Phân tích sâu về cơ hội và rủi ro của MicroStrategy - Davis Double-Click và Double-Kill

Tác giả | @Web3_Mario

Tóm tắt: Một trong những chủ đề thú vị nhất trong tuần này là sự phổ biến của MicroStrategy và nhiều người cao niên đã nhận xét về cách thức hoạt động của công ty. Tôi đã tiêu hóa nó và nghiên cứu nó một cách sâu sắc, và tôi có một số ý kiến của riêng tôi, mà tôi hy vọng sẽ chia sẻ với bạn. Tôi nghĩ lý do bơm giá cổ phiếu của MicroStrategy là “Davis double-click”, thiết kế kinh doanh mua BTC thông qua tài chính, ràng buộc sự đánh giá cao của BTC với lợi nhuận của công ty và đòn bẩy thu được bằng cách kết hợp thiết kế sáng tạo của kênh tài chính thị trường TradFi, để công ty có khả năng vượt qua lợi nhuận do sự tăng giá của BTC do chính nó nắm giữ, đồng thời, với việc mở rộng số lượng Nắm giữ, công ty có một lượng sức mạnh định giá BTC nhất định. Tiếp tục củng cố kỳ vọng lợi nhuận tăng lên. Khi có nguy cơ bị sốc hoặc đảo chiều trên thị trường BTC, thu nhập của BTC tăng lên sẽ đi vào bế tắc, đồng thời, do chi phí hoạt động và áp lực nợ của công ty, khả năng tài chính của MicroStrategy sẽ bị giảm đáng kể, từ đó sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận tăng lên kỳ vọng và trừ khi có một sự thúc đẩy mới để đẩy giá BTC lên cao hơn nữa, phí bảo hiểm dương của giá cổ phiếu MSTR so với BTC Nắm giữ sẽ nhanh chóng hội tụ, quá trình này còn được gọi là " Davis Double Kill".

Điểm nổi bật của Davis và Kill

Người quen của tôi nên biết rõ rằng, tôi đã nỗ lực để giúp đỡ nhiều bạn bè không chuyên về tài chính hiểu được những cập nhật này, vì vậy tôi sẽ tái hiện lại quá trình tư duy của bản thân. Do đó, trước hết hãy bổ sung một số kiến thức cơ bản, như ‘Davis Double Click’ và ‘Double Kill’ là gì.

Khái niệm ‘Davis Double Play’ (Davis Double Play) được đề xuất bởi nhà đầu tư tài ba Clifford Davis, thường được sử dụng để mô tả hiện tượng cổ phiếu tăng mạnh do hai yếu tố trong một môi trường kinh tế tốt. Hai yếu tố này là:

· Lợi nhuận của công ty tăng lên: Công ty đã đạt được mức lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ hoặc cải thiện trong mô hình kinh doanh, ban lãnh đạo hoặc các khía cạnh quản lý khác dẫn đến tăng lợi nhuận.

· Mở rộng định giá: Do thị trường đánh giá triển vọng của công ty này tốt hơn, nhà đầu tư sẵn lòng trả giá cao hơn, từ đó đẩy mạnh việc mở rộng tỷ lệ định giá của cổ phiếu. Nghĩa là tỉ lệ P/E (Tỷ lệ Khoản lợi nhuận/Thị giá) và các tỷ lệ định giá khác của cổ phiếu mở rộng.

Cơ sở cụ thể để thúc đẩy hiệu ứng “Davis Double Click” như sau, đầu tiên, kết quả kinh doanh của công ty vượt quá dự đoán, doanh thu và lợi nhuận đều tăng lên. Ví dụ, doanh số bán hàng tốt, thị phần mở rộng hoặc kiểm soát chi phí thành công, tất cả này sẽ dẫn đến sự tăng lợi nhuận của công ty. Đồng thời, sự tăng lợi nhuận này cũng sẽ tăng sự tin tưởng của thị trường vào triển vọng tương lai của công ty, dẫn đến nhà đầu tư sẵn lòng chấp nhận tỷ lệ kỳ vọng lợi nhuận cao hơn P/E, trả giá cao hơn cho cổ phiếu, đánh giá bắt đầu mở rộng. Hiệu ứng tích cực phản hồi tuyến tính và mũi nhọn này thường dẫn đến sự gia tăng nhanh chóng của giá cổ phiếu, gọi là “Davis Double Click”.

Để minh họa quá trình này, giả sử một công ty có tỷ lệ P / E hiện tại là 15 lần và kỳ vọng thu nhập trong tương lai của nó sẽ tăng 30%. Nếu các nhà đầu tư sẵn sàng trả tỷ lệ P / E là 18x cho tăng trưởng thu nhập của công ty và thay đổi tâm lý thị trường, thì ngay cả khi tốc độ tăng trưởng thu nhập vẫn giữ nguyên, việc tăng định giá sẽ đẩy giá cổ phiếu lên đáng kể, chẳng hạn như:

Giá cổ phiếu hiện tại: $100

Lợi nhuận tăng lên 30%，điều này có nghĩa là lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) tăng từ $5 lên $6.5

市盈率从 15 tăng lên到 18

Giá cổ phiếu mới: $6.5×18 = $117

股价从 $100 pump到 $117，体现了盈利tăng lên和估值提升的双重作用。

Trong khi đó, thuật ngữ “đôi sát thủ Davis” ngược lại được sử dụng để miêu tả việc giá cổ phiếu giảm nhanh chóng do tác động của hai yếu tố tiêu cực. Hai yếu tố tiêu cực này lần lượt là:

· Thu nhập doanh nghiệp giảm: Lợi nhuận của công ty đã giảm, có thể do các yếu tố như doanh thu thấp hơn, tăng chi phí, lỗi quản lý, v.v., dẫn đến thu nhập thấp hơn kỳ vọng của thị trường.

· Thu hẹp định giá: Niềm tin của nhà đầu tư vào tương lai của công ty giảm do thu nhập giảm hoặc triển vọng thị trường xấu đi, dẫn đến giảm bội số định giá của nó (chẳng hạn như tỷ lệ giá trên thu nhập) và giá cổ phiếu giảm.

Toàn bộ logic như sau, trước hết công ty không thể đạt được mục tiêu lợi nhuận dự kiến, hoặc đối mặt với khó khăn kinh doanh, dẫn đến kết quả kinh doanh kém, lợi nhuận giảm. Điều này sẽ làm cho triển vọng của công ty trở nên tệ hơn, niềm tin của nhà đầu tư suy giảm, họ không muốn chấp nhận tỷ lệ P/E cao hiện tại, chỉ muốn trả giá thấp hơn cho cổ phiếu, từ đó làm giảm tỷ số định giá, giá cổ phiếu tiếp tục giảm.

Để minh họa quy trình này, hãy xem xét một ví dụ: giả sử tỷ lệ P/E hiện tại của một công ty là 15 lần, dự kiến lợi nhuận tương lai sẽ giảm 20%. Do sự giảm lợi nhuận, thị trường bắt đầu nghi ngờ về triển vọng của công ty đó, các nhà đầu tư bắt đầu giảm tỷ lệ P/E của công ty. Ví dụ, từ 15 giảm xuống 12. Do đó, giá cổ phiếu có thể giảm mạnh, ví dụ:

Giá cổ phiếu hiện tại: $100

Lợi nhuận giảm 20%, có nghĩa là mỗi cổ phiếu lợi nhuận (EPS) từ $5 Thả xuống $4

Tỷ lệ P/E giảm từ 15 Thả xuống 12

Giá cổ phiếu mới: $4×12 = $48

Giá cổ phiếu giảm từ $100 xuống còn $48, phản ánh sự kết hợp kép của việc lợi nhuận giảm và định giá co rút.

Hiệu ứng cộng hưởng này thường xảy ra trong các cổ phiếu tăng trưởng cao, đặc biệt là rất rõ ràng trong nhiều cổ phiếu công nghệ, bởi vì các nhà đầu tư thường sẵn lòng đặt kỳ vọng cao cho tương lai kinh doanh của các công ty này, tuy nhiên kỳ vọng này thường có yếu tố chủ quan lớn, do đó biến động tương ứng cũng rất lớn.

Lợi thế giá cực cao của MSTR được tạo ra như thế nào và tại sao nó trở thành trung tâm của mô hình kinh doanh của nó

Sau khi hiểu rõ về ngữ cảnh này, tôi nghĩ mọi người sẽ có cái nhìn tổng quan về cách MSTR tạo ra áchênh lệch giá cao so với BTC Nắm giữ của họ. Đầu tiên, MicroStrategy đã chuyển đổi hoạt động kinh doanh của họ từ ngành phần mềm truyền thống sang mua BTC với vốn tài trợ, tất nhiên không loại trừ việc thu được doanh thu quản lý tương ứng trong tương lai. Điều này có nghĩa là nguồn lợi nhuận của công ty này đến từ lợi nhuận vốn đã tăng do mua BTC bằng tiền thu được từ việc pha loãng cổ phiếu và phát hành trái phiếu. Khi giá trị BTC tăng, quyền lợi của tất cả các nhà đầu tư sẽ tăng tương ứng, nhà đầu tư sẽ hưởng lợi từ điều này, điều này cũng tương tự như MSTR và các BTC ETF khác.

Điểm khác biệt nằm ở khả năng tài chính với hiệu ứng đòn bẩy của MSTR, vì kỳ vọng lợi nhuận tăng lên trong tương lai của các nhà đầu tư MSTR đến từ hiệu ứng đòn bẩy được đạt được từ khả năng tài chính. Xét về tổng giá trị vốn hóa thị trường của cổ phiếu MSTR so với tổng giá trị BTC mà họ nắm giữ, có một trạng thái chênh lệch tích cực, nghĩa là tổng giá trị vốn hóa thị trường của MSTR cao hơn tổng giá trị BTC mà họ nắm giữ. Chỉ cần đạt được trạng thái chênh lệch tích cực này, bất kể là tài chính cổ phiếu hoặc tài chính trái phiếu có thể chuyển đổi, đi kèm với việc sử dụng số tiền thu được để mua BTC, sẽ tiếp tục tăng giá trị cổ phiếu mỗi cổ phiếu. Điều này tạo cho MSTR khả năng tăng lợi nhuận khác biệt so với ETF BTC.

Ví dụ để minh họa, giả sử BTC hiện tại mà MSTR nắm giữ là 400 tỷ USD, tổng số cổ phiếu lưu hành X, và tổng vốn hóa thị trường là Y. Khi đó, mỗi cổ phiếu sở hữu tương ứng với 400 tỷ / X. Trong trường hợp tăng vốn hóa thị trường bằng cách phát hành cổ phiếu mới với tỷ lệ xấu nhất, giả sử tỷ lệ phát hành cổ phiếu mới là a, điều này có nghĩa là tổng số cổ phiếu lưu hành trở thành X * (a+1), và sau khi hoàn tất việc tăng vốn với định giá hiện tại, tổng số tiền được gọi vốn là a * Y tỷ USD. Và khi tất cả số tiền này được chuyển đổi thành BTC, tổng số BTC nắm giữ sẽ trở thành 400 tỷ + a * Y tỷ, có nghĩa là mỗi cổ phiếu sở hữu tương ứng với:

Chúng tôi sẽ trừ đi nó từ mỗi cổ phiếu quyền sở hữu ban đầu để tính toán tăng lên của cổ phiếu hiển thị cho mỗi cổ phiếu, như sau:

Điều này có nghĩa là khi Y lớn hơn 40 tỷ, tức là giá trị BTC mà nó nắm giữ, tức là có chênh lệch giá tích cực, việc mua BTC để tài trợ sẽ mang lại một lợi ích cổ phiếu tăng lên không đổi và càng lớn chênh lệch giá tích cực, lợi ích cổ phiếu tăng lên càng cao hơn, hai yếu tố này tạo thành mối quan hệ tuyến tính. Đối với ảnh hưởng của tỷ lệ pha loãng a, nó có tính chất nghịch đảo trong phần tư đầu tiên, điều này có nghĩa là, càng ít cổ phiếu phát hành mới, lợi ích cổ phiếu tăng lên càng cao.

Vì vậy, đối với Michael Saylor, vốn hóa thị trường của MSTR và giá trị BTC mà ông nắm giữ là yếu tố cốt lõi để thiết lập mô hình kinh doanh của mình. Do đó, lựa chọn tốt nhất của ông là làm thế nào để duy trì áp lực tích cực này trong khi tiếp tục tăng cường vốn, nâng cao thị phần và tăng cường quyền định giá cho BTC. Sự gia tăng quyền định giá sẽ tăng cường lòng tin của nhà đầu tư vào tiềm năng tăng trưởng trong tình hình P/E cao, giúp hoàn thành quá trình huy động vốn.

Tóm lại, bí mật của mô hình kinh doanh của MicroStrategy là sự tăng giá của BTC thúc đẩy thu nhập của công ty tăng và xu hướng tích cực của BTC tăng lên có nghĩa là xu hướng tăng thu nhập của công ty là tích cực.

Rủi ro mà MicroStrategy mang đến ngành công nghiệp là gì

Tiếp theo, hãy nói về những rủi ro mà MicroStrategy đặt ra cho ngành và tôi nghĩ cốt lõi của mô hình kinh doanh này là mô hình kinh doanh này sẽ làm tăng đáng kể biến động của giá BTC, hoạt động như một bộ khuếch đại của Biến động. Lý do cho điều này nằm ở “Davis double kill”, và BTC bước vào giai đoạn biến động cao là giai đoạn mà toàn bộ domino bắt đầu.

Hãy tưởng tượng khi lợi nhuận của MicroStrategy bắt đầu giảm khi sự tăng trưởng của BTC chậm lại và vào giai đoạn dao động, ở đây tôi muốn bàn về điều này, tôi đã thấy rất nhiều người quan tâm đến Nắm giữ chi phí và quy mô lợi nhuận đang lội ngược dòng. Điều này vô nghĩa vì trong mô hình kinh doanh của MicroStrategy, lợi nhuận là minh bạch và tương đương với Thanh toán thời gian thực. Trong thị trường chứng khoán truyền thống, chúng ta biết rằng yếu tố thực sự gây ra Biến động giá cổ phiếu là báo cáo tài chính. Chỉ khi báo cáo tài chính quý được công bố, mức lợi nhuận thực sự của công ty mới được thị trường xác nhận. Trong thời gian này, các nhà đầu tư chỉ dựa trên một số thông tin bên ngoài để ước tính sự thay đổi của tình hình tài chính. Nói cách khác, trong phần lớn thời gian, phản ứng của giá cổ phiếu đối với thay đổi lợi nhuận thực sự của công ty là chậm hơn, mối quan hệ trễ này sẽ được sửa chữa khi báo cáo tài chính quý được công bố. Tuy nhiên, trong mô hình kinh doanh của MicroStrategy, do quy mô Nắm giữ của nó và giá BTC đều là thông tin công khai, do đó nhà đầu tư có thể hiểu rõ mức lợi nhuận thực sự của mình theo thời gian thực và không có tác dụng trễ, vì mỗi cổ phiếu tương ứng với lợi nhuận được Thanh toán thời gian thực. Vì vậy, giá cổ phiếu đã phản ánh đầy đủ tất cả lợi nhuận của công ty và không có hiệu ứng trễ, do đó việc theo dõi Nắm giữ chi phí là vô nghĩa.

Đưa chủ đề trở lại để xem “Davis Double Kill” diễn ra như thế nào, khi đà tăng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, khả năng sinh lời của MicroStrategy sẽ tiếp tục giảm, hoặc thậm chí giảm về 0, lúc này, chi phí vận hành cố định và chi phí tài chính sẽ tiếp tục thu hẹp lợi nhuận của công ty, thậm chí rơi vào tình trạng thua lỗ. Tại thời điểm này, cú sốc này sẽ tiếp tục làm xói mòn niềm tin của thị trường vào sự phát triển tiếp theo của giá BTC. Điều này chuyển thành nghi ngờ về khả năng huy động vốn của MicroStrategy, làm suy yếu thêm kỳ vọng về khả năng tăng lợi nhuận của nó và phí bảo hiểm tích cực cho MSTR sẽ nhanh chóng hội tụ với sự cộng hưởng của cả hai. Để duy trì việc thiết lập mô hình kinh doanh của mình, Michael Saylor phải duy trì phí bảo hiểm dương. Vì vậy, mua lại cổ phiếu bằng cách bán lại BTC là điều bắt buộc phải làm và đó là khi MicroStrategy bắt đầu bán BTC đầu tiên của mình.

Có bạn hỏi, nếu giữ BTC không làm gì, để giá cổ phiếu tự nhiên giảm đi không phải là được sao? Câu trả lời của tôi là không thể, cụ thể hơn là khi giá BTC đảo chiều không thể, trong khi dao động có thể chịu đựng một cách hợp lý, vì cấu trúc quyền sở hữu cổ phiếu hiện tại của MicroStrategy, và đối với Michael Saylor, điều gì mới là giải pháp tối ưu.

Theo tỷ lệ sở hữu cổ phần hiện tại của MicroStrategy, không thiếu những tập đoàn tài chính hàng đầu như Jane Street và BlackRock, trong khi người sáng lập Michael Saylor chỉ sở hữu dưới 10%, tuy nhiên thông qua thiết kế cổ phần hai lớp, quyền biểu quyết của Michael Saylor có lợi thế tuyệt đối, vì số cổ phần mà ông nắm giữ chủ yếu là cổ phần thông thường loại B, và quyền biểu quyết của cổ phần thông thường loại B so với loại A là 10:1. Vì vậy, công ty vẫn dưới sự kiểm soát mạnh mẽ của Michael Saylor, nhưng tỷ lệ sở hữu cổ phần của ông không cao.

Điều này có nghĩa là đối với Michael Saylor, giá trị lâu dài của công ty cao hơn giá trị BTC mà công ty sở hữu, vì giả sử công ty phải đối mặt với việc thanh lý phá sản, số lượng BTC mà công ty có thể thu được cũng không nhiều.

Vậy lợi ích của việc bán BTC trong giai đoạn dao động để mua lại cổ phiếu để duy trì nguồn cung lưu thông là gì. Câu trả lời cũng rõ ràng, khi sự hội tụ giá trị xuất hiện, giả sử Michael Saylor kết luận rằng tỷ lệ lợi nhuận thị trường của MSTR ở tình trạng địa vị địa lý thấp do sự hoang mang, việc bán BTC để hoán đổi vốn và mua lại MSTR từ thị trường là một giao dịch đáng giá. Vì vậy, việc mua lại lúc này sẽ tác động lớn hơn đối với việc giảm nguồn cung lưu thông và phóng to quyền sở hữu mỗi cổ phiếu hơn việc giảm nguồn cung BTC và thu nhỏ quyền sở hữu mỗi cổ phiếu, khi hoang mang kết thúc, giá cổ phiếu sẽ hồi phục, quyền sở hữu mỗi cổ phiếu sẽ tăng lên, có lợi cho phát triển tiếp theo, hiệu ứng này dễ hiểu hơn trong tình huống cực đoan của sự đảo chiều xu hướng BTC, khi MSTR xuất hiện với giá âm.

Và với sự quan tâm mở hiện tại của Michael Saylor, và thực tế là Thanh khoản thường thắt chặt khi có cú sốc hoặc chu kỳ giảm, thì khi nó bắt đầu bán phá giá, sự sụt giảm giá của BTC sẽ tăng tốc. Sự tăng tốc của sự suy giảm sẽ làm xấu đi kỳ vọng của các nhà đầu tư về khả năng sinh lời của MicroStrategy tăng lên và tỷ lệ phí bảo hiểm sẽ được hạ thấp hơn nữa, điều này sẽ buộc nó phải bán BTC để mua lại MSTR, tại thời điểm “Davis double kill” bắt đầu.

Tất nhiên, một lý do khác để buộc họ phải bán BTC để duy trì giá cổ phiếu là vì các nhà đầu tư đằng sau đều là một nhóm Deep State sắc bén, không thể chỉ nhìn thấy giá cổ phiếu giảm về 0 mà không làm gì cả, nhất định sẽ tạo áp lực lên Michael Saylor, buộc anh ta chịu trách nhiệm quản lý vốn hóa thị trường của mình. Ngoài ra, thông tin gần đây cho thấy với việc giảm tỷ lệ sở hữu cổ phần liên tục, quyền biểu quyết của Michael Saylor đã giảm dưới 50%, tuy nhiên không tìm thấy nguồn tin cụ thể. Nhưng dường như xu hướng này là không thể tránh khỏi.

Trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy có thực sự không rủi ro trước khi đáo hạn không

Qua cuộc thảo luận ở trên, tôi nghĩ rằng tôi đã trình bày logic của mình một cách hoàn chỉnh. Tôi hy vọng có thể thảo luận một chủ đề khác, đó là liệu MicroStrategy có rủi ro nợ trong tương lai ngắn hạn hay không. Có người đã giới thiệu về tính chất của trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy, tôi không muốn thảo luận về vấn đề đó ở đây. Thực sự, thời hạn nợ của họ khá dài. Trước ngày đáo hạn, thực sự không có rủi ro thanh toán. Nhưng quan điểm của tôi là rủi ro nợ của họ vẫn có thể được phản ánh sớm thông qua giá cổ phiếu.

MicroStrategy phát hành trái phiếu chuyển đổi về cơ bản là một trái phiếu tích hợp tùy chọn mua miễn phí, khi đáo hạn, người nắm giữ trái phiếu có thể yêu cầu MicroStrategy chuẩn bị mua lại bằng cách chuyển đổi thành cổ phiếu theo tỷ lệ đã thỏa thuận trước đó, nhưng đây cũng là một cách bảo vệ cho MicroStrategy, tức là MicroStrategy có thể chủ động chọn cách mua lại, sử dụng tiền mặt, cổ phiếu hoặc kết hợp cả hai, điều này linh hoạt hơn một chút, nếu có đủ vốn thì trả thêm tiền mặt để tránh bị pha loãng cổ phần, nếu không đủ vốn, thì chọn thêm cổ phiếu, và trái phiếu chuyển đổi này không có sự bảo đảm, vì vậy thực sự rủi ro mà trả nợ mang lại không lớn. Ngoài ra, có một cách bảo vệ khác cho MicroStrategy, tức là nếu tỷ lệ phần thưởng vượt quá 130%, MicroStrategy cũng có thể chọn mua lại bằng tiền mặt trực tiếp, điều này tạo điều kiện cho cuộc đàm phán vay nợ tiếp theo.

Vì vậy, chỉ khi giá cổ phiếu vượt qua giá chuyển đổi nhưng vẫn thấp hơn 130% so với giá chuyển đổi, nhà chủ nợ này mới có lợi nhuận vốn, ngoài ra chỉ có vốn gốc cộng lãi suất thấp. Tất nhiên, sau lời nhắc nhở của thầy Mindao, nhà đầu tư chủ yếu của trái phiếu này vẫn là các quỹ đầu cơ sử dụng làm Delta hedging, để kiếm lợi nhuận từ Biến động. Vì vậy, tôi đã suy nghĩ kỹ về cơ sở lý thuyết sau đằng sau.

Để thực hiện việc Đảm bảo rủi ro Delta thông qua trái phiếu chuyển đổi, thao tác cụ thể chủ yếu là mua trái phiếu chuyển đổi MSTR và đồng thời bán ngắn một lượng tương đương cổ phiếu MSTR, nhằm Đảm bảo rủi ro rủi ro do Biến động giá cổ phiếu. Ngoài ra, theo sự phát triển giá cả sau này, quỹ Đảm bảo rủi ro cần điều chỉnh Vị thế động để Đảm bảo rủi ro. Thường có hai tình huống sau đây trong Đảm bảo rủi ro động:

· Khi giá cổ phiếu MSTR giảm, giá trị Delta của trái phiếu chuyển đổi Thả, vì quyền chuyển đổi trái phiếu trở nên ít giá trị hơn (gần hơn với giá trị ảo). Do đó, lúc này cần bán thêm cổ phiếu MSTR để phù hợp với giá trị Delta mới.

· Khi giá cổ phiếu MSTR pump, giá trị Delta của trái phiếu chuyển đổi tăng lên vì quyền chuyển đổi trái phiếu trở nên có giá trị hơn (gần với “giá trị thực”). Vì vậy, việc mua lại một phần cổ phiếu MSTR đã bán khống trước đó để phù hợp với giá trị Delta mới, từ đó duy trì tính chống đỡ của tổ hợp.

Đảm bảo rủi ro động cần được điều chỉnh thường xuyên trong các trường hợp sau:

· 标的股价显著Biến động：如Bitcoin价格大幅变化导致 MSTR 股价剧烈Biến động。

· 市场条件变化：如Biến động、Lãi suất或其他外部因素影响可转债定价模型。

·通常基金会根据 Delta 的变化幅度（如每变动 0.01）触发操作，保持组合的精确Đảm bảo rủi ro。

Chúng tôi sẽ đưa ra một ví dụ cụ thể để giải thích, giả sử một quỹ Đảm bảo rủi ro ban đầu Nắm giữ như sau

· Mua trị giá 1000 triệu USD MSTR trái phiếu chuyển đổi (Delta = 0.6).

· Bán khống cổ phiếu MSTR trị giá 600 triệu đô la.

Khi giá cổ phiếu tăng từ $100 lên $110, giá trị Delta của trái phiếu có thể chuyển đổi trở thành 0,65, khi đó cần điều chỉnh vị thế cổ phiếu. Tính toán số cổ phiếu cần mua lại là (0,65−0,6)×1000 万 =50 万. Thực hiện cụ thể bằng cách mua lại 50 万 USD cổ phiếu.

Khi giá cổ phiếu giảm từ $100 xuống $95, giá trị Delta mới của trái phiếu chuyển đổi là 0,55 và cần điều chỉnh vị thế Short cổ phiếu. Số lượng cổ phiếu Short cần tăng thêm được tính bằng công thức (0,6 - 0,55) × 10 triệu = 50 vạn đô la Mỹ. Thực hiện bằng cách bán khoản cổ phiếu trị giá 50 vạn đô la Mỹ.

Điều này có nghĩa là khi giá MSTR giảm, quỹ bảo đảm rủi ro phía sau trái phiếu có thể sẽ bán khống thêm nhiều cổ phiếu MSTR hơn để đảm bảo Đảm bảo rủi ro Delta động, từ đó làm giảm giá cổ phiếu MSTR thêm nữa, và điều này sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến phần thưởng hợp lý, từ đó ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh, do đó rủi ro từ phía trái phiếu sẽ được phản ánh trước thông qua giá cổ phiếu. Tất nhiên, trong xu hướng tăng của MSTR, quỹ bảo đảm rủi ro sẽ mua thêm cổ phiếu MSTR, vì vậy cũng là một loại vũ khí hai lưỡi.