股市面临2026年下行风险，估值达到互联网泡沫时期的极端水平

历史估值警示信号即将出现

标普500指数的交易水平已达到自互联网泡沫高峰以来的最高点，周期调整市盈率(CAPE)在2024年11月达到39.2。这个估值指标——自1957年以来仅超过39的情况发生了25次(大约占所有观察的3%)——历史上通常预示着温和的市场下跌。当CAPE比率在过去攀升至此水平时，指数在接下来的12个月平均下跌4%，但结果范围从28%的暴跌到16%的上涨不等。

然而，目前的环境在一个关键方面有所不同：高估值正受到来自非常规来源的政策不确定性叠加影响。特朗普总统的关税议程将美国进口税率推升至1930年代的高点，给货币政策制定者带来了前所未有的挑战。

美联储在经济不确定性加剧中出现分歧

12月最新的联邦公开市场委员会(FOMC)会议显示出显著的政策分歧。虽然决策者如预期将利率下调25个基点，但有三名成员表示反对——这是罕见的情况，回溯到1988年6月，最后一次在单次会议中出现三名成员同时不同意的情况。

这些分歧凸显了美联储面临的经济压力冲突：

• 芝加哥联储主席奥斯汀·古尔斯比和堪萨斯城联储主席杰弗里·施米德主张维持利率不变，施米德现已连续两次反对降息
• 斯蒂芬·米兰行长则推动更激进的50个基点降幅，这是他连续第三次反对，支持更大幅度的降息

这种分歧反映了关税扭曲经济所带来的困境。传统的通胀与失业的权衡已被打破；关税同时推高了两个指标，使得美联储无法通过传统货币政策工具同时应对两者。降低利率可能助长通胀，而提高利率则可能加剧失业。

FOMC桌上的分歧是一个低调但重要的警示信号。当专家们无法就货币政策的正确方向达成一致时，意味着经济状况变得难以解读——这正是股市参与者通常会回避的不确定性。

回顾历史以理解前景

投资者自然会问：上次有三名FOMC成员同时不同意时，股市发生了什么？答案是：随后一年，标普500上涨了16%。但这个历史先例有一个重要的警示：1988年的股市估值远比今天要低得多。

美联储主席鲍威尔在九月曾承认，“从许多指标来看，股价都相当高估”，随着估值持续攀升，这一说法变得愈发相关。极度拉伸的CAPE比率与政策分歧的结合，为2026年带来了双面风险。

历史对股市前景的启示

关于未来12个月的回报数据表明应保持谨慎。虽然标普500可能带来可观的涨幅(历史最佳为16%)，或遭遇剧烈下跌(最差为28%的跌幅)，但统计重心偏向负面。过去CAPE超过39时的平均回报为下跌4%。

这表明，尽管2025年市场已实现近十个百分点的涨幅，投资者应为2026年可能出现的更具挑战性的环境做好心理准备。过去的表现不能保证未来，但高估值、关税引发的经济扭曲以及美联储政策不确定性的汇聚，形成了与今年有明显不同的市场格局。

在市场进入一个不能轻易排除股市崩盘可能性的年份时，合理设定短期回报预期、调整投资组合将是明智之举。