我刚刚意识到一个关于比特币几个月前暴跌原因的有趣点。大家都在谈论宏观因素和ETF抛售，当BTC从$77K 跌到6万美元时，但其实还有一个更安静的机制可能让情况变得更糟。

事实证明，期权市场的做市商在$60K 和7.5万美元之间持有大量的短伽马仓位。如果你不熟悉，这基本意味着他们持有大量的空期权，没有足够的对冲来保护自己。当价格开始跌破7.5万美元时，他们不得不在现货和期货市场抛售比特币，以保持平衡和中性。因此，随着价格下跌，他们不断卖出，进一步压低价格。这就像一个自我强化的卖压循环。

据10x Research的Markus Thielen称，在那个区间大约有15亿美元的负伽马仓位，这相当可观。一旦价格突破并最终触发接近6万美元的巨大伽马簇，卖压减轻，市场实际上反弹得很快。这就是为什么会出现这些几乎机械般的剧烈波动。

关键是，这并不总是看空的。2023年末，当价格高于3.6万美元时，他们在该水平之上持有空伽马仓位，而当价格突破这个水平时，做市商不得不买入以重新平衡，导致了向4万美元的巨大反弹。所以，理解这次比特币暴跌的原因，不仅要关注宏观头条，还要注意衍生品仓位实际上是如何推动现货市场的。这正成为波动性的重要因素。