贵金属在年终再平衡中下跌，而美元持稳

市场清算引发贵金属崩盘

本周最后一个交易日，贵金属仓位出现剧烈逆转，2月COMEX黄金暴跌209.10点(-4.59%)，3月COMEX白银崩盘6.736点(-8.73%)。这标志着黄金达到1.5周以来的最低点，而3月白银则从合约高点大幅回落，远离近期的纪录每盎司81.85美元。此次金属价格下跌的导火索集中在年终清算压力——CME决定提高贵金属交易的保证金要求，引发一连串的多头平仓，超出了基础需求。

日本央行信号掩盖避险吸引力

这一时机对贵金属持有者尤为不利。日本央行于周一公布的12月19日政策摘要显示，部分董事认为日本的实际利率环境过于宽松，暗示未来可能会有更多加息。这一前瞻指引同时削弱了日元兑美元(USD/JPY下跌-0.35%)，也削弱了黄金和白银的避险吸引力。市场已将日本央行1月23日会议上加息的可能性定为零，但央行的鹰派倾向仍对市场情绪构成压力。

美元指数在混合信号中盘整

美元指数微升+0.02%，因经济信号矛盾导致市场缺乏明确方向。股市波动为美元提供了一定的流动性需求，而11月待售房屋销售数据强于预期，环比增长3.3%(对比预期的0.9%)，但制造业数据令人失望。达拉斯联储12月整体商业活动展望意外恶化至-10.9，从-6.0下滑，打压美元情绪。

美元的结构性疲软仍在持续。FOMC预计在2026年全年将利率削减约50个基点，而欧洲央行保持利率不变，日央行则继续收紧。此外，美联储自12月中旬开始的每月数十亿美元国债票据购买计划持续向金融市场注入流动性，这一传统上对美元不利的因素。市场也在消化2026年初可能出现的鸽派联储主席人选，分析显示凯文·哈塞特是最有可能的人选——这一选择可能会加剧货币压力。

欧元/美元与交叉盘的动态

尽管欧元面临更广泛的压力，欧元/美元仅下跌-0.03%。俄乌紧张局势的周末谈判未能取得突破，施加了下行压力。更为重要的是，欧元区政府债券收益率大幅压缩，德国10年期国债收益率跌至三周新低的2.824%。这一收益率压缩削弱了欧元的利差优势，降低了其吸引力。目前的利率掉期市场对欧洲央行2月5日的加息几乎持零概率预期。

贵金属的基本支撑依然坚挺

尽管经历了残酷的清算逆转，但黄金和白银的结构性牛市前景仍具可信度。央行持续增持金银，作为重要的价格支撑机制——中国央行在11月将黄金储备增加了3万盎司，至7410万盎司，连续第十三个月实现月度购买。全球央行在第三季度购买了220吨黄金，环比增长28%。

投资者仓位也显示出潜在的坚挺。黄金ETF多头持仓上周五达到3.25年来的高点，而白银ETF多头在上周二达到3.5年来的高点，表明机构信心依然存在，尽管近期市场波动。地缘政治不确定性，包括对委内瑞拉油轮的美国制裁加强以及在尼日利亚对ISIS目标的军事行动，维持了避险需求。特朗普政府潜在政策行动的不确定性以及乌克兰、中东和委内瑞拉的局势动荡，继续支撑防御性资产的多头仓位。