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稳定币记分牌正在发生变化。
> 市值：$307B → $291B
> 6 月：-77 亿美元，2022 年以来最大的月度跌幅
> 调整后的结算量：17900亿亿美元 创历史新高
> 环比 +63%，同比 +125%
只有在你用我们当初在交易周期中那样衡量稳定币时，这些数字才看起来彼此矛盾。
当时，增长意味着更大规模的流通量在交易之间的链上停留。
而现在，同一笔美元在支付、结算和资金流动之间被更频繁地循环利用。
用更小的流通量处理更多的价值，这是市场处于不同阶段的信号。
更好的问题不在于稳定币的数量有多少。
而在于每一枚稳定币所支撑的经济活动有多少。

本季度较为明确的信号并不在于“发生了什么移动”。
而在于“没有发生什么移动”。
沉寂的比特币在 2 季度几乎没有苏醒。
与 2024 年和 2025 年相比，长期持有的 BTC 重返流通的数量大幅下滑，跌至自 2022 年 3 季度以来的最低水平。
这改变了我对当前市场的看法。
> 老持币者并没有急于赶紧分发。
> 长期信念看起来仍然稳固。
> 新的需求正在消化供应，同时不需要把沉寂的币强行拉回流通。
当老持币者开始在强势时卖出时，市场通常会变得脆弱。
但这些图表所描述的并非这种环境。
没有任何单一指标能讲清全部故事。
但当在价格更高的时候，沉寂供给仍保持安静时，往往意味着信念仍大于想要退出的诱惑。

每一笔 DeFi 交易仍然是手动完成的。用户一步一步处理 bridging、gas 和执行步骤。
@Stripchain 想要改变这一点。
它正在构建一台统一的计算机。用户不再直接与合约交互，而是只需表达想要完成的事情。系统会自行判断如何执行。
公开测试网已上线，并向所有人开放。它是对 Strip 架构的首次真正验证，其中包括 StripIO 以及使创建 StripAccounts 成为可能的验证者。
在测试网上你可以：
• 创建账户并与测试网交互
• 铸造并转移合成资产
• 测试跨链动作与流程
如果基于意图的用户体验成为标准，StripChain 将位于多链 DeFi 的协调层。
参与链接如下：

三个协议都挂在同一个标签下。
它们正在扩展到完全不同的市场。
数字如下：
> @Aave: 103 亿美元的活跃借贷
> @Morpho: 41 亿美元的活跃借贷
> @maplefinance: 13 亿美元的活跃借贷
只看借贷账本会让 Aave 看起来占据主导。
往下看，比较就会改变。
随着更多抵押品上链，Aave 规模增长。
随着更多资金通过其借贷基础设施流转，Morpho 规模增长。
随着机构借款人采用链上信贷，Maple 规模增长。
这些增长驱动因素并不会彼此竞争。
它们绑定在不同的市场。
Morpho 的 2.343 亿美元年化费用，且其协议收入为 0，反映出该协议仍在优先进行网络增长，而非变现。
Maple 的贷款账本只是 Aave 的一小部分。
但其可服务市场并非如此。
抵押品市场和信贷市场一直是不同的业务。
加密货币正在开始反映这种差异。
借贷类别保持不变。
其下方的市场却变了。

市场正在呈现加密货币最古老的模式之一。
宏观局势变得一团糟。
人人都认为资本会撤离。
然而，资金却反而涌入比特币。
BTC 主导率上升并不总是看跌信号。
有时候，这只是市场在再次承担风险之前，选择最强的资本基础。

比特币矿工正在开始关机。
不是因为他们预计比特币会下跌。
而是因为目前的经济性不再足以证明让每一台机器都保持在线是合理的。
这是一项需要重点关注的重要因素。
矿工盈利能力开始收紧。
Hashprice 正在告诉你原因。
…
α/ 压力并不是来自价格。
而是来自盈利能力。
截至 7 月中旬，hashprice 处于每天每 PH/s 32.14 美元。
对不断增长的挖矿运营方来说，这实际上等同于盈亏平衡。
当单位算力的收入接近运营成本时，矿工不会立刻卖出比特币。他们会理性地调整产能。
旧设备会被切换关机。
高成本的设施变得不再划算。
扩张计划会被推迟。
网络似乎也正是在对这种情况进行定价。
…
α/ 哈希率和 Hashprice 在印证同一个故事
这两个指标本身都无法单独讲清全部情况。
但合在一起，它们就会变得更难忽视。
> 网络哈希率（7 日）：936.14 EH/s（≈0.936 ZH/s）
> Hashprice（现货）：每天每 PH/s 32.14 美元
一个衡量计算能力。
另一个衡量这份计算能力能赚到多少。
当盈利能力被压缩，而网络增长开始放缓时，你通常看到的是利润率压力，而不是投机性的重新布局。
这就是这个局面有趣之处。
…
β/ 盈亏平衡方程正在变得更紧
每一家挖矿业务最终都取决于三个变量。
1. 机队效率（J/TH）。
2. 电力成本。
3. Hashprice。
当其

海耶斯称“隐私”是加密领域中最不对称的交易，这其实并不是真的在谈隐私。
这关乎需求。
两股独立的资金流正在落到同一个赛道上。
> 更广泛的流动性扩张：同一轮抬升风险资产的宏观买盘。
> 随着更多资本流入链上，对金融保密性的需求上升。
这套局面比依赖单一催化剂要更有力。
但别犯每次市场轮动时常见的那种错误。
赛道的买盘不是项目的买盘。
贝塔让你抢到先手。
执行决定谁能留住它。
Zama 是这一叙事中的最早一批真实测试案例之一。
一个接收保密 USDC（cUSDC）的金库，已经增长到大约 $23.3M，使其成为 Morpho 上最大的 USDC 金库之一。
这很有意义。
并不是因为它证明保密性已经赢了。
而是因为它证明资本愿意为保密型基础设施配置资金，同时又不会放弃它已经熟悉的那部分流动性。
这是一种比要求用户迁移到一条新链更低摩擦的采用模式。
下一个里程碑不一样。
TVL 证明人们愿意去尝试。
留存率证明他们想留下来。
市场最终会为“第二次”付出远高于“第一次”的代价。
真正的交易就从这里开始。

6 月的 CPI 走弱了一些，但真正推动它的是：
1. 能源价格环比下跌 5.7%。
2. 汽油价格下跌近 10%，这也是降幅的主要原因。
3. 核心 CPI（不包括食品和能源）基本保持不变。
整体通胀数据有所缓和。
潜在的通胀走势几乎没有变化。
这就是为什么市场迅速从庆祝 CPI 转为关注油价。如果能源出现反转，那么通胀缓和故事中的很大一部分也会随之反转。

稳定币已经赢了。
每个人都在看价格走势图。
大多数人不看。
他们只关心一件事：
我能把钱花出去吗？
这就是为什么加密货币支付卡可能会成为加密货币最大的消费产品之一。
USDT 和 USDC 已经在流通中代表了数千亿美元的规模。
挑战不在于再创造一个新的稳定币。
而在于让人们已经持有的稳定币在日常生活中变得可用。
早期的领跑者已经浮现：
> @RedotPay ：每月充值 2.1 亿美元+
> @KASTxyz ：1.35 亿美元+
> @ether_fi 卡：5,300 万美元+
这些数字表明，需求并不在于新资产。
而在于更好的支付通道。
这就是消费科技通常如何取胜的方式。
人们从来没有因为理解了 TCP/IP 而采用互联网。
他们采用了电子邮件、网购和流媒体。
基础设施始终是看不见的。
加密货币很可能也会走同样的道路。
消费者不想要钱包、桥或矿工费。
他们想要一张能用的卡。
如果稳定币在后台完成结算，那就是产品。
机会不在于吸引更多的加密用户。
而在于让数百万普通消费者有理由去消费数字美元，同时不改变他们现有的支付方式。
区块链是通道。
卡片是产品。

45%。
这就是目前比特币每周走势中有多少已被现货 ETF 的资金流量所解释。
随着 ETF 发行和赎回份额，授权参与者会在现货市场上买入或卖出 $BTC ，将资金流转化为直接的买入和卖出压力。
比特币不再仅仅由情绪驱动。
其价格发现中日益增长的一部分现在通过机构资金流来实现。

比特币本周上涨 5%。
穿过伊朗头条。
穿过宏观噪音。
穿过一切。
下面是到底是什么在推动它，按我们对每种解释的信心程度从高到低排序。
…
1. 最清晰的那个：AI 和半导体在走强。
美光上涨 4.5%。SanDisk 上涨 7.6%。
当市场最热的板块反弹时，风险偏好会在全盘打开，而比特币往往也会跟随。
这是对本周涨幅最直接、最可追溯的解释。
2. 更偏行为的那个：其实没有人真的卖出伊朗新闻。
地缘政治头条席卷而来。
市场看了。
市场决定不在意。
这不是分析。这只是事情确实如此。
当恐惧事件没有造成恐慌，买盘就会进场，价格就会移动。
比特币从“没有抛售”中获益更多，而不是来自任何单一催化剂。
3. 最容易忽略的：日元在走弱。
更弱的日元会让以美元计价的资产在本币口径下显得更强。
持有比特币的日本以及更广泛的亚洲投资者看到的是被放大的回报，这有助于在西方情绪持平时，仍让买盘压力保持高位。
这种影响是真实存在的，但也是最难衡量的。
这些单独都不足以解释在如此多噪音之下仍然实现 4.2% 的周度涨幅。
合在一起，大概率就能解释。
…
我的观点
本周比特币的韧性并不是由一波新的坚定信念推动的。
而是由“没有理由去卖出”所驱动，并被许多人忽略的宏观顺风进一步强化。
这和结构性突破完全是另一种局面。
理解两者的差别，比把它们说成同一回事更有用。

之前没太关注$RVV ，于是我仔细看了一下最近活跃的真正驱动因素。
归根结底大多数项目都缺乏一点：与收入挂钩的真实供应压力。
回购已经在进行中。由收入直接资助，公开钱包追踪，供应量紧缩已可见。
这改变了结构。
不再依赖新买家维持价格，而是价值被回流到代币中，同时供应紧缩并行。
多数交易者仍停留在已发生的行情上。
$RVV 在注意力转移前正在积蓄压力。