投资传奇的$78 亿股票策略：沃伦·巴菲特的价值投资理念是否失去了优势？

关键点

• 沃伦·巴菲特自2018年中以来已分配约$78 亿美元用于回购伯克希尔·哈撒韦的股票——这使其成为他最大的投资，该投资未出现在季度13F文件中。
• 在经历了大量的回购活动后，巴菲特已经连续三个季度暂停了股票回购，因为估值达到了高位。
• 巴菲特对估值指标的严谨方法展示了他坚定不移的投资理念，而不是表明他的策略存在任何弱点。

伯克希尔·哈撒韦的首席执行官沃伦·巴菲特凭借其作为华尔街卓越投资策略家的声誉而获得认可。在不依赖技术指标或算法交易的情况下，这位奥马哈的先知积累了世界上最大的财富之一，同时指导伯克希尔成为全球仅有的十一家市值达到$1 万亿美元的上市公司之一。

巴菲特非凡的业绩记录——在六十年中，伯克希尔哈撒韦A类股票(BRK.A)实现了5868186%的累计回报——培养了一批忠实的投资者，他们密切关注他的投资决策。

然而，随着巴菲特在过去七年中最重要的投资头寸最近下降超过10%，而 标准普尔500指数 和 纳斯达克综合指数 达到新的历史高点，一个关键的问题浮现出来：这位传奇投资者的价值驱动方法在当今市场环境中是否失去了效果？

伯克希尔哈撒韦：巴菲特首选的投资工具

大多数市场参与者通过伯克希尔哈撒韦季度的13F表格文件来跟踪巴菲特的投资活动，这些资产超过$100 百万的机构投资者必须提交这些文件，以披露他们的持有和交易。

然而，巴菲特最重要的投资并未在这些季度报告中记录。

要揭示他最大的头寸，投资者需要检查伯克希尔·哈撒韦的季度经营结果。每份季度报告的最后一页，在执行认证之前，准确显示了这位世界上最受尊敬的投资策略师为他最喜欢的投资——伯克希尔·哈撒韦自己的股票——分配了多少资金。

在2018年7月之前，巴菲特和他已故的商业伙伴查理·芒格只能在伯克希尔的股票交易价格达到或低于账面价值的120%时回购股票。这个限制性门槛从未达到，阻止了任何回购活动。

在2018年7月17日，伯克希尔的董事会修订了股票回购政策，建立了两个简单的标准。新指引允许在没有上限或时间限制的情况下进行股票回购，前提是：

• 伯克希尔保持最低储备为$30 亿的现金、现金等价物和美国国债的组合
• 巴菲特认为伯克希尔的股票本质上被低估了

第二个标准故意为巴菲特提供了灵活性，以便在他认为合适的时候通过回购来部署资本。

从2018年7月1日到2025年3月31日，伯克希尔的首席执行官回购了近$78 亿的公司股票——超过了巴菲特在苹果、美国银行、美国运通、可口可乐和雪佛龙的合计投资。

然而，伯克希尔的股票最近表现不佳，自2025年5月的峰值以来下跌超过10%，并且年初至今落后于基准的标准普尔500指数。

市场动态：巴菲特的纪律体现了力量，而非弱点

随着巴菲特即将迎来95岁生日并在年底前辞去首席执行官职务，一些人可能会质疑他的投资眼光是否有所减退。然而，伯克希尔目前的表现并未表明巴菲特的能力有所下降——相反，这验证了他对基本投资原则的不懈承诺。

在他六十年的首席执行官任期内，巴菲特偶尔会调整某些投资参数。例如，虽然他主要以长期投资者而著称，但他在2022年战略性地收购了游戏公司动视暴雪的股票，作为微软以每股95美元现金收购要约后的短期套利机会。

然而，巴菲特在其核心原则上保持了绝对的一致性：确保有利的估值。价值主张对伯克希尔的投资理念仍然是最重要的。无论巴菲特多么钦佩一家公司的竞争优势、品牌实力或管理专长，当估值看起来过高时，他都拒绝投资。

当巴菲特授权在24个季度内回购近$78 亿美元的股票时，伯克希尔·哈撒韦的交易价格始终比账面价值高出30%至50%。然而，在2024年7月至2025年3月之间，巴菲特完全停止了回购活动，因为伯克希尔的账面价值溢价扩大至60%至80%。这种纪律性的做法即使适用于他自己的公司，当估值不再符合他的投资标准时。

这种选择性的方法超出了伯克希尔的股票。巴菲特在连续十个季度里在公共股票中保持净卖出头寸，出售的股票金额比购买的多出1744亿美元。

在2001年接受《财富》杂志采访时，巴菲特将市值与GDP比率描述为“可能是任何时刻估值水平的最佳单一衡量标准。”这一指标将上市公司的总市值与美国国内生产总值进行比较，自1970年以来，其平均值为85%。

截至2025年7月22日，"巴菲特指标"达到了前所未有的212.23% —— 这表明市场估值水平极端，使得寻找价值导向的投资变得异常困难。

观察者所见的并不是巴菲特失去了竞争力，而是一位遵循经过时间考验的原则的严谨投资者，故意等待更有利的估值。尽管没有时间表说明市场条件何时会与巴菲特的(或继任者格雷格·阿贝尔的)价值参数相符，但耐心历来为伯克希尔的领导层和股东带来了可观的回报。