为什么聪明的投资者应该忽略IMAX，转而拥抱迪士尼

两大娱乐巨头的故事

IMAX (NYSE: IMAX) 交出了一份卓越的2025年成绩单，巩固了其在影院放映领域的领先地位。公司全年打破了历史纪录，总票房收入达到前所未有的水平。最近，公司又取得了一个里程碑，《阿凡达：火与灰》成为其第五大票房开幕影片，全球范围内在1,703块IMAX屏幕上映，创下纪录。

然而，尽管取得了这些成就，华特迪士尼 (NYSE: DIS) 为那些希望投资娱乐股的投资者提供了更具吸引力的基本面投资逻辑。

IMAX的坚实但狭窄的基础

IMAX的动力无可否认。第三季度财报凸显了这一活力，收入同比增长17%，达到近$107 百万，创下季度纪录。非GAAP净利润表现更为亮眼，激增39%，超过$26 百万，这两个数字都超出了华尔街的预期。

但挑战依然存在，结构性问题依然明显。与迪士尼相比，IMAX的生态系统更为狭窄。虽然公司已成功实现多元化，超越传统的多厅影院布局，但其命运仍然与影院观影人数和电影行业周期紧密相关——这些动态超出其直接控制范围。

迪士尼的收入护城河

迪士尼的规模讲述了另一种故事。2025财年，娱乐巨头的收入超过$94 十亿，表现出3%的有机增长。更重要的是，旗下的娱乐、体育和体验三大业务部门的经营利润都以较高的速度增长。公司的GAAP净利润接近$12 十亿，增长近58%，展现了其资产组合的运营杠杆。

迪士尼的Disney+流媒体平台终于在2024年实现盈利，结束了多年的高投入，解除了一项持续困扰投资者的担忧。展望未来，迪士尼管理层预计其最大业务板块(娱乐)将在2026财年实现两位数的利润增长，其他部门也将贡献增长。

估值与基本面相遇的地方

财务指标讲述了一个明确的故事。迪士尼的市净率为1.84，市销率为2.2，这两个数字都远比IMAX的对应估值——5.8和5.5——更为合理。在未来市盈率方面，差距进一步扩大：迪士尼为17倍，而IMAX为22倍。

当考虑到迪士尼的资产基础和收入多元化时，这一估值差异变得更加明显。公司通过电影发行、流媒体平台、主题公园体验、商品授权和体育转播等多渠道变现，打造了多个增长点。

相比之下，IMAX的盈利能力集中在一个业务模型上，尽管这个模型执行得很好，但依赖于影院放映趋势。

长期资本配置的明确赢家

虽然IMAX作为一家管理得当、拥有真实短期利好因素的企业值得认可，但迪士尼的规模完全不同。“米老鼠之家”拥有更深的护城河、更具韧性的运营模式，以及更优的财务回报潜力。

被IMAX近期壮观表现吸引的投资者，明智的选择是忘记“单一表演者”的吸引力。迪士尼多元化的帝国、已建立的市场主导地位以及在坚实基本面上的吸引性估值指标，使其成为寻求娱乐行业实质性敞口的股权配置者的最佳选择。

归根结底，选择偏向于这个成熟的娱乐帝国，而非专注放映的专业影院商。