Glassnode见解：一条波动的路走到了无处

执行摘要

波动性、成交量和实现价值均处于多年低点，表明流动性日益不足，投资者冷淡情绪已经牢固地产生影响。

BTC供应的暗流继续 Flow 以健康的速度从交易所、矿工和鲸鱼钱包转向各种规模的HODLer实体。

与过去周期的比较表明，市场很可能正处于一个过渡期，投资者的冷漠和无聊特征。然而，减半事件逐渐临近，距离现在只有305天。

无尽之路

本周， 比特币 市场在两个方向上经历了价格波动，但总体上取得了很少的进展。本周早期市场下跌至24800美元，随后在贝莱德提交ETF申请的消息推动下上涨至26700美元，但几乎又回到了开盘价的26300美元。虽然价格在本周内波动剧烈，但从更广泛的角度来看，市场仍然处于一条无所谓的道路上。

如果我们比较30天的价格范围，我们会发现这样的宁静时期很少见。大多数情况下，它们发生在熊市之后的冷漠期，与我们上周市场冷漠的观察相吻合（WoC 25）

当然，这也反映在1个月的实现波动率上，该波动率已重置为39.6％，是自2021年牛市以来最低的记录之一。我们可以看到，在长时间横盘震荡之后，市场在经历了持续的熊市趋势后，通常会发生这样的事件，以寻找市场的支撑点。

1周到6个月期权合同中的隐含波动率也达到了周期低点。短期1周的隐含波动率创下历史第二低值（36％），而3个月和6个月的合同分别创下了42％和46％的历史新低。

随着数字资产市场的流动性不断流失，期货市场的交易量也下降到每天209亿美元。

这种现象也在整个中观察到 以太坊 期货市场数据表明，流动性下降是整个行业的收缩。在过去30个月中，只有2022年年底的交易量较低。

在链上也有类似的情况，我们可以看到利润和损失的绝对值在事件中已经下降到了2.68亿美元的周期低点。这一水平回到了2020年10月的水平（BTC价格约为1万美元），突显了资本流动在今年资产类别内外都非常平静。

HODLers 仍在持有

我们已经确定，数字资产的流动性在链上和链下领域都非常薄弱。在下一节中，我们将研究这如何反映在现有市场参与者的行为中。

活跃度提供了比特币持有者倾向于花费或持有他们的硬币的整体视图。目前，活跃度处于一个多年的大周期下降趋势中，自2021年5月熊市初现高峰以来。我们可以看到与2018-20周期类似的结构形成，硬币逐渐迁移到冷存储，并被持币人群体从市场中移除。

这些 HODLers 目前以每月约 42.2K BTC 的速度积累代币，这表明对价格不敏感的阶层正在吸收当前可用供应中的一小部分。

如果我们将这种行为与之前的周期进行比较，我们可以看到这种稳定和逐渐积累的制度在2年多前开始，并且暗示着我们可能还有6到12个月的时间。

这一观察结果得到了进一步的支持，因为交易所余额与保存在不流动钱包中的硬币数量之间存在背离，这些硬币几乎没有历史支出记录。本周，不流动供应达到了新的高点，达到了15.2M BTC，而交易所余额已经下降到了2018年1月以来的最低水平，为2.3M BTC。

目前每月约有146K BTC流入这些不流动的钱包，这支持了逐渐稳定积累的情况。

为了对规模有一个概念，我们可以将不同钱包规模群体的余额变动与矿工发行的新币数量进行比较。

通过这种相对衡量标准，我们可以看到余额低于 100 BTC 的实体正在有意义地增加其持有量，吸收了相当于上个月开采供应量的 254%（2.54 x ~900 BTC/天 = 2,286 BTC/天）。

鲨鱼实体（100到1k BTC）的余额变化也呈现出正面变化，吸收了相当于挖掘供应量36%的交易量。另一方面，鲸鱼实体（>1k BTC）加入矿工作为净分发者，释放了相当于他们持有的挖掘供应量70%的交易量。

总体而言，市场似乎处于一个静默积累的时期，这表明尽管近期受到监管压力，但存在一股需求的潜在力量。

漫长而艰难的道路

在试图找到未来可能出现的衡量标准时，我们可以根据持续时间来衡量先前的市场阶段。下面的图表显示了在以下阶段花费的天数。

🔵 牛市从周期低点到周期高点测量。
🔴 熊市从周期高点到周期低点测量。
⚫ 过渡从周期最低点到设定新的最高点测量。

如果我们假设2022年11月建立的低点保持不变，我们可以认为市场已经进入了一个过渡期，持续了221天。过去的过渡期持续时间在459天到770天之间，这表明投资者的耐心可能会受到考验，可能需要8到18个月的时间，直到新的市场历史最高点，如果历史是任何指导的话。

这些过渡期通常会导致价格在实现价格 🟠 与实现价格 + 0.5 标准差带 🔵 之间波动。自每个周期低点设定以来，在这些边界之间的交易日比例如下：

2012-13周期= 79%
2015-17周期= 64%
2019-21周期= 78%

该框架建议在此期间，向下的价格区间为20.1k美元（-23%），向上的价格区间为45.0k美元（+71%）。

距离比特币减半只有305天，我们也可以看到这些过渡期和减半事件之间的关系，这些减半事件往往发生在旅程的大约三分之二的位置。

通过这一点，我们可以对前几个时代的价格表现进行索引，从减半后的305天开始。在减半日期前市场表现的范围如下：

🟠 第1轮 = +126%，最大回撤为-44.8%
🔴 第2轮 = +179%，最大回撤为-23.3%
🔵 第3轮 = -6.4%，2020年3月最大回撤为-53%

前两个纪元都看到了非常积极的价格上涨，而第三个纪元对于投资者来说更具挑战性，尤其是在2020年3月的外部冲击下。

最后，我们通过评估每个减半事件后一年的价格表现来总结我们的分析。

🔴 第2时期价格表现：+7358%，最大回撤-69.4%
🔵 第3时期价格表现：+393%，最大回撤-29.6%
🟢 第4时期价格表现：+366%，最大回撤-45.6%

跨时期明显注意到收益递减效应，这是市场规模和资本流动随时间增长的自然预期。

摘要和结论

在市场能量的大多数指标上，数字资产市场显示出了一些兴奋。波动性、交易量和实现价值都处于多年来的低点，流动性和兴奋感让位于投资者的冷漠。

然而，在表面之下，财富向价格不敏感的HODLer群体转移的经典模式仍然持续不断。如果过去的周期是任何指南，它表明了一段冷漠的横向无聊期可能会定义前方的道路，可能会持续8到18个月。

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