Phân tích sâu về Usual Money: Cảnh giác với bán lẻ thanh khoản honeypot, thời gian khóa 4 năm USD0++

Tác giả: @Web3Mario (_mario)

Tóm tắt: Tuần này tiếp tục tìm hiểu tài liệu liên quan đến API Telegram, hơi phàn nàn một chút về phong cách tài liệu của hệ thống Telegram, thực sự không dám khen ngợi, có cảm giác khá “cứng rắn kiểu Nga”. Trong thời gian rảnh rỗi, tôi đã trò chuyện với bạn bè và nói về một dự án stablecoin khá thú vị, có vẻ gần đây cũng đang được chú ý, Usual Money. Do tôi luôn giữ sự quan tâm nghiên cứu đối với các dự án stablecoin, nên ngay lập tức dành một chút thời gian để nghiên cứu. Có một số kinh nghiệm muốn chia sẻ với mọi người, hy vọng có thể giúp mọi người nhìn nhận hoặc tham gia dự án này một cách thận trọng hơn. Tổng thể, tôi cho rằng điểm đổi mới cốt lõi của Usual Money nằm ở thiết kế tokenomics, thông qua việc sử dụng lợi nhuận từ tài sản thế chấp sinh lãi làm giá trị hỗ trợ cho token quản trị $Usual, và thông qua việc đóng gói một sản phẩm trái phiếu kỳ hạn 4 năm USD0++, thả tính thanh khoản của USD0, đảm bảo dòng lợi nhuận trên tương đối ổn định. Tuy nhiên, đối với những nhà đầu tư bán lẻ có số vốn nhỏ, USD0++ tương đương với một honeypot thanh khoản, tham gia cần giữ thái độ thận trọng.

**Phân tích cơ chế và điểm bán chính của Usual Money

Sau khi bắt đầu hoạt động tích điểm vào tháng trước, đã xuất hiện một số bài PR trên mạng Trung Quốc giới thiệu về Usual Money, những bạn quan tâm có thể tự tìm hiểu. Ở đây tôi sẽ tóm tắt và bổ sung một số thông tin thú vị. Trong các bài viết giới thiệu khác, đều đề cập đến người sáng lập Usual Money là một chính trị gia cựu Pháp, tôi đã từng nghĩ rằng đó phải là một chính trị gia lớn tuổi, trong sự nghiệp chính trị gần kết thúc, lợi dụng ảnh hưởng của mình để tìm kiếm một khoản lương hưu hậu hĩnh. Nhưng thực tế, người sáng lập này rất trẻ, Pierre Person, ông sinh ngày 22 tháng 1 năm 1989, đã giữ chức vụ nghị sĩ Quốc hội cho khu vực 6 của Paris từ năm 2017 đến 2022. Trong sự nghiệp chính trị của mình, ông chủ yếu làm cố vấn và đồng minh chính trị của Tổng thống Pháp Macron, ông thuộc Đảng Xã hội Pháp, thuộc cánh tả trong phổ chính trị, và các dự luật mà ông tham gia như y tế LGBT và hợp pháp hóa cần sa, vì vậy cơ bản phù hợp với hình ảnh điển hình của một “người tinh hoa trắng”.

Xem xét bối cảnh chính trị của ông ta, việc chọn “rời bỏ chính trị để tham gia kinh doanh” trong năm nay cũng có thể hiểu được, vì đảng Tái sinh do Macron lãnh đạo (trung dung) đã thua trước liên minh cánh tả “Mặt trận Nhân dân mới” trong cuộc bầu cử quốc hội năm 2024, và khoảng cách với đảng cực hữu Quốc dân Liên minh đứng thứ ba cũng không xa. Điều này về cơ bản có nghĩa là môi trường chính trị của Pháp đang cực đoan hóa giống như phần lớn các nước phương Tây, vì vậy với tư cách là đại diện của phe hệ thống, việc Pierre Person, đồng minh chính trị quan trọng của Macron, chọn chuyển nghề vào lúc này cũng không phải là một lựa chọn kém thông minh.

Lý do bổ sung thông tin này là để giúp mọi người hiểu rõ sự kỳ vọng của người sáng lập đối với dự án này, điều này quyết định mức độ tài nguyên mà họ sẵn sàng đầu tư. Quay trở lại với Usual Money, đây là một giao thức stablecoin, với cơ chế cốt lõi bao gồm ba loại token. Thứ nhất, USD0 là stablecoin được phát hành với tài sản RWA làm dự trữ 1:1. Thứ hai, USD0++ là chứng nhận lưu thông của trái phiếu USD0 với thời hạn 4 năm mà nó thiết kế. Thứ ba, Usual là mã thông báo quản trị của nó.

Chúng tôi biết rằng hiện tại thị trường stablecoin được phân chia theo hướng tiến hóa, chủ yếu chia thành ba loại. Chính bao gồm:

• Phương tiện giao dịch hiệu quả: Các dự án loại này chủ yếu chỉ đến các loại stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định như USDT, USDC, giá trị sử dụng chính của chúng là kết nối tài sản thực với tài sản on-chain, do đó, trọng tâm xây dựng của các dự án này là làm thế nào để tạo ra nhiều thanh khoản hơn cho việc phát hành tài sản, từ đó mang lại trải nghiệm giao dịch tốt hơn cho người dùng, nhằm tăng mức độ áp dụng;
• Chống kiểm duyệt: Những dự án này chủ yếu đề cập đến các loại stablecoin phi tập trung có tài sản thế chấp như DAI, FRAX, giá trị sử dụng chính của chúng là cung cấp khả năng lưu trữ và phòng ngừa rủi ro cho các quỹ có yêu cầu cao về quyền riêng tư, trong điều kiện chống kiểm duyệt. Do đó, trọng tâm xây dựng của những dự án này là làm thế nào để tăng cường tính ổn định của giao thức trên cơ sở đảm bảo mức độ phi tập trung của giao thức, đồng thời có khả năng chịu lỗi cao hơn trong việc đối phó với các rủi ro như rút tiền hàng loạt;
• Chứng chỉ sản phẩm tài chính sinh lời với biến động thấp: Các dự án này chủ yếu đề cập đến USDe và các sản phẩm tài chính sinh lời với rủi ro Delta trung tính có độ rủi ro thấp được đóng gói thành một stablecoin. Giá trị sử dụng chính của chúng là giúp người dùng thu được nhiều lợi nhuận hơn và đảm bảo vốn gốc với biến động thấp nhất có thể. Do đó, trung tâm xây dựng của những dự án này là tìm kiếm nhiều hơn các danh mục đầu tư có rủi ro thấp và lợi nhuận cao.

Trong quá trình tiến triển thực tế của dự án, những thuộc tính này đã hòa quyện với nhau, nhưng thường thì điểm đổi mới cốt lõi của một dự án thuộc về một trong ba loại trên. Usual Money thuộc loại thứ ba. Do đó, điểm bán chính của nó là mang lại lợi nhuận cho người dùng thông qua USD0. Vậy hãy cùng xem Usual Money được thiết kế như thế nào. Để đánh giá một dự án stablecoin, thường cần phân tích từ hai chiều: thứ nhất là tính ổn định, thứ hai là khả năng phát triển. Các sản phẩm như USD0 thường có khả năng phát triển tương đối mạnh, nhưng tính ổn định có phần yếu hơn.

Đầu tiên, về mặt ổn định, USD0 áp dụng thiết kế dự trữ 100% hiện đang phổ biến, thay vì cơ chế thế chấp quá mức. Các sản phẩm tương tự bao gồm Fei, phiên bản hiện tại của FRAX, Grypscope, v.v. Nói một cách đơn giản, bạn bỏ ra một khoản tiền có thể được giao thức đang đúc ra một lượng stablecoin tương đương, đồng thời phần tiền này sẽ được giữ lại làm dự trữ 100% cho stablecoin mới phát hành, nhằm hỗ trợ giá trị của stablecoin. Cơ chế mà USD0 chọn lựa là đưa ra một số lựa chọn về loại dự trữ chấp nhận, họ chọn sử dụng một rổ tài sản RWA làm dự trữ cho USD0, trong đó tài sản RWA đặc biệt chỉ định là trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và trái phiếu đảo ngược qua đêm của Mỹ. Ở giai đoạn đầu hiện tại, dự trữ của USD0 chỉ có một loại, đó là USYC do Hashnote phát hành, đây là một tài sản RWA trên chuỗi đáp ứng các yêu cầu nêu trên. Người dùng có thể chọn sử dụng USYC để từ Usual Money đang đúc ra USD0 tương đương, tất nhiên cũng có thể sử dụng USDC, chỉ có điều sẽ do đại lý đảm nhận việc đổi thành USYC.

Vậy thì có hai lợi ích:

• Trong khi đảm bảo rủi ro cực thấp, đã mang lại một nguồn thu nhập thực cho giao thức;
• Bằng cách tổng hợp, mang lại thanh khoản cho các tài sản RWA vẫn còn trong giai đoạn đầu.

Về điểm đầu tiên, thực ra hầu hết các dự án cùng loại đều tương tự, ngay cả các dự án như USDT, USDC cũng hoạt động theo cách này, vì vậy điểm đổi mới cốt lõi của Usual Money nằm ở cách phân phối lợi nhuận thu được, đây chính là cốt lõi trong cơ chế của nó, USD0++, nói một cách đơn giản, đây là một trái phiếu có thể lưu thông trong 4 năm với USD0. Cần lưu ý rằng, việc nắm giữ USD0 thực sự sẽ không tạo ra bất kỳ lợi nhuận nào, chỉ khi đổi USD0 sang USD0++ cần phải khóa 4 năm mới có thể nhận được lợi nhuận. Điều này tương tự như thiết kế của Ethena. Dĩ nhiên, trong thời gian tồn tại, người dùng có thể bán USD0++ trên thị trường thứ cấp để giảm thiểu trước và đổi lấy thanh khoản.

Điều đáng lưu ý ở đây là nguồn lợi nhuận của USD0++ và cách phân phối lợi nhuận. Đầu tiên, cần nhấn mạnh rằng nguồn lợi nhuận của USD0++ chỉ tương ứng với lợi nhuận RWA từ tài sản mà bạn đã đầu tư, chứ không phải là chia sẻ tổng lợi nhuận phát sinh từ tất cả các quỹ dự trữ theo tỷ lệ. Tiếp theo, về cách phân phối lợi nhuận, Usual Money cung cấp hai lựa chọn: Thứ nhất, bạn có thể giữ USD0++, thì phần thưởng sẽ được phát qua hình thức token Usual, điều này tương đương với việc phát hành theo tỷ lệ lợi nhuận trung bình của RWA hiện tại. Thứ hai, bạn có thể chọn khóa trong 6 tháng, sau khi hết thời gian khóa, bạn có thể chọn nhận tất cả các token dưới dạng USD0 hoặc token Usual. Tuy nhiên, nếu bạn mở khóa trong quá trình khóa, bạn sẽ không nhận được lợi nhuận phát sinh trong thời gian khóa.

Cụ thể lấy một ví dụ, giả sử tỷ lệ APY bình quân của quỹ dự trữ Usual Money hiện tại là 4,5%, bạn đã mua 100 USD USD0 và chuyển đổi nó thành USD0++, lúc này bạn có hai lựa chọn:

• Nếu giữ không động, bạn có thể nhận được phần thưởng Usual Token trị giá 0.0123 đô la mỗi ngày (100 * 4.5% / 365). Tất nhiên, nếu tham gia vào việc gia tăng Usual, lợi nhuận của bạn có thể được phóng đại, ngược lại có thể thu hẹp, đó chính là cái mà nó tự gọi là USD0++ Alpha Yield.
• Bạn có thể chọn khóa nó trong 6 tháng, giả sử APY trung bình trong 6 tháng này là 4.5% không thay đổi. Thì sau 6 tháng, bạn có thể chọn nhận 2.214 USD tiền mặt, hoặc 2.214 USD giá trị của Token Usual. Điều này giúp tránh rủi ro giảm thu nhập do biến động giá của Usual trong thời gian giữ. Điều này được gọi là Bảo đảm Lãi suất Cơ bản (BIG).

Điều này có nghĩa là chỉ có lợi nhuận từ tài sản RWA tương ứng với USD0++ trong thời gian khóa 6 tháng mới có thể được phân phối thực sự, và lợi suất dự kiến cũng chỉ ở mức trung bình của RWA. Ngoài ra, phần lợi nhuận từ tài sản RWA còn lại sẽ được quản lý và dự trữ bởi giao thức như là giá trị hỗ trợ cho token Usual. Tất nhiên, cách mà phần tài sản này kết nối cụ thể với token Usual vẫn cần chờ đợi thêm chi tiết cơ chế được công bố để biết, nhưng rất có khả năng sẽ là hình thức mua lại.

Điểm lợi ích của các bên trong Usual Money và tại sao đây được coi là một honeypot thanh khoản được thiết kế cho bán lẻ

Sau khi hiểu về thiết kế cơ chế của Usual Money, chúng ta sẽ phân tích các bên liên quan trong Usual Money và các điểm lợi ích của họ. Chúng ta có thể đại khái phân chia thành sáu vai trò, VC hoặc nhà đầu tư, bên phát hành RWA, KOL, Cá voi, bên dự án và bán lẻ;

Đầu tiên, đối với VC hoặc các nhà đầu tư, điểm lợi ích cốt lõi của họ là giá trị của Usual Token. Chúng tôi thấy rằng các tổ chức đầu tư vào Usual Money và quy mô huy động vốn vẫn khá tốt. Điều này cũng phản ánh sự tự tin trong thiết kế cơ chế để đảm bảo giá trị hỗ trợ của Usual Token. Có thể ước lượng rằng dự án này có khả năng kích thích sự tham gia của VC hoặc các nhà đầu tư Usual là khá mạnh. Thông qua sự bảo chứng của các chuyên gia, việc thu hút nhiều người tham gia vào giao thức USD0, thậm chí trực tiếp khóa thành USD++, sẽ có tác động rất lớn đến sự ổn định giá của Usual Money. Do đó, bạn sẽ dễ dàng thấy tiếng nói ủng hộ từ những người liên quan trên mạng xã hội.

Thứ hai, đối với các nhà phát hành RWA, trong phần giới thiệu trước đó chúng ta cũng đã biết, đối với các nhà phát hành RWA, Usual Money là một giải pháp thanh khoản tốt. Nói thẳng ra, độ áp dụng của các Token loại RWA trên thị trường hiện tại không cao, lý do là lợi suất của tài sản trong thế giới thực thường thấp hơn so với lĩnh vực Web3, vì vậy sức hút của nó đối với vốn trong thế giới mã hóa không cao. Khi tích hợp Usual Money, do trọng tâm tham gia của người dùng chuyển từ RWA sang lợi suất Alpha tiềm năng, vốn của người dùng thu hút được sẽ được chuyển đổi một cách liền mạch và không cảm nhận sang RWA tương ứng, từ đó gián tiếp tạo ra nhu cầu và thanh khoản cho RWA, vì vậy họ cũng sẵn lòng hỗ trợ.

Tiếp theo là KOL, ở đây cần xem KOL có tư duy của người mua hay người bán, vì trong hoạt động điểm Usual Money hiện tại, với thiết kế chia sẻ hoa hồng theo lời mời, nếu là KOL mong muốn kiếm lợi từ phần này, chắc chắn sẽ kèm theo mã mời của mình sau khi có một số lượt thích.

Đối với người dùng Cá voi, thông thường do lợi thế tài chính, họ sẽ nắm giữ một phần đáng kể của các phần thưởng Token Usual, đặc biệt là khi xem xét tỷ lệ phân bổ cho cộng đồng trong thiết kế tokenomics của Usual dường như rất lớn, chiếm 90%. Qua phân tích trên, chúng ta biết rằng do USD0++ có thời hạn 4 năm, điều này có nghĩa là các bên tham gia sẽ dễ dàng gặp phải rủi ro biến động tỷ lệ chiết khấu lớn. Tuy nhiên, đối với Cá voi, họ có thể tận dụng một thiết kế thú vị trong Usual Money để tránh vấn đề này, Quyền Kinh doanh Parity (PAR), đơn giản mà nói, là khi USD0++ xuất hiện sự lệch lớn trên thị trường thứ cấp, DAO cho rằng cần thiết phải mở khóa trước một phần USD0++ để khôi phục thanh khoản của USD0++ trên thị trường thứ cấp. Trong quá trình này, tự nhiên, quyền lực phát ngôn của Cá voi sẽ nặng hơn, khi họ cảm thấy cần thiết để ra mắt sớm, họ có thể dễ dàng tận dụng điều khoản này để thả tỷ lệ chiết khấu, hoặc nói cách khác là thả trượt giá giao dịch.

Cơ chế trên cũng rất quan trọng đối với dự án, vì trong quá trình phục hồi thanh khoản này, thực chất tương đương với kinh doanh chênh lệch giá, và phần tiền lãi từ giao dịch này sẽ thuộc về quỹ quản lý dự án. Vì vậy, việc duy trì một tỷ lệ chiết khấu nhất định có thể mang lại lợi nhuận cho dự án, và điều này chính xác tương ứng với chi phí rút lui của bán lẻ.

Cuối cùng, đối với bán lẻ, họ là bên yếu thế và thụ động duy nhất trong giao thức này. Trước tiên, nếu chọn tham gia USD0++, bạn sẽ có nghĩa là thời gian khóa 4 năm. Chúng ta biết rằng trong thị trường trái phiếu, thời gian tồn tại càng lâu thì thường phải có mức độ rủi ro cao hơn, tuy nhiên, lợi suất tiềm năng của USD0++ chỉ ở mức của trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn. Nói cách khác, bạn phải gánh chịu nhiều rủi ro hơn nhưng lại nhận được mức lợi nhuận thấp nhất. Và khi bán lẻ rút lui, họ cũng sẽ không có lợi thế như người dùng Cá voi trong quản trị DAO, do đó chắc chắn phải gánh chịu một chi phí chiết khấu lớn. Vì những chi phí này là một nguồn thu quan trọng của Bên dự án, nên khó có khả năng nhận được sự quan tâm từ Bên dự án.

Nhất là khi xem xét rằng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất, đối mặt với lợi suất ngày càng thấp, hiệu quả vốn của các nhà đầu tư bán lẻ tham gia USD0++ sẽ bị nén thêm, đồng thời việc cắt giảm lãi suất có nghĩa là giá trái phiếu cũng sẽ tăng, do đó lợi nhuận từ việc tăng giá RWA sẽ trở thành dinh dưỡng cho việc tăng giá Usual, mà các nhà đầu tư bán lẻ cũng không được hưởng. Vì vậy, tôi cho rằng đây là một cái bẫy thanh khoản tinh vi mà nhiều người ưu tú đã dệt nên cho các nhà đầu tư bán lẻ. Mọi người tham gia cần phải giữ thái độ thận trọng. Có lẽ đối với những người dùng có vốn nhỏ, việc phân bổ một ít Usual sẽ có lợi hơn so với việc kiếm USD0++.