois personnes peuvent-elles bâtir une plateforme qui génère des milliards de dollars de volume quotidien ? » a confié Hayes au sujet de son expérience chez BitMEX.

Ce propos traduit à la fois l’opportunité et la responsabilité de bâtir une infrastructure financière dans un cadre réglementaire en perpétuelle mutation.

Aujourd’hui, Hayes poursuit son analyse des marchés et prend des paris ciblés sur sa vision macro, son influence dépassant largement le simple cadre des transactions ou des investissements. Par ses analyses, ses investissements et son engagement continu dans l’écosystème, il demeure l’une des voix les plus sérieuses d’un secteur souvent dominé par le battage médiatique.

C’est tout pour Arthur Hayes ; rendez-vous la semaine prochaine pour un nouveau portrait.

D’ici là... restez curieux.

Thejaswini

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