为什么比特币被无情抛售——少数人看到的真相

如果比特币仍然作为一种纯粹的供需资产进行交易，当前的价格走势将毫无意义。市场所经历的并非情绪驱动的抛售，也非弱手退出，更非散户投降。这是比特币定价机制发生结构性转变的结果。
这种转变已经悄然酝酿了数月，现在正加速推进。
$BTC 原始估值框架基于两个假设：供应量固定在2100万枚，以及不存在再抵押。随着比特币通过衍生品和合成敞口（包括现金结算期货、永续掉期、期权、ETF、主经纪商借贷、包裹比特币和总回报掉期）被纳入传统金融体系，这一框架实际上已经崩溃。从那时起，比特币的供应在实际的价格发现环境中变得理论上无限。
这就是合成浮动比率(SFR)概念变得至关重要的原因。当合成供应超过链上实际供应时，价格不再主要响应边际需求。相反，它响应仓位、对冲流、资金动态和强制平仓。价格发现从区块链迁移到衍生品市场。
华尔街并不在投机比特币的方向。它采用了在黄金、白银、石油和股票等衍生品主导市场中使用的相同策略：创造几乎无限的纸面供应，在上涨时做空，触发平仓，在更低的价格进行回补，然后重复。这不是交易，而是库存制造。
因此，一个真实的#Bitcoin 现在可以同时支撑多个金融权益：一份ETF份额、一份期货合约、一份永续掉期、期权的Delta敞口、一笔经纪商贷款，以及一款结构性产品，全部同时存在。这是在一个基础资产上叠加多个权益，形成一个分数准备金定价体系，只是贴上了比特币的标签。
关键点不在于链上比特币的变化，而在于决定其价格的机制发生了变化。忽视这一结构性现实会导致对市场的误读。