黄金价格正处于“巨额多头”的核心：展望2030年美元基准货币的终结

正如インクリメンタム的最新分析所暗示的那样，黄金市场目前正从边缘资产类别剧烈转向资本配置的核心。到2030年底，黄金价格可能达到8,900美元，这不仅仅是数字预测，更是反映全球金融秩序根本重塑的现实场景。这一变化是在美元基准货币制度动摇、各国中央银行战略性黄金购买以及政府债务急剧膨胀等多重结构性因素相互作用下发生的。

通过道氏理论解读黄金市场：从边缘资产到核心的转变

黄金的牛市目前处于第二阶段“普通投资者参与阶段”。利用道氏理论框架，可以明显观察到媒体报道的乐观化、投机交易的增加、新金融产品的出现以及分析师预期的上调等典型特征。回顾过去十年，黄金价格上涨了92%，而美元的实际购买力则接近下降了50%。这种逆相关性绝非偶然，而是货币制度本身信用下降的明确信号。

统计数据讲述的现实非常清楚。去年，黄金以美元计价创下了43次历史新高，2025年初已达成22次。尽管突破了3000美元大关，但与历史上黄金的上涨行情相比，目前的涨幅反而较为温和，这暗示未来上涨空间仍然巨大。从相对价值指标来看，黄金与股市的技术突破也已形成，意味着黄金在传统资产中的优势已被确立。

货币供应膨胀侵蚀美元的实际价值

理解黄金价格上涨，不能忽视货币供应的动态。从1900年至今，美国人口增长了4.5倍，而货币供应M2却膨胀了2,333倍。按人均计算，增长速度超过500倍。若将这种比率的逆转比作“服用类固醇的运动员”，表面光鲜，但结构性脆弱性明显。

G20国家整体的货币供应年均增长率为7.4%。经历了三年的负增长后，重新进入扩张阶段，这一趋势实际上可能成为大规模通胀压力的新源泉。无论政策制定者是否有意，货币供应的增加都在为非生产性资产如黄金提供根本性支撑。在美元基准货币制度逐渐动摇的背景下，黄金作为“真正的价值存储”的地位必然得到强化。

布雷顿森林体系的变迁：为何黄金会成为21世纪的“超国家货币”

2022年，经济学家佐尔坦·波扎尔的论文《布雷顿森林III》引发国际金融界震动。他指出的世界秩序转变——从以黄金为基础的布雷顿森林体系到以美元为基础的布雷顿森林II，再到以黄金和大宗商品为基础的布雷顿森林III——正逐步成为现实。

在这一新秩序中，黄金的作用具有三重优势。第一，黄金具有中立性，不属于任何国家或政治势力。在多极化的世界中，这种“政治中性”的资产成为整合的关键。第二，黄金没有对手方风险，是各国可以在国内存放的纯粹资产，免于没收或冻结的风险。第三，流动性极高。根据2024年伦敦贵金属市场协会的调查，黄金市场的日均交易量达2,290亿美元，甚至有时比国债的流动性还高，令人惊讶。

地缘政治紧张与中央银行的购买策略：黄金价格上升的结构支柱

全球中央银行已不再视黄金为过时的遗物。自2009年以来，各国央行持续净买入，尤其自2022年俄罗斯外汇储备被冻结后，购买速度显著加快。令人震惊的统计是，连续三年购买超过1000吨黄金，达成“帽子戏法”。

根据世界黄金协会的最新数据，到2025年2月，全球黄金储备已达36,252吨。黄金在外汇储备中的比重已升至22%，为1997年以来的最高水平。但与1980年70%以上的历史峰值相比，仍只有一半左右。

亚洲央行在这场购买中扮演主角，特别是2024年，波兰成为最大买家。值得注意的是，尽管中国持续大量购买黄金，但其官方储备中黄金比例仅为6.5%。相反，美国、德国、法国、意大利的黄金持有比例均超过70%。更值得关注的是，俄罗斯自2014年以来到2026年初，将黄金持有比例从8%大幅提升至34%。高盛估计，中国未来仍将以每月约40吨的速度持续购买，年累计近500吨，几乎等同于过去三年央行总需求的一半。

特朗普政府与美元霸权的重塑：短期动荡与长期影响

特朗普总统重返白宫，带来了美国经济政策的根本转变。在政治多数派的支持下，他的政策可能动摇美元作为全球储备货币的基础。

首先是应对政府债务问题。“政府效率提升计划（DOGE）”最初目标是每年削减1万亿美元支出，但实际预计削减规模为数千亿美元。美国目前每年仅利息支出就超过1万亿美元，超过国防预算。这一结构性赤字不可持续，终将侵蚀美元信用。

贸易政策的剧变也不容忽视。新关税政策使美国平均关税率接近30%，远超1930年斯穆特-霍利关税法时期的20%。经合组织数据显示，美国对中国依赖度是中国的三倍，中国制造业基础是美国的三倍。这种不对称性将延长贸易冲突，增加全球经济不确定性。

关于美元政策，特朗普阵营认为美元升值是产业空洞化的主要原因，计划大幅贬值。同时，他们希望维持美元作为全球储备货币的地位。这两者的矛盾暴露了美元基准货币制度的裂痕。政策结果是，美国经济已出现放缓迹象，联邦储备可能被迫采取比市场预期更激进的宽松政策。

欧洲财政转向：德国“180度大转弯”的意义

预计将成为德国新总理的弗里德里希·梅尔茨宣布了德国财政政策的历史性转折。将国防支出占GDP比重超过1%的部分排除在债务限制之外，设立5000亿欧元的基础设施与气候变化应对融资计划。预计德国国家债务将从GDP的60%迅速升至90%。

这绝非技术性调整，而是欧洲财政保守主义的正式放弃。保守派核心的基督教民主联盟/基督教社会联盟（CDU/CSU）放弃财政纪律的瞬间，整个欧洲的财政支出扩张将加速。德国国债对此消息反应剧烈，创下35年来的最大波动。

新时代的投资组合构建：超越60/40的常识

在考虑黄金的战略配置时，传统的“股票60%、债券40%”比例已显过时。インクリメンタム提出的新资产配置方案如下：

• 股票：45%
• 债券：15%
• 作为安全资产的黄金：15%
• 表现黄金（白银、矿业股、大宗商品）：10%
• 商品：10%
• 比特币：5%

此配置反映了对传统“安全资产”如国债信任的丧失。值得注意的是，报告将“作为安全资产的黄金”与“表现黄金”区分开来。后者包括白银、矿业股和大宗商品等，蕴藏未来几年高收益潜力的资产。

在股市可能出现超预期调整的情况下，黄金虽不炫目，却能提供稳健的缓冲。分析1929年至2025年的16次熊市，黄金在15次中跑赢了标普500，平均超额收益为42.55%。

阴影目标价格：探索黄金的“理论天花板”

评估黄金长期上涨空间时，值得关注“阴影目标价格”这一概念。它是基于基础货币完全由黄金支撑时的理论黄金价格。

以当前货币供应为基础计算，惊人的数字浮现：

• 美国M0完全由黄金支撑时：21,416美元
• 欧元区M0完全由黄金支撑时：13,500欧元
• 美国M2完全由黄金支撑时：82,223美元

历史上，部分覆盖率一直是标准。1914年联邦储备法规定最低黄金持有比率为40%，满足这一要求的黄金价格需升至8,566美元。1945年至1971年的25%覆盖标准下，阴影目标价格为5,354美元。

目前，美国货币基础中黄金比例仅为14.5%，意味着每美元仅有14.5美分的实物资产支撑，其余85.5%是“空气”。2000年代黄金牛市期间，这一比例曾升至10.8%至29.7%。达到类似水平，黄金价格需几乎翻倍，超过6,000美元，这只是通胀情景下8,900美元目标的前奏。

stagflation（滞胀）情景下的黄金、白银与矿业股

若全球经济陷入滞胀（经济衰退与通胀同时发生），黄金、白银、矿业股的表现将如何？历史数据给出明确答案。

滞胀期间，黄金的平均实际年复合增长率为7.7%，白银为28.6%，巴伦·黄金矿业指数（BGMI）为3.4%。而在1970年代的相同期景中，这些数字分别为32.8%、33.1%和21.2%。也就是说，经济陷入衰退与通胀泥沼的时代，正是“表现黄金”大显身手的时刻。

2030年预测场景：基本情景与通胀情景的分岔

インクリメンタム的2020年模型对黄金价格的预测分为两个场景。

基本场景中，2030年末黄金价格约为4,800美元，2025年中期目标为2,942美元。通胀场景中，2030年末为8,900美元，2025年为4,080美元。

目前，黄金价格已超出2025年中期目标。未来五年内通胀率的变化，将使2030年末的黄金价格大概率位于两个场景的中间，约在6,000至7,000美元水平，显示出充足的上涨空间。

比特币的共存：非竞争而是互补

到2026年初，已开采黄金的市场价值约为23万亿美元，而比特币的市值约为1.9万亿美元，仅为黄金的8%。

インクリメンタム提出了一个有趣的预测：比特币到2030年末可能达到黄金市值的50%。假设金价保守在4,800美元，比特币则需升至约90万美元。

这个数字看似雄心勃勃，但报告暗示“竞争激发创新”的原则。黄金与比特币不是对立关系，而是互补关系。基于“黄金带来稳定，比特币带来波动性（凸性）”的理念，两者结合可能带来优于单一资产的风险调整后回报。在地缘政治动荡加剧、国家控制减弱、跨境交易成为可能的数字资产，其价值将进一步提升。

短期调整与长期趋势：从2800美元到8900美元的路径

即使处于牛市，调整也是不可避免的。历史数据显示，黄金在牛市中经历过20%到40%的调整。4月初的价格波动即是例证，短期内可能下探至2800美元左右。

但不应将此类调整视为短期不安的因素，而应视为支撑长期牛市的“呼吸”。表现黄金如白银和矿业股，调整幅度通常更大，投资者需保持一贯的风险管理策略。

潜在风险包括：央行需求可能低于预期的季度平均250吨，结构性需求支柱减弱；投机者仓位快速减仓；地缘政治溢价下降（如乌克兰冲突结束、中东紧张缓和、中美贸易争端早期解决），短期内可能带来下行压力。美国经济若表现强劲，可能促使美联储收紧利率。

2030年末的归宿：为何黄金最终会胜出

インクリメンタム的2030年末场景，不仅是价格预测，更象征着全球金融秩序的根本转变。黄金价格达到8,900美元，意味着对美国国债、德国国债等传统“安全资产”的信任发生了根本性变化。

支撑黄金长期上涨的因素多重，相互强化。第一，全球金融与货币体系在面对政治经济动荡时的重塑势在必行。第二，政府与央行的通胀偏向性持续存在。第三，亚洲、阿拉伯等地区经济崛起，增强了黄金的吸引力。第四，资金从美国资产（美元、美国股市、美国债券）流出加速。第五，表现黄金（白银、矿业股、大宗商品）超额收益预期逐步实现。

报告指出，当前的黄金上涨不仅反映危机，也可能是“黄金之巅时刻（Golden Swan Moment）”的前兆。这在全球动荡中是极为积极的信号。随着现有货币体系信任度下降，黄金重获作为传统货币资产的地位的可能性不断增加。未来，黄金或将以超国家结算资产的形式出现，不再是政治工具，而成为中立、无负债的贸易、交换与信任基础。

观察黄金价格与美元霸权的关系，不仅是投资判断，更是解读世界经济未来的关键所在。