"英国的沃伦·巴菲特"发出市场警告，因估值达到历史高位

关键点

• 每季度提交的13F表格显示，Fundsmith的亿万富翁创始人特里·史密斯一直是股票的决定性净卖方。
• 当前市场估值代表了154年来的第三高水平，向投资者发出了明确的警告信号。
• 尽管短期谨慎，但统计数据显示长期市场乐观，与史密斯的核心投资理念一致。

一个多世纪以来，华尔街一直作为一个经过验证的财富创造者。虽然各种资产类别帮助投资者增加了名义财富，但没有任何资产类别在较长时间内的平均年回报率能与股票相匹配。

然而，这并不意味着像 标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数 或 纳斯达克综合指数 这样的主要指数会从一个点直线移动到另一个点。股市修正、熊市，甚至崩盘都是正常、健康且不可避免的市场周期组成部分——本质上是进入这一经过时间检验的财富积累机制的代价。

伯克希尔哈撒韦 首席执行官沃伦·巴菲特可能仍然是买入并持有投资的最著名倡导者。这位“奥马哈的先知”一贯警告投资者不要与美国市场对赌。

然而，即使是世界上最复杂的投资者，在估值过高时也有他们的底线。

英国的沃伦·巴菲特持续减少股票头寸

特里·史密斯管理着$23 亿资产，他因与伯克希尔的亿万富翁领导者分享类似的投资原则而获得了“英国的沃伦·巴菲特”的昵称。两者都是以基本面为导向的长期投资者，深深致力于收购高质量但被低估的企业的股份。

虽然巴菲特和史密斯都理解市场周期的非线性特征(，意识到股票在较长时间内会上涨)，但他们集中于价值的投资方法意味着他们的短期行为并不总是与他们的长期哲学完美一致。

由于每季度必须向证券交易委员会提交的13F表格，投资者可以监控华尔街最成功的资金经理的买卖活动——特里·史密斯在这个精英群体中排名靠前。

Fundsmith 最近的 13F 申报向市场参与者发出了明确的警告。在过去的一年中，尽管史密斯引入了七个新头寸，并增加了五个现有持股的股份，但他在 2024 年 7 月至 2025 年 6 月期间减少了 23 个现有投资的头寸，并完全退出了另外八个。

在截至6月30日的过去一年中，Fundsmith的两个最大持股Meta Platforms和Microsoft的卖出活动尤为明显，Smith分别减少了27%和31%。

史密斯的销售行为传达了一个明确的信息：在一个历史上昂贵的市场环境中，寻找价值变得越来越困难。

今日市场代表了150年来的第三高估值水平

说实话，“价值”在很大程度上存在于观察者的眼中。你认为昂贵的股票在另一位投资者看来可能是一笔便宜的交易。这种对价值识别缺乏普遍共识的现象解释了华尔街的不确定性。

然而，历史数据描绘出一个更明确的图景，几乎没有解释的余地。

引发重大关注的估值指标是标普500的Shiller市盈率(P/E)比率，也称为周期调整市盈率或CAPE比率。这个估值工具计算过去十年的平均通胀调整后收益，防止短期异常扭曲测量。

根据对1871年1月的数据分析，Shiller P/E的平均倍数为17.28。截至9月8日，S&P 500的Shiller P/E倍数超过39——这标志着在154年的持续牛市中第三高的读数。

这种担忧源于历史证据表明，溢价估值在较长时间内不可持续。自1871年以来，Shiller市盈率超过30倍(并且在六次情况下维持这个水平至少两个月)，包括目前。在之前的五次情况下，主要市场指数至少损失了20%的价值，甚至更多。

特里·史密斯可能认识到推动更广泛市场进入泡沫区域的下一代创新所处的历史背景。虽然人工智能(AI)代表了今天的变革性技术，而且像Meta和Microsoft这样的人工智能股票显著贡献了主要指数的涨幅，但过去三十年中的每一次颠覆性技术创新最终都经历了泡沫破裂的调整。

尽管希勒市盈率并不是作为市场时机工具而设计的，也无法保证未来的结果，但历史先例和特里·史密斯的交易活动强烈表明股票存在显著的下行潜力。

统计证据支持长期乐观

虽然历史清楚地表明极端估值之后通常会发生什么，但这仅仅代表了完整图景的一部分。

尽管在过去一年中英国家的沃伦·巴菲特是股票的净卖家，但他仍然保持了Fundsmith的核心头寸。这一原因在于对市场周期非线性特性的理解。

市场调整在股票投资中确实是不可避免的。然而，增长期的数量和持续时间都远远超过下跌期，像特里·史密斯这样的亿万富翁资金管理者理解这一现实。

2023年6月，Bespoke Investment Group的研究人员发布了数据，分析自1929年9月即大萧条开始以来，每一个标准普尔500指数牛市和熊市的日历天数持续时间。他们的研究结果显示，标准普尔500指数熊市的平均持续时间仅为286个日历天——大约9.5个月。

相比之下，典型的标准普尔500牛市持续了1011个日历日，约为这近94年期间平均下跌时长的3.5倍。从统计上看，押注于领先企业随着时间的推移增值是合理的，这与特里·史密斯自2010年成立Fundsmith以来的投资方法完全一致。

尽管特里·史密斯对市场参与者的短期警告依然明确，但金融市场的基本结构，以及它们提供比其他资产类别更优秀的长期回报的能力，依然保持完好。