Gate 深度報導與加密市場分析

元大證券的主辦承銷能力受到關注，因其作為主辦承銷商的 BigWave Robotics 在遭到金融監督管理委員會（FSS）要求後，反覆修訂其證券登記。BigWave Robotics 於 5 月提交最初的證券登記，隨後收到 FSS 的兩次更正要求，內容要求補充營運預估、同業公司選擇、估值方法與營運計畫風險。這些修訂導致同業公司、估值倍數與承銷價格區間出現變動，引發外界對元大證券在其加速擴張 IPO 業務之際，初次盡職調查是否足夠徹底的疑問。 BigWave Robotics 提交修訂後的證券登記並調整估值 BigWave Robotics 近期提交了修訂後的證券登記，並重新啟動其 KOSDAQ 上市流程，元大證券擔任主辦承銷商，Mirae Asset Securities 擔任聯席主辦承銷商。該公司在修訂流程中更換的同業公司差異相當大。最初的登記案將 Yujin Robotics、Robostar、T Robotics 與 CMes Robotics 列為可比公司。修訂後的登記僅保留 Yujin Robotics，同時新增 Raon Robotics、Eugene Robot 與 P&

三星顯示（Samsung Display）執行長李政?（Lee Chung）於 22 日在首爾舉行的 K-Display 2026 展覽上表示，AI 正在顯示面板產業各領域創造新的需求。李政?在位於江南區 COEX 舉辦的活動中發表演說，亦同時擔任韓國顯示產業協會（Korea Display Industry Association）主席的他，將當前時期形容為該產業的「重大轉型」。他指出，AI 擴張正在推動伺服器與資料中心對高效能顯示器的需求；而端側 AI 則需要低耗電、高解析度面板。南韓顯示產業正從 LCD 轉向 OLED 技術，並率先開發包含可摺疊、可捲曲與可伸展顯示在內的多樣化形態，邊界也正延伸至 XR 與 AR 應用。 AI 擴張推動多個面向出現新的顯示需求 李政?詳述了 AI 如何在過去並非顯示產業核心的領域產生需求。他表示：「AI 伺服器與資料中心正在帶動對高效能顯示器與光學元件的需求，而具備端側 AI 的裝置則需要低耗電、高解析度面板。」他補充說，智慧眼鏡、邊緣裝置與類人機器人等新市場正在快速打開——這些領域直到現在都不是該產業的主要關注焦點。李政?強調，這種轉型必須透過

川普（Donald Trump）在與國會議員進行數月協商後，接受了一項納入美國具里程碑意義的加密貨幣立法中的倫理條款。該條款將禁止聯邦官員發行或提供數位資產；行政部門將其描述為同類型中最廣泛的倫理措施。民主黨人士認為，考量到對川普擴張其家族加密貨幣事業的疑慮，這些保障措施是必要的。該協議使《數位資產市場明確法案》（Digital Asset Market Clarity Act）距離參議院表決更近一步，儘管執行機制仍存在爭議。提案立法將建立首個涵蓋完整的數位資產聯邦監管框架，並在美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission）與美國商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission）之間分配監督權責。 民主黨與共和黨就執行機制存在爭議 民主黨的談判人員希望由各州總檢察長負責監督對倫理限制的遵循。白宮以及支持該立法的共和黨人士則認為，執行應由美國（US）司法部（Department of Justice）的美國總檢察長（US attorney general）負責。這段倫理用語已成為推進該法案的關鍵障礙。

韓國央行（BOK）正引起內部關注：副行長劉相大接續辦理交接事宜，其任期將於下個月 20 日屆滿。由於副行長人事更換已排在 8 月貨幣政策委員會會議之前，債券市場正密切觀察這項人事變動是否會影響基準利率決策；因為劉相大作為當然的貨幣政策委員會成員，具備表決權。根據 BOK 於 22 日的說明，副行長劉相大（2023 年 8 月 21 日上任）將於下個月 20 日完成任期。 BOK 副行長任命流程與法律架構 目前在 BOK 內外，正在討論 4 至 5 名候選人，但由於總統掌握任命權，任命方向難以預測。依《韓國央行法》，副行長由總統在 BOK 行長的建議下任命。任期為 3 年，且可再續任一次。 內部候選人：朴鍾宇與權敏洙 作為內部候選人被提及的包括資深副行長朴鍾宇與資深副行長權敏洙。若出現內部升遷，人事變動可能進一步延伸至資深副行長與總經理（Director-General）層級。 朴鍾宇在內外部都被認為是貨幣政策專家。他的職涯在政策規劃部、經濟研究所與貨幣政策部建立。於後疫情緊縮階段，他在處理貨幣政策操作的同時，主導「有序」的利率上調。作為前金融市場部主任，他被認為擅長研讀宏觀經濟與資金流

VIP 資產管理執行長金敏國（Kim Min-kook）於 21 日在國會論壇上就反壓制股價立法提出一項提案，論壇主題為「為解決韓國折價而防止股價壓制的立法任務」。金主張，所提議的法律透過取消維持低股價的經濟誘因，來移除韓國折價的結構性成因。KOSPI 指數近期的上漲掩蓋了愈發嚴重的低估現象；截至 21 日，586 家公司（占 KOSPI 上市公司 73%）的交易價格低於帳面價值——較一年前增加。韓國的繼承與贈與稅稅制以四個月平均股價計算應納稅額，這使得控股股東在繼承事件發生前有誘因壓制估值。 KOSPI 指數掩蓋韓國股票日益加深的低估 根據金的簡報，過去一年 KOSPI 指數的漲幅主要由半導體公司帶動。若排除前五大半導體公司，截至 21 日，KOSPI 本應為 2,787 點，而非 6,748 點。交易市帳率 PBR 低於 1.0（市帳率低於 1，代表市值未及淨資產價值）的公司數達 586 家，占 KOSPI 上市公司 73%。該數字較一年前增加，顯示在指數表面看似強勢之下，低估正在加深。 稅制結構為壓制股價創造誘因 金指出，繼承與贈與稅的計算方法是造成長期低估的根本原因。稅額根據四

美元/韓元（USD/KRW）匯率在三週內首次跌破 1,500 韓元，至 5 月 22 日仍維持在 1,400 多元的區間，這是在 SK Hynix 於 5 月 10 日在那斯達克完成 265 億美元（約 40 兆韓元）的美國存託憑證（ADR）掛牌之後。市場分析師認為，匯率下跌的主因在於預期約 40 兆韓元的資金將在未來數個月逐步兌換為韓元以供國內投資使用。匯率在 5 月 2 日曾觸及 1,555.8 韓元的高點，創下自 2009 年 3 月全球金融危機以來的最高收盤水準；隨後於 5 月 8 日下滑至 1,498.5 韓元、於 5 月 14 日降至 1,493.0 韓元，並在接下來連續六個帶單交易日中都維持在 1,500 韓元以下。 SK Hynix ADR 掛牌推動匯率下跌 SK Hynix 透過 5 月 10 日在那斯達克進行 ADR 掛牌，募得約 265 億美元（約 40 兆韓元）。KB 證券研究員吳在永（Oh Jae-young）分析指出，即使在實際資本轉換之前，市場就已形成大量韓元兌換的預期，導致企業與投資人搶先進行的美元買盤需求迅速減弱。匯率走低的時間點早於 5 月 10 日

Robin Brooks 是 Brookings Institution 的資深研究員，也是前高盛（Goldman Sachs）外匯策略師。他在 21 日（當地時間）透過個人部落格表示，日本正處於非常嚴重的局勢，並警告若日本央行（BOJ）未持續買入公債，日本長期公債（JGB）收益率可能飆升至個位數以上（10%+）。Brooks 將這項風險歸因於日本公共債務膨脹至國內生產總值（GDP）的 240%，並指出人為的利率上限會移除應有的風險溢價，進而導致資本外流並削弱日圓（yen）的支撐壓力。他強調，日圓貶值的根本原因是債務過高；而結束日圓在疫情後下行螺旋的唯一解方是降債——單靠日本政府投資基金（GPIF）不論是官方外匯干預，或是由日本政府年金投資基金回收資金，皆無法單獨穩住日圓。 Brooks 透過 G10 債務對利率分析預測 300bp+ 的收益率上升 Brooks 推估，若 BOJ 撤回其市場干預，利率的上升幅度將遠大於市場預期，原因在於日本的總公共債務對 GDP 比率達 240%。他以一個簡單計算為基礎，參照 G10 國家之間債務比率與 30 年期政府債券收益率的關係，估計日本的 30

Balance Coin（BLC）是一種演算法型穩定幣，旨在維持 1 美元的掛鉤。自 7 月 22 日疑似遭受攻擊後，其價值下跌超過 99%。該代幣由接近預期的美元掛鉤支撐，跌至歷史最低價 0.001209 美元。區塊鏈安全公司 PeckShield 評估，在 BNB Chain 上涉及 42DAO 與 GemJoin 的疑似攻擊中，約損失 91.5 萬美元（$915,000）。TenArmor 報告稱，偵測到兩筆可疑交易，這些交易從空地址建立了未經授權的 BLC 代幣。此事件反映了幣圈市場中反覆出現的一種模式：未經授權的代幣鑄造使攻擊者得以抽走流動性，並導致嚴重的價格下跌。 攻擊者透過 GemJoin 交易鑄造未經授權的 BLC 代幣 TenArmor 偵測到兩筆與 GemJoin 及 42DAO 相關的可疑交易；42DAO 是與 Balance Protocol 生態系相關的去中心化組織。依鏈上活動來看，第一筆交易從空地址建立了約 450 萬 BLC 代幣。這些新鑄代幣被轉移到 PancakeSwap V2，在那裡與 Binance 掛鉤 USDT（BSC-USD）以及 Binan

三星電子於 21 日宣布成立新的機器人事業部，並在 22 日帶動韓國機器人相關股票大幅反彈。三星電子的整合型子公司 Rainbow Robotics（Rainbow Robotics）截至 22 日下午 2:17，股價大漲 19.32%，至 491,000 韓元；其他機器人相關個股（包括 Doosan Robotics、Robotis 和 Neuromeka）也錄得 6% 到 14% 的漲幅。此次反彈延續了數月以來的下跌走勢：機器人股票自高點約下跌 50%，原因包括估值疑慮以及對商業化時程的質疑。為確保下一代業務競爭力，三星電子在執行長領導下，直接設立 RX（Robotics eXperience）事業部。根據 IBK Securities 的說法，截至 6 月初，韓國機器人企業的合計市值曾從 49 兆韓元萎縮至 20 日的 23 兆韓元。 Rainbow Robotics 股價因三星宣布大漲 19.32% Rainbow Robotics 於 22 日開盤即跳漲 22.24%，並在當天盤中最高觸及 28.55%，報 529,000 韓元。作為 KOSDAQ 市場市值規模排名第四的公司

美國私募股權「殭屍基金」——指已超過其運作期限、仍未處分資產的基金——截至 2025 年底，依據市場研究機構 Pitchbook 的說法，已在淨資產價值上創下新紀錄，達 3,485 億美元。這波激增源於高利率以及併購市場長期低迷，導致資產銷售被延後。包括養老基金與保險公司在內的機構投資人，現在在回收已承諾資本方面面臨日益加劇的挑戰。 美國私募股權基金超越 10 年門檻，規模創紀錄 Pitchbook 數據顯示，10 年前設立的、鎖定於美國私募股權基金中的淨資產價值，於 2025 年底達到 3,485 億美元。這些基金通常被業界稱為「殭屍基金」，其標準運作時間內未能完成資產處分。該數字代表此類基金的史上最高水平。 高利率與併購放緩延遲資產處分 殭屍基金資產的累積，直接與持續偏高的利率以及停滯的併購市場有關。較高的借貸成本降低了買方對槓桿式併購的意願，同時賣方與潛在收購方之間的估值落差也拉大。這些情況使私募股權公司無法透過出售或公開上市等方式執行原定退出計畫，迫使基金在超出原先投資期限後仍需持有投資組合中的公司。 機構投資人面臨資本回收挑戰 將資本投入這些私募股權工具的養老基金與保險公司，

Meta 執行長馬克·祖克柏在最近一次內部會議中，針對公司 AI 開發進度的節奏發表了不滿。路透社與 TechCrunch 報導了該會議。疑慮浮現之際，Meta 承諾在 2026 年前投入高達 1,450 億美元的 AI 支出；而此承諾也源自組織動盪，包括裁撤 8,000 個職位，並將 7,000 名員工重新調派到一個新的「Agent Transformation（代理轉型）」群組。祖克柏將不滿歸因於執行速度未達預期，儘管資本配置規模龐大。這些發言反映壓力持續上升，因為競爭對手包含 OpenAI、Google 與 Microsoft，皆加快了自身 AI 代理（AI agent）開發的腳步。Meta 過去兩年將自己定位為 AI 優先公司；如今領導層要求在 3 到 6 個月的窗口內交出可衡量的進展，以驗證策略轉向並說明前所未有的投資規模。 Zuckerberg 在內部會議中質疑 Meta AI 執行速度 根據路透社與 TechCrunch 的報導，馬克·祖克柏在最近一次內部會議中告訴員工，他對關鍵 AI 工作耗時如此之久感到不滿。Meta 執行長表示，公司適應速度不夠快，面對一個愈來愈由

未來資產證券面臨相互矛盾的季度獲利預測，原因在於 SpaceX 股權估值變動；根據 7 月 22 日發布的分析師預估，金炫洙（Kim Hyun-soo）等券商預測未來資產證券第 2 季合併淨利為 2.582 兆韓元—創紀錄新高—接著第 3 季將錄得 9440 億韓元淨虧損。波動源自未來資產於 2022 至 2023 年間約投資 4000 億韓元於 SpaceX；其持股被歸類為 FVPL（透過損益按公允價值衡量）資產，因而會將當期公允價值變動的損益反映至淨利中。SpaceX 於 6 月 12 日在那斯達克（Nasdaq）上市，IPO 價格為 135 美元；估值在 6 月底一度攀升至 2.25 兆美元，之後截至 7 月 21 日降至 1.58 兆美元，當時股價交易在 123.54 美元—低於 IPO 價格。南韓證券監管要求對歸類為 FVPL 的資產按季確認公允價值變動，這直接影響未來資產證券所報的獲利。 金炫洙等券商預測第 2 季創紀錄獲利 2.582 兆韓元 金炫洙在 7 月 22 日的一份報告中表示，未來資產證券第 2 季合併淨利將達 2.582 兆韓元，創下公司有史以來最高的單季獲利

韓國 REITs 協會向金融監督委員會與韓國交易所提交了一項提案，要求將上市 REITs 排除在可做空的合格股票之外，或至少給予差異化處理。該協會指出，小規模 REIT 市場中做空過度集中的情況，會扭曲以股息為導向資產的價格形成。韓國的上市 REITs 由 23 檔股票組成，市值約 8.3 兆韓元；在架構上，需將可分配盈餘的 90% 以上作為法定股息，依據租金收入進行分配，吸引尋求穩定股息回報的個人投資人與養老基金，而非追求成長。 韓國 REITs 協會向金融主管機關提交提案 韓國 REITs 協會向金融監督委員會與韓國交易所提交了一項提案，要求檢視將上市 REITs 排除出可做空的合格股票，或對其採用差異化處理。該協會表示，小規模市場中做空過度集中的情況，會扭曲以股息為導向資產的價格形成。 該協會指出，依《資本市場法》與《證券市場業務規章》，金融監督委員會可在交易所提出申請時，調整可供做空的證券範圍，使制度性改善得以在不另行修法的情況下實施。 REIT 市場呈現不成比例的做空集中度 國內上市 REITs 的平均每日成交量約為每檔 159,000 股，為 KOSPI 平均值的 1/10

科隆集團（Kolon Group）股票在 22 日暴跌，因科隆蒂蘇真（Kolon Tissugene）宣布其治療骨關節炎的療法 TG-C 未能在美國第三期（Phase 3）主要頂線（primary topline）結果中，相較安慰劑達到統計顯著性。作為控股公司的科隆，其股價在前一個交易時段大跌 28.27% 至 23,600 韓元，成交量達到 228.2 億韓元—超過今年日均成交量的四倍以上。這次臨床挫敗，對集團 27 年來的生物製藥研發投資造成重大打擊；該投資始於 1999 年科隆蒂蘇真在美國設立子公司。 科隆股價自 5 月初高點下跌 70% 根據韓聯社資訊（Yonhap Infomax）股市數據，科隆股價在 5 月初曾達到 83,600 韓元，之後在約兩個月內跌幅超過 70%。此次大幅下跌，源於科隆蒂蘇真宣布：TG-C 在第三期主要頂線結果中，相較安慰劑未能展現統計顯著性。 科隆集團的總市值，從三年前約 2.8 兆韓元（當時在韓國財閥中排名第 47 位）降至目前約 2.6 兆韓元，並下滑至第 53 位。 科隆股價走勢 [來源：Yonhap Infomax] 科隆蒂蘇真遭遇第二次重大

蘋果將與 Klarna 合作推出 Apple Upgrade，於美國實施以租代購，涵蓋 iPhone、iPad、Mac、Apple Watch，租期至多24–36個月，採軟性信用審核，期末可結清、歸還或以舊換新；Klarna 負責金融風險，蘋果不承擔。消息使 Klarna 股價一度大漲，市場看好利差。定於 2026-07-28 正式推出。

美國投資基金 Terton Capital 於 22 日向 Golfzon Holdings 董事會寄出公開信，要求對最大股東提出的公開收購（tender offer）進行獨立審查，並採取措施以保障少數股東。SJ Investment Holdings 為 One&Partners 全資子公司，由前國會議員 Kim Won-il 所設立；該公司於上月 29 日宣布公開收購，目的為自願下市，將以每股 6,700 韓元購買剩餘全部股份（154.85億股），合計約 1037 億韓元。 Terton Capital 主張，該收購價格僅相當於每股帳面價值的三分之一（19,076 韓元，PBR 0.35x），未能反映公司的核心資產價值。基金向董事會提出五項要求，並將回覆期限訂為 27 日，援引修訂後《商法》第 382-3 條以及《資本市場法》第 138 條下的受託人義務。此案凸顯了韓國資本市場中，持續存在的關於控股股東交易與少數股東權利之爭議。 Terton Capital 要求董事會就公開收購採取五項措施 根據 22 日的金融投資業界消息，Terton Capital 向 Golfzon Hol

TSMC 作為全球領先的晶片製造商，因總部設廠擴張至美國而承受利潤率壓力，這背後源自川普（Donald Trump）推動的「美國製造」半導體政策。川普在 2025 年重返執政後，TSMC 宣布對美國作出總計 2000 億美元的承諾，其中包含上週揭露的一項 1000 億美元投資，將用於先進半導體製造與封裝設施。TSMC 首席財務官（CFO）溫德爾·黃（Wendell Huang）在財報電話會議上表示，隨著海外晶圓廠（fab）專案逐步推進，未來數年早期階段的毛利率將被稀釋 2% 到 3%，後期階段則為 3% 到 4%。在川普多次威脅對不在美國生產產品的公司課徵關稅之際，TSMC 也在此背景下進行擴張，並緊接著與台灣達成一項具有歷史意義的貿易協議。儘管過去 12 個月 AI 熱潮推升 TSMC 的市值超過 100%，但該公司第二季的重磅財報仍受到海外擴張成本影響。 TSMC 對 U.S. 半導體製造承諾 2000 億美元 TSMC 已宣布對 U.S. 作出總計 2000 億美元的承諾，其中包含上週揭露的 1000 億美元投資，用於先進半導體製造與封裝設施。商務部長霍華德·盧特尼克（Howar

據 ETNews Korea 報導，韓銀計畫於 2026 年 9 月啟動 Project Hangang 第2階段，參與銀行由 7 家增至 9 家，使用者上限達 50 萬人，新增 Kyongnam Bank 與 iM Bank，測試內容聚焦跨銀行、跨商戶與公共資金的日常場景。新功能含 P2P 轉帳、生物辨識支付、政府補助可程式化發放等，採雙層 CBDC 架構：批發型 CBDC 作清算、商業銀行發放存款代幣給民眾。長遠目標為商業化打底，同時推動穩定幣與資產法等併行布局。

紐約州的美國民主黨國會議員 Rich Torres 已要求美國證券交易委員會（SEC）調查，Truth Social 的付費 API 服務方案是否違反聯邦證券法。Axios 報導稱，其取得了 Torres 寄給 SEC 的一份信函。上週，外媒傳出：川普媒體與科技集團（Trump Media & Technology Group, TMTG）擬向其「Truth API」資料服務的潛在買家收取最高 100,000 美元的費用。Torres 表示擔憂，這種定價架構可能讓機構投資人取得不公平的優勢，能更快取得推動市場變動的總統重要公告——而川普（在 Truth Social 上擁有 1290 萬名追蹤者）自上任以來，持續使用該平台發布重大政策決定，從而在全球市場引發顯著波動。 Torres 要求 SEC 在正式推出 API 前進行審查 在信中，Torres 呼籲 SEC 主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins）在 Truth API 正式上線前先行審閱，並判斷其是否引發與證券法、市場操縱或投資人保護相關的疑慮。Torres 指出，總統仍透過可撤銷信託持有公司約 41% 的股份。 國會議員強

Neuralink，馬斯克的腦機介面公司，根據《Business Insider》在當地時間 22 日的報導，在私下股票交易中估值最高可達 420 億美元。近期的股份交易估值區間約落在企業價值 290 億美元至 420 億美元之間，部分投資人試圖以約 600 億美元的估值進行購買。這波上漲反映，在 SpaceX 最近成功完成首次公開募股（IPO）之後，市場對馬斯克主導的 AI 與機器人（robotics）創投的需求進一步升溫；而 Neuralink 目前的估值約為去年融資輪次所認列 90 億美元企業價值的五倍。 Neuralink 私下交易估值飆升至 420 億美元 《Business Insider》在當地時間 22 日報導，Neuralink 的私下股票交易目前發生在企業價值介於 290 億美元至 420 億美元之間的區間，部分投資人出價約 600 億美元。這個估值區間相較於該公司去年融資輪次中獲得的 90 億美元企業價值，顯著大幅上升。市場分析師將估值飆升歸因於投資人對馬斯克 AI 與機器人（robotics）事業的興趣提升。SpaceX 最近成功的 IPO 也進一步放大外界對馬