Cycle Capital: Phân tích sức ép bán trả nợ Mt. Gox

Tác giả: Vốn chu kỳ, Duoduo

Vụ phá sản Môn Đầu Cựu

MtGox成立于2010年7月，是一家日本sàn giao dịch，thế giới tiền điện tử最早最大的sàn giao dịch，khối lượng占比一度超过80%。2013年，Mt. Gox被盗85万BTC，sàn giao dịch因此破产，后续陆续找回大约20万枚Token。自2014年开始，针对这20万币，投资者和法院指定受托人开展了冗长的赔偿诉讼。有大约6万枚BTC作为各类费用支付，剩余约14万枚的BTC。

Giao dịch nợ

Sau khi sự kiện xảy ra, trong thời gian chờ đợi kết quả dài và căng thẳng, có tổ chức mua lại quyền với Mt. Gox, đồng thời, giao dịch quyền cá nhân cũng phổ biến. Vào năm 2019, Tập đoàn Đầu tư Fortress đã gửi email Giá hỏi rộng rãi đến các chủ nợ, mua lại BTC với giá 900 USD, gấp đôi giá BTC khi Mt. Gox phá sản. Giá giao dịch quyền sẽ biến động theo thị trường, người chủ nợ gốc có thể bán quyền nếu lo ngại không thể được thanh toán, có thể thu hồi một phần vốn bằng cách bán quyền.

Kế hoạch bồi thường

Năm 2021, Mênh đều cấp qua kế hoạch bồi thường, chủ nợ có thể thu lại giá trị còn lại của sàn giao dịch.

Theo kế hoạch bồi thường, do tài sản bị đánh cắp không thể được thu hồi, sàn giao dịch Mt. Gox chỉ có thể bồi thường khoảng 23,6% của số dư ban đầu cho các chủ nợ. Nếu các chủ nợ chọn nhận bồi thường một lần, sẽ có sự chiết khấu, tỷ lệ bồi thường chỉ là 21%; nếu không chấp nhận, các chủ nợ có thể phải chờ đợi một thời gian dài, việc bồi thường cuối cùng có thể sẽ nhiều hơn, cũng có thể ít hơn. Hiện tại, tỷ lệ chủ nợ chấp nhận bồi thường một lần chưa được xác định.

Cấu thành tài sản bồi thường được chia thành hai phần, một phần là tiền mặt, được thu được từ việc bán BTC của chính phủ Nhật Bản trong giai đoạn đỉnh cao năm 2017, một phần là BTC. Tiền mặt chiếm 5%-10%, BTC chiếm 95%-90%, tỷ lệ cụ thể có thể lựa chọn. Như vậy, hơn 90% số tiền bồi thường là BTC.

Về thời gian đòi lại (cũng là thời điểm BTC nhập vào thị trường), có thể mất hai đến ba tháng. Tổng cộng có 5 sàn giao dịch sẽ chấp nhận BTC từ Môn Đầu Cầu để thanh toán lại, sau đó phân phối đến tài khoản của các chủ nợ. Lịch trình của mỗi sàn giao dịch có sự khác biệt. Kraken cần 90 ngày, Bitstamp cần 60 ngày, BitGo 20 ngày, SBI VC Trade và Bitbank sẽ hoàn tất thanh toán trong vòng 14 ngày. Đây là thời gian lâu nhất, có thể sẽ hoàn thành sớm hơn.

Ngoài ra, ngày hết hạn thanh toán một lần trước là ngày 31 tháng 10 năm 2024. Thời gian này sẽ không được thay đổi trừ khi được phê chuẩn bởi tòa án.

Tiến trình hiện tại

Trong tháng 5 năm 2024, BTC trong Ví lạnh của Mt. Gox đã được di chuyển lần đầu tiên kể từ năm 2018, gây ra sự hoang mang trên thị trường. Vào ngày 5 tháng 7 năm 2024, có 47.000 Token trong Địa chỉ tài khoản của Mt. Gox được di chuyển, trong đó có 1545 BTC được chuyển vào bitbank để bắt đầu việc bồi thường. Cùng ngày, Chính phủ Đức bán BTC, làm cho mức giảm lớn nhất trong một ngày vượt quá 8%.

截至7月12日，13.8万枚BTC仍然在Mt. Gox的tài khoảnĐịa chỉ内，可以认为Mt. Gox的抛压还没有实际进入市场。7月5日的跌幅属于Mt. Gox抛压下跌预期的部分兑现。

Hình ảnh: Số dư tài khoản Mt. Gox

Hình ảnh: Lịch sử chuyển khoản gần đây của tài khoản Mt. Gox

Phân tích Áp lực Bán ra

Chủ nợ Mén Tóu Gōu sẽ bán một phần BTC, nhưng không phải là bán hết.

Về tình hình lợi nhuận, theo tính toán chi phí, khi Mt. Gox phá sản, giá BTC là 485 đô la. Nếu bạn là chủ nợ gốc, theo giá hiện tại, BTC đã tăng gấp 120 lần; số lượng BTC được bồi thường khoảng 20% so với số lượng ban đầu, do đó lợi nhuận là khoảng 24 lần. Ngay cả khi là người mua lại nợ, bạn cũng có lợi nhuận hơn 10 lần và có thể sở hữu BTC lâu dài hơn. Cơ sở mua lại nợ cũng có thể tin tưởng vào BTC trong dài hạn và không bán hết.

Từ quan điểm của người nắm giữ, trong quá trình kiện tụng dài lâu, thị trường giao dịch nợ phổ biến đã cung cấp cơ hội thoát khỏi đầy đủ cho người nắm giữ nợ giấy. Người muốn mua nợ, chắc chắn là người nắm giữ BTC lâu dài hơn.

Giả sử tỷ lệ trả trước một lần là 75%, tổng số BTC trả lại là 105750, với tỉ lệ chiết khấu là 11%, BTC thực tế được sử dụng để trả lại là 94117; và giả sử tỷ lệ bán ra là 30%, 50%, 70%, cùng với thời gian bán ra từ 1 đến 3 tháng, có thể tính toán số lượng BTC được bán ra trong các trường hợp khác nhau. Như bảng dưới đây:

Sự ảnh hưởng của lượng cung như vậy đối với thị trường là long lớn đúng không? Có thể tham khảo lượng cung BTC gây ra gần đây bởi chính phủ Đức và tình hình cung cầu ETF BTC trong khoảng thời gian đó để phân tích thêm.

Tác động của việc chính phủ Đức bán BTC so với thị trường

Chính phủ Đức bắt đầu bán tiếp tục 50.000 BTC mà họ nắm giữ thông qua sàn giao dịch tập trung từ ngày 19 tháng 6. Đến ngày 12 tháng 7, còn lại 6.394 BTC tại Địa chỉ của họ, nghĩa là đã bán khoảng 43.700 BTC trong 23 ngày, với giá khoảng 55.000 USD, tương đương khoảng 2,4 tỷ USD.

Trong khoảng thời gian đó, phạm vi giảm lớn nhất của Nến có bóng dài hàng ngày là khoảng 19% (từ 66400 giảm xuống 53500), phạm vi giảm của thân nến hàng ngày khoảng 14% (từ 64800 giảm xuống 55900). Phạm vi giảm hàng ngày lớn nhất xuất hiện vào ngày 5 tháng 7, trong ngày đó có 47.000 Token được chuyển đi (trong đó chỉ có 1500 vào sàn giao dịch), dưới tác động kép, vào ngày 5 tháng 7, BTCNến có bóng dài giảm xuống 53.5K, giảm 8.5% trong một ngày, đạt đến điểm thấp nhất của chuỗi giảm này. Sau ngày 6 tháng 7, BTC trở lại, cao nhất đạt gần 59500.

Kết hợp với tình huống chuyển Token từ chính phủ Đức, có thể thấy rõ ràng rằng thị trường đã trước đoán được sự giảm giá của Token trước thời gian thực tế bán ra Token. Khi chính phủ Đức bắt đầu chuyển tiếp BTC nhỏ lẻ, thị trường tiếp tục giảm. Trong khoảng thời gian từ ngày 19 tháng 6 đến ngày 7 tháng 7, tổng cộng 18 ngày, chính phủ Đức đã bán ra khoảng 10.000 BTC, trung bình bán ra 556 Token mỗi ngày. Ngày 5 tháng 7, với áp lực kép từ chính phủ Đức và Mt. Gox, áp lực bán ra thực tế từ chính phủ Đức tăng lên, nhưng khả năng tiếp nhận của thị trường cũng được củng cố. Ngày 8 tháng 7, chính phủ Đức đã bán gần 13.000 BTC, thị trường không phá vỡ đáy trước đó và xuất hiện đường ngày tăng. Từ ngày 8 tháng 7 đến ngày 12 tháng 7, chính phủ Đức đã rút ra khoảng 33.700 Token, BTC liên tục dao động và điều chỉnh trong khoảng từ 54.000 đến 60.000 VND.

Hình ảnh: Biểu đồ xuất BTC mà Chính phủ Đức sở hữu (đến ngày 11 tháng 7)

BTC ETF需求分析

ETF Bitcoin (BTC) là một phần mua ổn định trên thị trường hiện tại. Trong thời gian bán Token của chính phủ Đức lần này, từ ngày 19 tháng 6 đến ngày 10 tháng 7, có tổng cộng 15 ngày làm việc. Trong 15 ngày này, ETF đã bán ròng trong 6 ngày, bán ra 4.7 tỷ USD; có 9 ngày mua ròng, mua vào 10.7 tỷ USD, trong thời gian này ròng vào 6 tỷ, giá trị trung bình mỗi ngày là 43 triệu USD. Mua chính diễn ra sau ngày 5 tháng 7, tổng cộng hơn 8 tỷ USD.

Theo thông tin ở trên, chính phủ Đức đã bán ra thị trường tổng cộng 40.000 Token, tương đương khoảng 24 tỷ USD. Do đó, nhu cầu về ETF BTC không đủ để cung cấp đủ sức mua, dẫn đến giá thị trường giảm.

Bảng: Luồng tiền ròng hàng ngày của BTC ETF (từ ngày 20 tháng 6 đến ngày 10 tháng 7)

Kết luận

Nếu tiền bồi thường của Mt. Gox bị bán hết trong một tháng, thì thị trường đối mặt với áp lực bán và việc bán tháo của chính phủ Đức có sự tương đồng cao, về số lượng bán và thời gian bán. Với nhu cầu ETF hiện tại, không đủ sức chứa để cung cấp đủ lực hấp thụ, giá BTC có thể tiếp tục giảm xuống.

Nếu quá trình bồi thường của Mt. Gox kéo dài hơn (2-3 tháng), lượng BTC nhập vào thị trường hàng ngày sẽ không lớn đặc biệt, không gây ra sự sụt giảm đột ngột. Tuy nhiên, do sự hiện diện liên tục của áp lực bán, có thể sẽ có một thời gian dao động, thông qua dao động để hấp thụ lượng cổ phiếu bán ra. Điều này cũng có nghĩa là, khó có thể chứng kiến sự tăng giá chủ đạo trong thời gian ngắn.

Hiện chỉ có 1545 Token của Mt. Gox thực sự được chuyển vào sàn giao dịch, các Token còn lại vẫn nằm trong tài khoản của Mt. Gox, có thể coi như áp lực bán thực tế chưa vào thị trường. Khi số lượng BTC mà Mt. Gox nắm giữ được phân phối rộng rãi tới các địa chỉ của sàn giao dịch, có thể gây ra một cuộc sụp đổ lớn và tạo ra các nến có bóng dài. Khi được bán riêng lẻ, do tính phân tán và khó theo dõi và quan sát, thực tế không nhất thiết sẽ gây ra sự giảm giá đáng kể.