美元指数与外汇

韩国股市各板块表现分化。截至23日下午，韩元兑美元汇率降至1,358.4韩元，较6月5日的1,561韩元高点下跌约13%。外汇当局表示，汇率下跌有利于承担美元计价成本的航空公司，却会损害赚取美元收入的航运公司。韩元走强将降低航空公司的燃油和维护成本；而尽管近期全球冲突后运价仍维持高位，航运公司的美元收入兑换成韩元后的金额也会减少。 韩国航空公司预计韩元走强将提振盈利 航空公司成为汇率下跌的主要受益者，尤其是以韩元计价获取收入、却以美元支付燃油和维护成本的低成本航空公司。根据公司披露的汇率敏感度数据，汇率下跌9%可能使大韩航空的净利润增加约7,500亿韩元、真航空增加340亿韩元、济州航空增加780亿韩元、Trinity Air增加400亿韩元，据公司申报文件。 21日至23日期间，主要航空股均出现上涨，其中大韩航空上涨7.51%，韩亚航空上涨8.15%，真航空上涨4.50%，济州航空上涨3.91%。市场观察人士指出，高汇率导致航空公司第二季度盈利恶化，凸显出该行业对汇率波动的敏感性。 航运公司面临汇率下跌带来的收入压力 航运公司面临不同的局面，因为美元是其功能性货币，所有收入均以美元计

30 年期美国国债收益率今日（9 月 26 日）突破 5.5%，创下 2004 年以来的最高水平，而 10 年期国债收益率升至 5.23%，达到 19 年高点，上次出现于 2007 年。香港交易所今日上市两只新 ETF，并将从 11 月开始接受中国政府债券作为非现金抵押品。

首尔债券市场参与者和外国投资者都在质疑，为什么91天期存款单（CD）利率在22日为3.210%，显著低于3个月期银行债券利率3.402%，甚至低于3.288%的国债利率。银行业内人士将这一差异归因于发行量低，以及CD利率与贷款利率之间广泛的联动关系。这使银行不愿大量发行可能导致利率飙升的CD。这种定价异常一直是韩国CD市场长期存在的问题，市场长期以来都在质疑其能否形成合理价格；而对于使用CD利率作为利率互换（IRS）交易基准的外国投资者而言，这种情况显得十分异常。 CD利率低于银行债券和国债 根据26日债券市场消息，91天期CD利率在22日达到3.210%，明显低于3个月期银行债券利率3.402%。同期，该利率也低于3.288%的国债利率。考虑到更高的信用风险通常会带来更高的利率，这种情况十分异常。CD利率通常会与银行债券利率进行比较，因为两者都由商业银行发行。市场普遍认为，由于流动性和使用价值较低，CD利率应高于银行债券利率。 外国投资者质疑首尔债券市场的定价结构 首尔债券市场的CD利率差异代表着一个长期存在的问题，市场一直对定价不当表示担忧。对于首次进入韩国国内债券市场的外国投资者

资本市场研究院研究员Jeong Hwa-young发表观点，呼吁重新审视以30年期债券为核心的韩国国债发行结构。随着作为超长期国债核心投资者的保险公司需求减弱，主要国家正在减少长期债券发行，转向中短期期限。该观点指出，在财政需求高企、央行减少持有量的背景下，私人投资者必须吸收增加的债券发行量。随着长期限投资需求减弱，长期债券利率正在上升，促使各国政府根据需求变化调整不同期限债券的发行比例。 美国、日本和英国调整债券期限结构 美国通过中短期债券吸收增加的财政融资需求。根据美国财政部按期限划分的债券拍卖量，2年期、3年期和5年期债券的比例从2022年的55.5%上升至今年1月至8月的61.9%。在货币市场基金（MMFs）需求的推动下，期限低于1年的短期国债（T-bills）发行量也有所增加。截至上月底，短期国债占未偿还国债总额的22.8%。然而，对短期债券的更高依赖可能会增加因利率上升而产生的展期风险和利息成本负担。 日本正在减少20年期、30年期和40年期债券的发行，以应对日本央行减少债券购买以及人寿保险公司对超长期债券需求减弱的情况。随着确定给付型（DB）养老金对长期债券的需求减弱，英

韩国个人投资者对政府债券的净买入额从7月的1.2万亿韩元增至9月的1.8万亿韩元，原因是国内外股市在没有明确领涨板块的情况下进入横盘整理阶段。随着加息周期进入后期，能够提供4%至5%绝对收益的债券相对更具吸引力。鉴于当前市场状况，专家预计，市场对债券投资的兴趣将持续增长。美国10年期国债收益率于15日升至5.04%的峰值，韩国10年期和30年期政府债券收益率也分别达到4.6%和4.7%，随后均小幅回落，目前长期利率已趋于稳定。 长期利率在触及峰值后趋于稳定 据证券业界27日消息，美国10年期国债收益率于15日升至5.04%，创下2007年以来的最高水平，随后上涨势头放缓。韩国10年期和30年期政府债券收益率也分别触及4.6%和4.7%的峰值，之后小幅回落。随着美联储加息，债券市场的担忧情绪有所缓解，长期利率进一步上行受到抑制。 政府债券供应调整也有助于长期利率趋稳。美国财政部因长期利率飙升而承受压力，自9日起将10至30年期债券流动性支持回购计划的单场规模从最高20亿美元扩大至至少40亿美元，从而减轻长期债券的供应压力。英格兰银行则将年度量化紧缩规模从700亿英镑调整为平均460亿英镑

韩国央行研究人员于26日发布报告，分析地缘政治碎片化背景下的全球储备资产重组。韩国央行经济研究院发布的报告题为《地缘政治碎片化与全球储备资产重组》，由李灿浩和沈惠珍撰写。报告发现，当前的变化体现的是美元中心体系内的投资组合多元化，而非全面去美元化。研究人员指出，黄金持有量增加以及多元化配置非传统储备货币是关键趋势。地缘政治风险和金融制裁使资产冻结担忧成为储备资产选择中的关键因素，促使各国央行调整储备构成，同时维持美元流动性功能以应对危机。 韩国央行报告识别储备资产多元化模式 韩国央行报告记录了储备资产重组的具体模式。研究结果显示，减少的美元配置分散到了多种货币，而不是集中于某一种替代货币。美元减持额中约四分之一转向人民币，其余四分之三转向包括澳元和加元在内的非传统储备货币。韩国央行国际经济研究部副研究员李灿浩表示，这一模式表明，近期储备货币多元化更像是通过投资组合分散来降低对特定发行国的集中度，而不是以一种新的单一储备货币取代美元。风险收益分布和贸易金融联系等传统因素与地缘政治风险共同推动了这一多元化进程。 尽管投资组合调整，美元流动性功能仍得到维持 报告区分了美元的国际货币功能与美元

据 Yonhapinfomax 报道，9 月 26 日，韩国 91 天期可转让存单（CD）交易利率为 3.210%，低于 3 个月期银行债券收益率 3.402% 和政府债券收益率 3.288%。这一异常引发了全球投资者的关注，因为 CD 利率通常高于流动性较低的工具。市场从业者将这一差异归因于发行量有限以及二级市场活动不足，而非有意压低利率。

据韩国银行经济研究院 9 月 26 日发布的报告，近期全球储备资产再配置反映出地缘政治碎片化和金融分化加剧，各国央行扩大黄金持有量，并分散投资于非传统储备货币，同时维持以美元为中心的危机应对机制。 报告指出，在美元份额减少的部分中，约 25% 流向人民币，其余 75% 分散至澳元、加元等其他非传统储备货币。尽管货币配置趋于多元化，美元在危机管理中的核心国际流动性功能仍然完好，调整主要发生在美元资产内部的产品和期限结构上，而非全面去美元化。

根据韩国央行经济研究院 9 月 26 日发布的报告，全球储备资产重组正推动各国增持黄金，并增加对非传统储备货币的配置。不过，这更多体现为以美元为核心的框架下进行组合多元化，而非全面去美元化。报告题为《地缘政治碎片化与全球储备资产重组》，指出尽管储备货币正转向澳元、加元等非传统替代货币，但美元在危机应对中发挥的核心流动性功能依然稳固。在减持的美元资产中，约四分之一转向人民币，四分之三转向其他非传统货币。 研究人员指出，美元资产的构成调整体现在资产类别和期限结构上，而不是美元主导地位的根本削弱。美国长期国债的对冲功能可能有所减弱，而短期资产则保持相对稳定，这反映出投资者在维持美元流动性的同时，更偏好较低的久期风险。

韩国资本市场研究院今日（9月26日）表示，韩国应通过降低30年期国债占总发行数量的比例，重构国债发行策略；目前该比例为24%。一位研究分析师指出，保险公司一直是超长期债券的主要投资者，但随着市场利率上升，其偿付能力比率改善，对债券的需求已大幅减弱。该研究院建议发行期限不满一年的国债，以满足货币市场基金及其他短期投资者的需求，这与包括美国、日本和英国在内的主要经济体近期的趋势一致。

据 MarketInsight 9 月 23 日报道，随着全球长期利率见顶，韩国个人投资者截至 9 月 22 日当月对政府债券的净买入额增至 1.84 万亿韩元，高于 7 月的 1.24 万亿韩元。韩国 10 年期政府债券收益率为 4.6%，在股市横盘且没有明确领涨板块的情况下，提供稳定的 4-5% 绝对收益。 短期公司债和美元计价公司债正成为替代选择。韩国 2-3 年期 AA 级公司债目前收益率超过 4%，而 KB Asset Management U.S. Short-Term Investment Grade Corporate Bond ETF 提供的 1-5 年期美元公司债到期收益率约为 5%，兼具较低的价格波动性和有竞争力的收益。

据 MarketInsight 9 月 23 日报道，随着收益率升至 4%至5% 的颇具吸引力水平，且股市缺乏明确的领涨板块、处于区间震荡之中，韩国个人投资者 9 月对国债的净买入额从 7 月的 1.2 万亿韩元增至 1.8 万亿韩元。截至 9 月 21 日，5 年期国债收益率为 4.275%。专家指出，随着加息周期接近尾声，投资者正将关注点转向固定收益证券，以获取稳定的绝对回报，而不是追求资本增值。

据韩联社报道，美元兑韩元汇率于 9 月 23 日降至 1,358.4，较 6 月的 1,561 高点下降 13%。包括 Korean Air、Asiana Airlines、Jin Air 和 Jeju Air 在内的主要航空公司本周均录得涨幅，涨幅介于 3.91% 至 8.15% 之间，美元兑韩元汇率走低提振了以韩元计价的收入。 由于运费收入通常以美元收取，韩元走强令航运公司面临利润率压力。不过，分析师指出，较高的运费可能抵消汇率带来的不利影响，因为全球供应链中断后，航运成本仍处于高位。

据韩联社Infomax报道，USD/KRW 1个月期NDF在9月26日隔夜交易中下跌2.1韩元，至1,355.10韩元（中间价）；首尔外汇市场现货汇率前一交易日收于1,357.50韩元。买价为1,354.90韩元，卖价为1,355.30韩元。 与此同时，USD/JPY大幅下跌，在纽约早盘交易中从159日元上方滑落至156日元。此前，日本财务大臣片山皋月表示，特朗普总统在近期举行的美日会谈中表达了对日元疲软的担忧。美元指数收于101.037。

据韩联社报道，美元兑韩元汇率本周收于1,357.00韩元。9月26日，该汇率较前一交易日首尔收盘价下跌0.50韩元，较24小时前下跌12.00韩元；较一周前下跌28.50韩元，反映出日元走强和油价下跌的影响。日本财务大臣片山皋月表示，特朗普总统在近期美日峰会期间对日元疲软表示担忧。与此同时，有关重新开放霍尔木兹海峡的谈判提振了市场乐观情绪，推动美元整体走弱。

据《Digital Daily》报道，韩国基准股指KOSPI在9月24日至25日因中秋节休市两天后，于9月28日恢复交易，而美国市场照常运行。假日期间，美国10年期国债收益率飙升至5.19%，两天内上升约0.20个百分点，盘中最高触及5.2251%。30年期国债收益率也升至5.48%，创下2004年以来的最高水平。此外，随着中东紧张局势再度升温，布伦特原油价格攀升至每桶100美元上方，约为105美元，令市场承压，并增加了美联储进一步加息的可能性。 假期前，KOSPI于9月23日收于7,080.92点，上涨0.90%；三星电子上涨3.25%，SK海力士上涨1.20%。分析师指出，累积的外部因素——美国经济数据、美联储政策信号、美国国债拍卖、油价以及地缘政治发展——将在市场重新开市时集中显现，可能决定KOSPI能否守住7,000点上方。

据韩国投行业消息，专业不良贷款（NPL）管理公司于 9 月 26 日扩大公司债券发行规模，以便在利率上升之际为到期债务进行再融资。包括 Woori Finance F&I、Daeshin F&I 和 Hana F&I 在内的主要公司均将债券发行规模扩大至超过最初目标，所得款项将用于偿还到期债务工具。 此次再融资活动发生在韩国银行于 7 月将利率上调至 2.75%、并于 8 月进一步上调至 3.00%之后。截至 6 月底，韩国银行业持有的不良贷款规模为 18.9 万亿韩元，较 3 月增加 1.2 万亿韩元；不良贷款比例升至总信贷的 0.63%。

截至 7 月下旬某日，韩国五大银行的抵押贷款利率接近 7%，KB Kookmin、Shinhan、Hana、Woori 和 NH Nonghyup 公布的 5 年期固定利率在 4.90% 至 6.88% 之间。利率上升发生在韩国央行于 7 月和 8 月连续上调基准利率之后，使基准利率从 2.50% 升至 3.00%。市场分析师指出，在 2023 年 1 月加息期间，抵押贷款利率一度超过 8%，这引发了人们对已将贷款额度用到上限的借款人还款负担的担忧。作为固定抵押贷款利率基准的 5 年期银行债券利率达到 4.568%，较 1 月下旬水平上升 0.853 个百分点。持有 6 亿韩元贷款的借款人——这是受监管地区的最高限额——若利率达到 8%，每月还款额约为 440 万韩元，而利率为 5% 时则为 322 万韩元。 五大银行公布的抵押贷款利率接近 7% 金融业数据显示，截至 7 月下旬某日，KB Kookmin、Shinhan、Hana、Woori 和 NH Nonghyup 银行公布的 5 年期固定抵押贷款利率在 4.90% 至 6.88% 之间。上限接近 7%，较年初大幅上升。五家银行