Nhà sáng lập Frax Finance: Đánh giá giá trị Ethereum từ góc độ hàng hóa số

撰文：sam.frax，Frax Finance 创始人

Biên tập: zhouzhou, BlockBeats

Biên tập viên lưu ý: Bài viết này khám phá sự khác biệt giữa hàng hóa số (như L1 Token) và Token tương tự quyền lợi, đưa ra một khung đánh giá mới cho tài sản kỹ thuật số, đặc biệt là giá trị của ETH. Tác giả cho rằng ETH nên được coi là một loại hàng hóa chủ quyền thay vì Token tương tự quyền lợi, vì hàng hóa không thể tạo ra dòng tiền hoặc cổ tức. Đồng thời, bài viết chỉ ra cách loại bỏ định nghĩa mơ hồ về tài sản ETH, nhấn mạnh sự quan trọng của giá trị hàng hóa và đề cập đến những sai lầm trong đánh giá giá trị có thể xảy ra trong tương lai.

Dưới đây là nội dung gốc (để dễ hiểu được, nội dung gốc đã được chỉnh sửa) :

Trong lĩnh vực Tài sản tiền điện tử, tôi đưa ra một hệ thống mới để đánh giá các mặt hàng số như L1 Token và sự khác biệt giữa tài sản chủ quyền và quản trị/quyền lợi Token. Quan điểm này quan trọng đối với ETH và các loại L2 Token khác nhau, có thể loại bỏ hoàn toàn sự mơ hồ của tài sản ETH.

Trong Tiền điện tử, thực tế chỉ có hai loại Token: Tài sản số (thường là tài sản chủ quyền L1) và Token quản trị tương tự quyền lợi. Tôi đã thảo luận sâu hơn về điều này trong cuộc trao đổi trước đó.

Theo định nghĩa, hàng hóa không thể trả "cổ tức" hoặc có "dòng tiền", vì vậy nếu tài sản thực sự là hàng hóa kỹ thuật số chứ không phải là mã thông báo giống như quản trị / vốn chủ sở hữu, chúng ta phải từ bỏ tiêu chí sai lầm này. Theo cùng một cách mà một chủ quyền không thể vỡ nợ một cách có ý nghĩa đối với một khoản nợ bằng tiền tệ của chính mình (Lạm phát chỉ có thể xảy ra, không phải là mặc định), một hàng hóa kỹ thuật số không thực sự có một tổ chức phát hành thực sự, nó là một tài sản có chủ quyền khan hiếm, và do đó không thể cung cấp cổ tức hoặc dòng tiền một cách có ý nghĩa nếu nó thực sự là một hàng hóa.

Tài sản chính là sản phẩm, giống như BTC. Chỉ có lao động và các sản phẩm thực tế khác mới tạo ra nhu cầu kinh tế cho hàng hóa.

Ethereum (mạng + chuỗi) hiện đang là quốc gia số lớn nhất, là một nền kinh tế chủ quyền đầy đầy đủ của người lao động và nhà xây dựng toàn cầu. Lao động này được mã hóa dưới dạng holder của quyền lợi / token tương đương, khác biệt rõ rệt so với các sản phẩm số tương tự như BTC, ETH, SOL, và các loại. Ở bất kỳ nơi nào mà holder của sản phẩm số phải trả phí cho bất kỳ hoạt động nào, bất kỳ phần thưởng thanh khoản, động lực Tài chính phi tập trung, hoặc LSD và LRT đều có thể được đo lường thông qua trải nghiệm.

Chỉ số này nên được xác định là áp giá hàng hóa của tài sản, chứ không phải áp giá tiền tệ, áp giá chủ quyền hoặc áp giá đầu cơ, đây là thuật ngữ đánh giá hợp pháp và căn cứ vào cơ bản dành cho một loại tài sản.

Trong nền kinh tế toàn cầu, chúng ta có thể theo dõi giá trị dòng tiền của lao động đối với hàng hóa số bằng cách thanh toán cho những người sở hữu tài sản chủ quyền dưới dạng lao động hoặc Token quyền tương tự. Nhu cầu này được thanh toán lãi suất toàn cầu cho tất cả các ETH holder, bao gồm sử dụng nó trong các nhóm thanh khoản, thế chấp lại, L2 và những đổi mới Tài chính phi tập trung mới chưa xuất hiện trong tương lai.

Đây chính là nhu cầu kinh tế toàn cầu đối với hàng hóa, tức là áp Premium hàng hóa. Rõ ràng, điều này có tác động tích cực đến giá trị tài sản chủ quyền và vốn hóa thị trường nhiều hơn rất nhiều so với bất kỳ khung PE DCF nào. Điều này cũng là lý do tại sao vốn hóa thị trường của BTC gần 200 tỷ đô la mà không có bất kỳ gas tiêu thụ nào. Nhưng trong khung của tôi, tôi nhận thấy không có áp Premium PE DCF trong một loại Token nào, vì điều này hoàn toàn không thể.

Chỉ có Token có quyền hạn tương đương mới có thể có dòng tiền mặt, những gì chúng ta coi là 'cổ tức / mua lại / đốt cháy' trong một loại tài sản thực tế chỉ là phần thưởng hàng hóa. Tương tự, trong Token có quyền hạn tương đương cũng không có phần thưởng hàng hóa.

Điều này dẫn đến cơ chế đốt cháy 1559, thường được coi là cơ chế tích lũy giá trị cốt lõi của ETH, vì nó được coi là cách mà "doanh nghiệp Ethereum" trả cổ tức / dòng tiền cho chủ sở hữu ETH.

Nhưng đây là một khái niệm vô lý, vì hàng hóa không thể tạo ra dòng tiền mặt. Nếu một công ty nào đó sử dụng vàng trong một ứng dụng công nghiệp mới, thay đổi cấu trúc phân tử của vàng, dẫn đến việc nguyên tố này bị loại trừ khỏi luồng tiền mặt, chúng ta sẽ không bắt đầu phân tích dòng tiền PE hoặc DCF của vàng, mà chỉ coi nó có một ứng dụng công nghiệp mới đòi hỏi cao, tiêu thụ hàng hóa đó. Không ai sẽ phân tích dòng tiền PE hoặc DCF của vàng.

Tương tự, BTC cũng không ai thực hiện phân tích PE hoặc DCF. Nó giống như vàng, nhưng tồn tại dưới dạng số. Phân tích PE DCF không nằm trong phạm vi chấp nhận của xã hội đối với hàng hóa thực tế hoặc số. Hơn nữa, cơ chế đốt cháy 1559 xuất phát từ nhu cầu của người dùng trong hệ thống kinh tế chủ quyền L2 của ETH và ETH layer 1. Điều này chỉ là một nhu cầu kinh tế khác cho tài sản chủ quyền $ETH, là một trường hợp sử dụng công nghiệp khác. Nhu cầu này được thanh toán thông qua giao thức blockchain của ETH, chứ không phải thông qua công việc hoặc phần thưởng Token quản trị được phân phối bằng tay.

ETH là dự án đầu tiên phải đối mặt với thách thức "trùm cuối" trong việc xác định bản sắc xã hội của mình, nhưng SOL cũng là dự án tiếp theo và một khi đạt đến giai đoạn này, nó cũng có thể phải vật lộn với bước này và các tài sản có chủ quyền khác sẽ phải đối mặt với những vấn đề tương tự khi chúng trưởng thành đến các giai đoạn này.

Quan điểm của tôi về vòng đời của sản phẩm số và các chiêu trò liên quan được thể hiện qua một biểu đồ. $SOL chưa đạt đến giai đoạn thứ hai, lưu ý rằng theo tôi $BTC và $ETH đã có những sự thay đổi khác nhau ở giai đoạn thứ hai.

Đối với $ETH, việc thiết lập hợp đồng xã hội này là rất quan trọng để cho thế giới thấy trước khi quá muộn rằng nó không chỉ là đặc quyền của $BTC. Thực tế, đây không phải là đặc quyền mà là một hợp đồng xã hội về giá trị hàng hóa - một hệ thống cụ thể, có thể đo lường và dựa trên quy tắc.

Lưu ý tôi không đề cập đến khái niệm "giá chênh lệch đầu cơ" trong bài luận của tôi. Điều này là do tôi tập trung vào việc xác định và đo lường một khung việc tốt cho giá trị cơ bản. Giá chênh lệch đầu cơ chỉ là hoạt động giao dịch cố gắng định lượng hệ thống giá trị dựa trên cơ bản trong tương lai. Giá chênh lệch đầu cơ không phải là một khung việc cơ bản như giá chênh lệch hàng hóa hoặc giá chênh lệch PE DCF. Giá chênh lệch đầu cơ chỉ là hoạt động thị trường, cố gắng tính toán giá trị tài sản đó sẽ được định giá theo khung việc nào trong tương lai xa.

Cho đến nay, ngoài $BTC ra, PE DCF là khung cơ bản duy nhất để thảo luận về tài sản kỹ thuật số. Nó đã bị áp dụng sai cho tất cả các tài sản (ngoại trừ BTC), nhưng chỉ nên được sử dụng để đánh giá tài sản đại diện cho lao động, sản phẩm và quyền quản trị, chứ không phải là hàng hóa số chủ quyền.

Trong phần tiếp theo của loạt bài này, tôi sẽ giải thích cách và tại sao một số bước kỹ thuật như gas Token cụ thể, quyền lực cung cấp và Nhận thức chung là điều kiện cần thiết để thiết lập hợp đồng xã hội về giá cả sản phẩm. Nếu $ETH có thể vô tình chuyển đổi từ một loại token sang loại token khác, thì cũng có thể chuyển đổi từ loại token này sang loại token khác, nhưng đây là quá trình rất khó khăn và nhạy cảm, dễ mắc lỗi.