#USHouseAdvancesTokenizedSecurities

美国众议院在本轮立法中采取了一系列具有重要意义的步骤，以将代币化证券纳入更明确的监管框架，这一推动势头在华盛顿近年来前所未有，远超加密货币和传统金融行业的预期。

最重要的立法进展发生在2025年6月10日，当时众议院金融服务委员会和农业委员会的两党多数投票通过了《2025年数字资产市场清晰度法案》，广泛称为CLARITY法案。此次投票是一个突破性时刻，因为它表明，制定一个连贯的数字资产市场结构法案的意愿已不再局限于某一政党。两个委员会都通过了该法案，展现出跨党派合作的意愿，这令许多习惯了加密监管党派僵局的观察者感到惊讶。

CLARITY法案旨在从根本上解决美国加密监管中最持久的难题之一，即证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）之间的管辖权模糊问题。多年来，这两个机构都声称对不同类别的数字资产拥有监管权，造成法律上的不确定性，抑制了机构投资者的参与，并促使一些项目迁往海外。CLARITY法案试图划清界限，赋予CFTC对被归类为数字商品的资产拥有主要管辖权，同时为SEC在涉及这些数字商品的投资合同方面保留具有意义且明确的角色。

该法案将数字商品定义为与区块链系统本身紧密相关、其价值源自或合理预期源自该区块链系统使用的数字资产。两个监管机构的划分机制基于“成熟区块链系统”的概念，定义为不受任何个人或共同控制的团体控制的区块链。如果某个区块链符合这一标准，则归CFTC管辖；否则，SEC保留监管权。数字商品发行者可以向SEC提交通知，声明其区块链已成熟或计划在四年内达到该标准。SEC随后有权审查，并在不同意时正式提出异议，从而在CFTC的管辖范围内也发挥重要的门控作用。

关于代币化证券的问题，法案在CFTC下设立了新的注册类别，包括数字商品交易所、数字商品经纪人和数字商品交易商。这些类别有意类比现有由CFTC监管的指定合约市场、期货经纪商和掉期交易商，意味着已有CFTC关系的公司可以参考已知模板进行操作。最终法案还建立了临时注册制度，取代早期基于意向通知系统的模型。在临时注册下，企业必须遵守特定的披露和记录保存要求，同时建立正式的监管基础设施，为市场提供一个运作中的过渡期，而非硬性截止。

一个值得注意的条款涉及数字商品发行者的募资豁免。最终法案将豁免投资合同发行的上限定为12个月内7500万美元。这一数字较早期讨论草案中的1.5亿美元上限有所降低，反映出行业雄心与立法者风险管理考虑之间的妥协，旨在确保投资者保护仍是考虑因素。

2026年3月25日，另一场重要的讨论发生了，众议院金融服务委员会举行了题为“Tokenization and the Future of Securities：现代化我们的资本市场”的专门听证会。此次听证会围绕两项新草案——《2026年通过Tokenization实现市场现代化法案》和《2026年资本市场技术现代化法案》展开。出席证人包括SIFMA和区块链协会的首席执行官、存托信托与清算公司（DTCC）的一位高级副总法律顾问，以及纳斯达克的执行副总裁兼首席法律官。DTCC和纳斯达克的出席意义重大。这些并非边缘的加密倡导者，而是代表美国传统资本市场基础设施的核心力量，他们参与关于Tokenization的国会听证，表明区块链基础的证券结算问题已深入主流金融。

此次听证会审查了现行证券法律是否在结构上与Tokenized资产兼容，或是否在积极阻碍Tokenization所承诺的效率提升。讨论焦点包括结算终局性、转让代理人在区块链发行环境中的角色，以及当证券以可编程数字Token而非集中账本中的条目存在时，投资者保护的边界应如何设定。

同一周，证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）于2026年3月24日联合发布了关于加密资产的正式解读。该文件解决了行业多年来面临的一个关键区别，即加密资产本身是否为证券，以及根据发行方式，何时会成为投资合同。两机构得出结论，许多此前被SEC执法行动针对的Token实际上并非证券。相反，非证券的加密资产只有在伴随陈述或承诺，购买者将从他人的管理努力中获利时，才会受到投资合同规则的约束。对于Tokenization的讨论尤为重要的是，该解读明确划定了由发行人直接Token化的证券与由第三方创建、仅提供基础证券经济敞口的加密资产之间的界线。这一点很关键，因为它定义了当股票或债券转化为区块链Token时，监管责任的归属。

私营部门几乎立即响应了这一立法和监管的推动。2026年3月24日，纽约证券交易所宣布与Securitize合作，开始建设Tokenized证券交易基础设施。Securitize将成为NYSE的首个数字转让代理，获授权为股票和交易所交易基金（ETF）创建区块链基础的股份，未来可能在新成立的NYSE关联数字平台上交易。其目标是建立一个可持续运行的系统，甚至可能实现超越传统的周一至周五、9:30至16:00东部时间的交易，打破美国股票市场的时间限制。纳斯达克也在寻求批准，提供其上市股票的Tokenized版本，并与合作伙伴开发24小时交易能力。同一周，蒙特利尔银行也公布计划，为机构客户推出Tokenized现金交易功能。

在参议院层面，情况更为复杂。2025年中，参议院银行委员会宣布将举行关于数字资产市场结构的听证会，并预计会提出一份草案。进展不一，部分原因是更广泛的政治谈判，部分原因是关于稳定币收益的具体争议，导致相关立法受阻。此前通过的《GENIUS法案》明确禁止收益型稳定币。CLARITY法案在参议院的路径也被卷入这场辩论，参议员们试图调和稳定币持有者是否可以赚取利息的问题。据报道，北卡罗来纳州的Thom Tillis与马里兰州的Angela Alsobrooks就收益问题达成了协议，但这一解决方案对推动更宽松收益规则的部分加密行业来说也带来了成本。

更广泛的立法包也在白宫顾问机构的推动下持续推进。总统数字资产顾问委员会的执行董事Patrick Witt公开表示，参议员们在Clarity Act上的合作是一个重大里程碑，但由于任何法案都需在参议院获得60票的门槛，推向参院表决的路径仍不确定。

从这些事件的累积来看，很明显，美国已不再处于Tokenized证券政策的早期认知阶段。众议院已推动实际立法通过委员会，监管机构已发布正式解读指导。美国最大的股票交易所正在建设区块链发行证券的基础设施。华盛顿与行业之间的立法差距正在缩小，当前关于管辖线、注册要求和发行标准的决策，可能会定义美国资本市场未来一代的架构。