H股定价权正在转变？三大视角解读资本流动新趋势

近期，A股上市公司掀起赴港上市热潮，我真是看得目瞪口呆！2024年美的集团和顺丰控股先后登陆H股市场，这两宗交易规模超大，简直是当年港股市场的重磅炸弹。

2025年，宁德时代也抢搭赴港列车，5月20日成功挂牌上市，从递表到上市竟然只花了三个多月！这速度破纪录啊！紧接着医药巨头恒瑞医药也跟风上市。这两大巨头在港股市场引发狂热，IPO认购倍数都超100倍，真是疯了。

老实说，自从去年中国证监会喊话支持内地龙头企业赴港上市后，A股南下公司不仅数量暴增，行业也越来越多元化，审批速度更是比闪电还快。4月以来，赴港上市活动简直踩油门了，三一重工、牧原股份、韦尔股份这些各行业大佬都纷纷加入。

最近，三花智控和海天味业也开启港股上市之旅，分别将于6月23日和6月19日在港交所正式挂牌。这阵仗也太大了吧！

南下资金猛如虎

二级市场上，南下资金也是疯狂增加。根据我看到的Wind数据，2025年初到6月13日，南向通买卖总额高达11.39万亿港元，比去年同期暴增近200%！净买入达6,813亿港元，比去年多了一倍多！这交易活跃度简直吓人。

截至6月13日，南向通持股市值最高的是腾讯控股，高达5,269亿港元，占其已发行股份的11.06%；第二是中国移动，持股市值2,776亿港元；第三是建设银行，持股市值2,362亿港元。

从持股占比看，中国电信、泰格医药和绿色动力环保占比最高。腾讯没在A股上市，作为大中华区市值最高的科技龙头，南向资金买它很正常。但其他南向通持股市值和持股占比最高的公司都是AH股公司，而且A股价格普遍高于H股，这或许就是南下资金狂买的原因之一。

看起来南下资金不仅热衷那些纯港股公司，还特别关注H股比A股便宜许多的优质标的。

AH股价差明显收窄

以前AH股公司，A股价格几乎都高于H股，H股溢价简直是凤毛麟角。但现在，H股溢价的公司越来越多了。

Wind数据显示，2025年6月16日，已经有三家公司的H股价格超过A股，分别是宁德时代、药明康德和招商银行，A股折让率分别为13.28%、6.33%和4.71%。另外还有七家公司A股溢价不到10%。

这跟去年同期比简直是天壤之别！去年6月没有一家A股低于H股的，现在最夸张的是宁德时代，H股竟然比A股贵了13%多！

恒生沪深港通AH股溢价指数已跌至近五年低点，这说明AH股间的定价差距正在缩小。

我注意到那些新上市的AH股，比如恒瑞医药和宁德时代，虽然H股IPO定价低于当时A股价格，但后来H股表现却更好。这可能会影响后续赴港上市公司——他们肯定会争取更高定价了！

另外，近日出台的政策允许在港交所上市的粤港澳大湾区企业按规定在深交所上市，这给已在港上市企业回A提供了便利。但我认为，更关键的是这会促使港股与A股间估值差异缩小，让两市估值传导更加顺畅，市场定价更合理。

现在看来，港股定价权正在悄悄发生变化。原本长期被低估的港股，随着南下资金涌入和优质公司挂牌，正在重新获得应有的定价权。不过，最终决定一家公司价值的还是其基本面和宏观环境，这一点无论在哪个市场都是一样的。