对比比特币制度化的担忧：Strategy描绘的数字信用市场全景

MicroStrategy创始人兼董事长迈克尔·塞勒在《What Bitcoin Did》播客的对话中，从完全不同的视角重新阐述了比特币行业面临的担忧事项，并详细论述了2025年成为制度性采纳转折点的年份。他的主张旨在将对短期价格波动的担忧转向更深层次的结构性变革。

2025年是制度采纳的转折点 ─ 在基础层面的历史性进展

比特币行业中，短期价格走势往往受到关注，但实际上，历史上的重大跃升发生在制度层面。塞勒指出，截至2024年底，拥有比特币的企业在资产负债表上的数量约为30到60家，而到2025年底，这一数字将增加到约200家。这不仅仅是数字的增长，更是制度金融机构认知的剧烈转变。

更为重要的是，保险的复苏。2020年塞勒开始购买比特币时，保险公司纷纷解除相关合同。之后的四年中，保险公司被迫用个人资产提供保险保障，但到2025年，保险业务迎来转机。引入公允价值会计后，企业可以将比特币持有带来的未实现资本利得作为利润入账。同时，政府正式认可比特币为全球主要的数字商品。美国主要银行中的大多数开始以比特币ETF（IBIT）为担保提供贷款，约25%的银行已表明计划以比特币直接作为担保进行贷款。

财政部也对银行资产负债表中加密资产的纳入持积极态度，CFTC（美国商品期货交易委员会）和SEC（证券交易委员会）的高层也表达了对比特币的支持。芝加哥商品交易所（CME）加快了衍生品市场的商业化，推出了价值100万美元的比特币到价值100万美元的IBIT的实物交换机制（非课税）。这些进展意味着比特币已从投机资产升华为机构投资者的合规资产。

短期价格预测的无意义与长期视角的重要性

市场参与者普遍相信四年周期论，短期价格下跌引发对整个行业的担忧。然而，塞勒将短期价格预测重新定义为无意义，更强调需要采用长期视角。在过去一万年的历史中，理想的社会运动通常以十年为单位展开。如果以比特币的商业化为真正目标，评估其十周或十个月的表现都是根本性的错误。

用四年移动平均评估比特币的表现，会显示出极其强劲的上升趋势。塞勒主张，试图从90天或180天的角度预测2026年的价格是没有意义的。网络正朝着正确的方向发展，过去90天的价格下跌反而为具有前瞻性的投资者提供了最佳的买入时机。将行业整体的正确方向作为判断，能够将焦点从个别时间轴的不安转向对长期系统的信任。

企业比特币持有 ─ 从批评到理解

市场上存在对200多家企业购买比特币是否过度投机的担忧。然而，塞勒将这一观点根本性地重新定义，将企业购买比特币定位为“提升生产力的工具获取”。

举例来说，假设一家企业每年亏损1000万美元，但通过在资产负债表上持有价值1亿美元的比特币，实现3000万美元的资本利得。在这种情况下，批评企业价值提升的观点偏离了本质。实际上，批评的焦点应在企业持续亏损上，而比特币持有本身是合理的经营判断。

全球约有4亿家企业，然而仅200家企业的比特币购买就能引发市场的关注，这也是可以理解的。塞勒用“拥有电力基础设施的工厂”作比喻，将比特币定义为数字时代的普遍资本。就像电力是驱动各种机械的基础基础设施一样，比特币在数字经济中扮演着根本性资本的角色。

数字资本时代的新发展：数字信贷市场的潜力

关于Strategy的战略方向，市场的担忧也被塞勒根本性地重新定义。公司不进入银行业务，而是利用美元储备金提升企业信用，进军数字信贷市场。避免银行业务的原因在于防止经营资源的分散，集中精力确保在数字信贷领域的全球领先地位。

信用投资者将比特币和股票的波动性视为高风险，Strategy通过持有美元储备金来增强信用。实现10%的股息收益率、1到2倍的市净率的理想产品模型，若在美国债券市场占有10%的份额，潜在市场规模可达10万亿美元。每个人都渴望拥有这种产品，且高级信贷、企业信贷、比特币担保的衍生品等领域，相较传统金融市场具有极大的扩展潜力。

值得注意的法律要点是，企业的股权价值不仅取决于当前的资本运用方式，还受到未来执行计划的影响。即使塞勒尚未实现的业务领域，其实现能力的有无也是完全不同的问题，这也是企业价值评估中的核心关切。比特币作为普遍的数字资本，与数字信贷这一金融基础设施的结合，可能引发对传统金融体系的重塑。