比特币的新市场周期：超越减半叙事

Real Vision 分析师 Jamie Coutts 认为，目前比特币市场动态正从传统的四年发行周期转向更广泛的全球流动性框架，而这一框架才刚刚开始生效。在一场广泛的采访中，Coutts 概述了一个以政策决策、银行信贷扩张和资产负债表动态为基础的周期框架，同时指出传统的动量警告和企业财 treasury 购买的放缓值得投资者关注。

比特币市场周期的根本转变

"从第一性原理的角度来看，全球流动性……驱动风险资产，"Coutts解释道，并补充说，当比特币与他的流动性综合指数回归时——该指数是由中央银行资产负债表、全球货币供应量、外汇储备和商业银行要素构成的——"你会发现这是有解释力的。"他警告说不要过度拟合这种关系，并指出："市场是非平稳的……相关性本身是一个不断变化的目标，所以我不会过于纠结于那些你在微调滞后的图表。这段滞后期会一直变化。"尽管存在这些局限性，他将流动性与风险之间的联系描述为"和我见过的任何东西一样好。"

讨论涉及关于近期市场观察的内容，涉及全球流动性指标上升与比特币价格表现之间的短期分歧，自现货ETF推出以来。Coutts拒绝了这一关系已"破裂"的观点，认为在比特币的波动性参数内，目前的差距并不异常。他表示："在资产的波动范围内，[没有]什么好担心的，"同时承认他的美元敏感指标"已经平稳了一段时间"，比一些常用参考指标更长。他强调，关键问题并不是微观管理时滞，而是确定流动性是否在多个季度内增加——并理解原因。

宏观经济视角

这个宏观经济框架直接导致政策考虑。Coutts预期西方中央银行的立场即将发生变化，利率可能会下行，资产负债表的收紧至少会有所缓和。他预测：“我认为在九月份的会议上，我们很可能会看到利率的下调。”

"问题是美联储是否也会宣布结束量化紧缩（QT）或进一步缩减量化紧缩（QT）？" 他暗示，这一政策转变背后是"财政主导"——美国政府巨额的赤字和再融资需求迫使货币当局确保国债发行的顺利吸收。 "你可以忘记他们告诉你的关于稳定物价和失业率的事情。他们在那是为了支撑金融体系……而现在他们与美国政府的关系非常紧密。"

重要的是，库茨提醒观众，大部分货币创造并不是来自中央银行，而是来自商业银行扩展信贷。他解释道：“它们负责大约85%到90%的所有新增货币供应。”在实际操作中，当中央银行同时扩大资产负债表或修改法规以鼓励银行累积更多国债时，流动性可以被“超级充电”。他还通过这个视角解读了华盛顿对加密货币和稳定币的更宽松立场，称美元稳定币是美国债务潜在的新分销渠道。他的评估结果是，结构性背景有利于随着时间的推移增加流动性，即使短期轨迹表现出波动性。

经济周期动态与比特币

Coutts在政策考量的基础上进行了分层的商业周期分析。他建议美国正在重新进入扩张期——在讨论中引用了最近ISM指数高于50的情况——并且当增长改善与流动性增加相吻合时，最佳的"黄金时段"环境就会出现。他提出，这代表了比特币熟悉的四年模式背后的更深层驱动因素："我们真的在看一个伪装成比特币减半周期的流动性周期吗？" 他认为，随着连续减半的发行量减少，供应冲击效应变得"不那么重要"，而流动性条件和增长趋势越来越主导对"反贬值资产"的配置。在这种竞争中，他补充道，"比特币是当前和未来新兴的反贬值资产，"以太坊则展示了相应的长期表现。

中国在库兹的分析框架中占据重要地位。他强调了中国人民银行在以房地产为主导的债务通缩背景下扩张的资产负债表，以及政府振兴风险资产的努力。他指出：“他们实际上是唯一在上涨的中央银行。”他将这种流动性与改善的中国股市和黄金以人民币计价的飙升联系在一起。他观察到，在以往的周期中，比特币在晚期的强势与中国股市的峰值相对应，目前他识别出一种“反向双头肩型”模式，暗示关键中国股指大约在5,100点。虽然他承认两个周期并不能构成“统计学上显著”的证据，但他坚持认为机制是直接的：“是什么推动了中国股市，是什么推动了比特币？同样的东西——流动性。”

市场警告信号与投资者影响

尽管有支持性的结构背景，但当前市场条件仍需谨慎。Coutts指出，比特币动量在周线图上出现了看跌背离，作为一个合理的风险指标。他解释道：“背离是警告信号……趋势正在失去动量。” 他将其与2008年金融危机和2020年疫情冲击之前的类似模式进行了类比。虽然这些信号是概率性的而非决定性的，但他鼓励投资者考虑“对抗性情况”和风险管理方法，而不是忽视这些警告。

关于动能的担忧，他注意到推动2024年大部分涨幅的边际需求出现了放缓：企业财库对比特币的累积，由MicroStrategy率先推动，随后许多模仿者跟进。"比特币的边际买家是财库公司和ETF，"他解释道，但财库工具的"购买强度"在2024年第四季度达到了高峰。随着溢价压缩和资本市场机会缩小，"他们无法再以相同的强度购买，"在边际上造成了摩擦。

面试官指出，MicroStrategy 的市场与 NAV 溢价最近约为 1.5%，并补充说，Michael Saylor 表示，发行在大约 2.0% 以上变得更具吸引力。Coutts 的更广泛观察是，类似策略的激增稀释了这种方法，使许多较小的实体交易低于内在价值——如果折扣持续，它们成为更强大的运营者的潜在收购目标。 他解释说，ETF 代表了一种更稳定的需求来源，但缺乏股权发行的杠杆反身性。

数字资产的新纪元

关于替代加密货币，Coutts直言不讳地表示，当前市场条件不会反映2021年刺激驱动的投机。他认为，加密货币已建立了产品市场契合度，优质网络现在拥有活跃用户、现金流和吸引传统配置者的代币销毁机制，而无差别的投机正在减少。

"新买家变得更加挑剔。他们不会购买第15或第16个L1，也不会购买第10个L2，”他预测，预计将集中于一些可信的平台和现实世界的应用。他表达了希望行业“再也不说‘山寨季’这个词”，更愿意将新兴环境描述为一个更广泛的“资产类别牛市”，具有显著更大的表现差异。他补充说，以前的“香蕉区”过度现象是封锁和刺激支付的产物；在当前环境中，“刺激的速度是不同的”，这表明预期应该相应调整。

截至出版时，BTC的交易价格为$112,946。