资产管理公司 Grayscale 提交美国 IPO 申请，加密货币迎来传统金融里程碑

美国最大的加密资产管理公司 Grayscale Investments 已于 2025 年 11 月 13 日正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了 S-1 表格，申请进行首次公开募股（IPO）。

该公司计划在纽约证券交易所（NYSE）上市，股票代码为 “GRAY”。这家于 2013 年成立、管理着约 350 亿美元资产的加密领域先驱企业，正式开启了进军传统资本市场的征程。

01 特朗普时代：加密公司迎来上市热潮

Grayscale 提交上市申请之际，恰逢特朗普重返白宫以来加密货币公司上市潮空前高涨。

与过去四年充满不确定性的监管环境相比，新政府为数字资产公司创造了更为有利的环境。

这一波加密货币 IPO 浪潮的序幕由 Circle Internet Financial 于 2025 年 6 月拉开，该公司首日交易股价便飙升 168%。

随后，由亿万富翁彼得·蒂尔支持的加密货币交易所 Bullish 于 2025 年 8 月成功在纽约证券交易所上市。

不仅如此，Gemini、BitGo 和 Consensys 等其他主要加密货币公司也已提交了上市申请，形成了一波前所未有的加密公司上市热。

02 业务透视：Grayscale 的财务表现与挑战

根据 Grayscale 向美国证券交易委员会提交的 S-1 文件，截至 2025 年 9 月 30 日，该公司管理的资产约为 350 亿美元。

其产品组合涵盖 45 种不同加密资产，包括比特币和以太坊。

收入数据分析

财务数据方面，Grayscale 在今年前九个月实现了 3.187 亿美元的营收，净收入为 2.033 亿美元。

这一数字较去年同期有所下降，2024 年同期该公司的营收为 3.979 亿美元，净收入为 2.237 亿美元。

尽管营收下滑，Grayscale 的盈利能力依然强劲。2024 年全年，该公司实现了 5.06 亿美元的收入和 2.82 亿美元的利润，利润率高达 56%。

收入结构与风险

Grayscale 的收入严重依赖两个旗舰产品：Grayscale Bitcoin Trust ETF（GBTC）和 Grayscale Ethereum Trust ETF（ETHE）。

截至 2025 年 9 月 30 日，这两个产品占据了 Grayscale 管理资产的约 70%，贡献了总收入的 88%。

具体来看，GBTC 拥有 173 亿美元资产，每年收取 1.5% 的管理费，仅此一项就为公司带来约 2.6 亿美元的收入。

而 ETHE 管理着 34 亿美元资产，费率高达 2.5%，贡献了另外 8500 万美元收入。

03 竞争格局：高费用策略面临挑战

Grayscale 当前面临的最大挑战来自竞争日益激烈的加密 ETF 市场。

自从 GBTC 于 2024 年转换为 ETF 以来，该基金已经经历了近 250 亿美元的资金流出。

仅 2025 年以来，就有约 30 亿美元从 GBTC 中流出。

分析师普遍认为，Grayscale 1.5% 的费率远高于竞争对手，是导致资金持续流出的主要原因。

相比之下，贝莱德等竞争对手的比特币 ETF 仅收取 0.25% 的费用。

这种费用竞争已经迅速改变了市场份额格局——贝莱德的比特币 ETF 总资产规模已经超过了 Grayscale。

为应对这一挑战，Grayscale 在 2024 年推出了 Bitcoin Mini Trust ETF（BTC），该基金费用率仅为 0.15%，目前已积累约 50 亿美元资产。

04 未来布局：Grayscale 的发展战略

在 S-1 文件中，Grayscale 向投资者阐述了其未来发展战略。

公司强调，它早在加密资产成为主流之前就已是该领域的先驱，凭借先发优势，其在比特币和以太坊 ETF 类别中分别占据了约 50% 和 70% 的收入份额。

为重新加速增长，Grayscale 计划推出更多加密 ETF 产品，包括单一资产产品和多资产指数基金。

公司还讨论了推出更多主动管理策略的计划，甚至考虑对加密资产或 Grayscale 自己的基金进行本金投资。

2025 年 10 月，Grayscale 完成了 2.5 亿美元的可转换优先股私募配售。

这些资金将支持其主要投资计划，使公司能够动用自身资产负债表进行投资。

05 上市细节：Grayscale IPO 具体安排

Grayscale 的 IPO 将采用 Up-C 结构，这意味着募集的资金将用于从现有 IPO 前股东手中购买股权，而不是直接支付给 Grayscale。

该公司计划采用双重股权结构。

A 类股每股拥有一票表决权，而母公司 Digital Currency Group 持有的 B 类股每股拥有十票表决权，但不享有任何经济权利。

这种安排意味着 Digital Currency Group 将在上市后继续保持多数投票控制权。

根据纽约证券交易所的规定，Grayscale 将被归类为"受控公司"。

此次发行的主要承销商为摩根士丹利、美国银行证券、杰富瑞和 Cantor。

06 行业影响：加密货币的机构化时代

Grayscale 向纽约证券交易所提交的上市申请标志着加密行业与传统金融市场融合的一个关键转折点。

在特朗普政府支持加密货币的政策下，监管环境的明朗化和机构的认可，创造了自互联网泡沫初期以来前所未有的局面。

截至 2025 年 1 月，86% 的机构投资者已经持有数字资产或计划在当年晚些时候进行配置。

这标志着投资者对加密货币投资态度的巨大转变，一改此前的怀疑态度。

市场分析师预计，Grayscale 的 IPO 将在 2025 年末至 2026 年初之间进行，具体取决于市场状况和监管审批情况。

业内专家预测，该公司估值将在 30 亿至 33 亿美元之间。

未来展望

随着监管环境的明朗化和机构投资者的日益认可，加密货币市场正经历着从边缘到主流的深刻变革。

Grayscale 管理着 350 亿美元的资产，并获得华尔街主要承销商的支持，有望在业内专家预测的加密货币 IPO 黄金时代中占据有利地位。

成功上市不仅将为 Grayscale 带来新的资金，更将为整个加密行业在传统金融领域的合法性奠定又一块基石。