可可市场承压：全球储备充裕与需求减弱相遇

可可期货市场正经历持续的下行压力，丰富的供应与疲软的消费者需求相碰撞。3月ICE纽约合约近期下跌了12点（-0.29%），而3月ICE伦敦可可价格下跌1点（-0.03%），延续了一个月的下跌趋势，已将两个市场推至两年多来的最低水平。这种库存充裕与需求疲软的汇聚，为全球生产商和加工商创造了一个充满挑战的环境。

全球供应过剩加剧市场阻力

StoneX的最新分析预测，2025/26年度全球可可市场将出现287,000公吨的过剩，紧接着2026/27年度将有267,000公吨的过剩。这些预测描绘了持续过剩的局面，国际可可组织（ICCO）报告称，全球可可库存同比增加4.2%，达到110万吨。同时，ICE监控的美国港口可可库存已升至2.5个月高点，达到1,775,219袋，较12月低点的1,626,105袋大幅反弹。这一供应积累仍然是影响价格反弹前景的关键因素。

主要产区需求疲软

需求恶化已成为所有主要可可市场的主要价格驱动因素。全球最大的散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告称，截至11月30日的季度，其可可部门的销售额下降了22%，原因是消费者抗拒高价巧克力，持续的“负面市场需求”成为阻力。这一疲软在全球生产中心的研磨数据中也有所体现。欧洲第四季度的可可研磨量同比下降8.3%，至304,470公吨，为12年来最低的第四季度表现，且降幅超过预期的2.9%。亚洲的可可研磨量在同一季度也同比下降4.8%，至197,022公吨。北美地区的工厂表现相对平淡，研磨量仅同比增长0.3%，至103,117公吨。这种在加工中心同步出现的需求收缩，凸显了市场面临的结构性逆风。

西非收成前景增加供应预期

西非的有利生长条件预计将支持象牙海岸和加纳在2月-3月的可可收成，尽管当前价格水平下，产者经济难以得到缓解。热带通用投资集团指出，这些地区的农民报告称，果荚比去年更大、更健康。巧克力制造商Mondelēz也证实了这一评估，表示西非当前的可可果荚数量比五年平均水平高出7%，且明显高于去年的收成。随着象牙海岸主要收成已在进行中，农民情绪乐观，尽管价格持续疲软，额外供应的渠道仍然充裕。

然而，部分供应端的缓解正在从高成本生产国出现。象牙海岸在2025-26营销年度（2025年10月1日至2026年1月25日）已通过港口出口了120万吨，比去年同期下降了3.2%。同时，作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，其出口量也受到限制。尼日利亚在11月的可可出口量同比下降7%，至35,203公吨，尼日利亚可可协会预计2025/26年度产量将比去年估算的344,000公吨下降11%，至305,000公吨。这些供应减少提供了有限的价格支撑，但不足以抵消库存充裕和需求低迷的双重影响。

中期供应动态提供有限上涨空间

市场基本面已从近年来的结构性赤字中发生了显著变化。ICCO在5月报告称，2023/24年度的全球可可赤字为494,000公吨，为60多年来最大，产量同比下降12.9%，至4.368百万公吨。然而，这一赤字局面已逆转。12月，ICCO估算2024/25年度全球将出现49,000公吨的盈余，为四年来首次盈余，原因是全球产量同比反弹7.4%，达到4.69百万公吨。展望未来，Rabobank最近将其对2025/26年度全球盈余的预测从11月的328,000公吨下调至250,000公吨。虽然这一下调暗示市场可能趋紧，但供应充裕与需求低迷的持续格局，仍是限制价格反弹潜力的主要因素。