巧克力市场低迷导致可可价格走软，全球供应激增

可可期货本周延续下跌，3月ICE纽约可可合约收盘走低，3月ICE伦敦可可也有所回落，显示商品持续的下行势头。两份合约现已达到多年低点，纽约可可价格处于两年多未见的水平，伦敦可可触及2.5年低谷。推动这一持续疲软的基本因素并不神秘：巧克力行业在面对消费者对高端定价的抵制时，陷入了需求危机，正逐步压垮可可的估值。

巧克力价格阻力压垮可可需求

巧克力和糖果行业正处于关键转折点。全球最大散装巧克力生产商Barry Callebaut AG报告其可可部门在截至11月30日的季度内销售量骤降22%。公司将此归咎于“市场需求疲软和优先考虑高回报细分市场的产量调整”。这并非孤例。各地区巧克力制造商也报告了类似困境：欧洲第四季度可可研磨量同比下降8.3%，至304,470公吨，远低于预期的2.9%下降，创下12年来最差的Q4表现。亚洲可可研磨量同比收缩4.8%，至197,022公吨，而北美研磨量仅微增0.3%，至103,117公吨。

信息十分明确：消费者正在用钱包投票。巧克力价格上涨导致所有主要巧克力消费地区的需求受到破坏，可可生产商也为此付出了代价。

全球可可供应充裕加剧压力

在供应方面，情况同样严峻。StoneX预测2025/26年度全球可可过剩量为287,000公吨，2026/27年度预计再有267,000公吨的过剩。国际可可组织报告称，全球可可库存同比增长4.2%，达到110万吨，表明供应在积累而非收紧。

考虑到近期市场的历史，过剩的规模尤为引人注目。仅两年前，可可曾面临严重的供应紧张和巨大赤字。如今，随着供应的回归，价格正面临结构性阻力，短期内难以缓解。

港口库存显示持续疲软

库存数据显示偏空。12月26日，ICE监控的美国港口可可库存降至10.5个月低点的1,626,105袋后，迅速反弹，至周四达到2.5个月高点的1,775,219袋。这一库存积累——典型的看空信号——表明可可堆积速度快于市场吸收速度，尤其是在巧克力需求疲软的背景下。

库存增加与终端用户需求疲软共同形成恶性循环：供应越积越多，价格越跌越多，理论上应促使需求回升，但尚未如预期出现。尽管可可价格下降，巧克力行业的采购仍然保持谨慎。

西非丰收延续紧缩压力

短期展望复杂化的是，西非——全球主要可可供应国——的生长条件变得有利。Tropical General Investments Group指出，理想的天气条件预计将推动象牙海岸和加纳2-3月的可可收成，农民报告的荚果数量比去年更多、更健康。

Mondelez披露，西非最新的可可荚果数比五年平均水平高出7%，且“明显高于去年收成”。象牙海岸的主要收获已在进行中，农民对品质表示乐观，区域内供应有望充足。

供应的潜在限制来自生产者行为：截至2026年1月25日，本年度象牙海岸已向港口发运120万吨，比去年同期的124万吨下降3.2%。生产商因价格低迷而抑制供应，期待尚未实现的价格回升。全球第五大可可生产国尼日利亚也提供有限支撑，11月出口量同比下降7%，至35,203公吨，Cocoa Association预计2025/26年度产量将下降11%。

供需拉锯与价格支撑

尽管当前市场低迷，但可可价格仍有结构性支撑。国际可可组织在11月大幅下调2024/25年度全球过剩预测至49,000公吨，远低于之前预估的142,000公吨，同时将2024/25年度产量预估从4.84百万公吨下调至4.69百万公吨。Rabobank也将2025/26年度的过剩预测从之前的328,000公吨下调至250,000公吨。

这些供应收紧的修正反映了多年来赤字严重限制全球产能的现实。2023/24年度出现了超过60年来最大的赤字，达494,000公吨，产量同比下降12.9%，至4.368百万公吨。2024/25年度由赤字转为盈余的转折点为49,000公吨——这是四年来首次出现盈余，主要由产量同比增长7.4%推动，但其可持续性仍存疑。

对于巧克力行业参与者和可可交易商而言，短期趋势仍然偏空，受巧克力需求危机和供应充裕的双重影响。然而，长期来看，结构性赤字的历史表明，这一商品的基本面比当前价格水平所反映的更具韧性。