Thang độ xám: Điều gì xảy ra khi GBTC được chuyển đổi thành ETF tiền mặt?

Tác giả: Thang độ xám

Trình biên dịch: Mary Liu, BitpushNews

Tại Grayscale, chúng tôi tin rằng các nhà quản lý Hoa Kỳ chấp thuận các ETF BTC giao ngay là vấn đề “khi nào” chứ không phải “nếu”.

Chúng tôi vẫn tập trung vào việc niêm yết GBTC dưới dạng ETF BTC điểm giao ngay trên NYSE Arca. Mặc dù dòng thời gian vốn không chắc chắn, nhưng nhìn về phía trước, chúng tôi đã ngồi lại với Giám đốc pháp lý của Grayscale Craig Salm và Giám đốc tài chính Edward McGee để trả lời một số câu hỏi phổ biến từ các nhà đầu tư và những người tham gia thị trường khác về quy trình và tác động của việc niêm yết các sản phẩm như GBTC trên các sàn giao dịch chứng khoán, bao gồm quy trình niêm yết GBTC trên NYSE Arca và giao dịch GBTC với tư cách là ETF có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư.

Q: Trước hết, bạn có thể cho chúng tôi một cái nhìn tổng quan về cách thức hoạt động của ETF nói chung không?

A: ETF là một sản phẩm đầu tư trong đó cổ phiếu của nó được giao dịch trên sàn giao dịch chứng khoán quốc gia, chẳng hạn như NYSE Arca, NASDAQ hoặc CBOE. ETF có khả năng thêm và mua lại cổ phiếu cùng một lúc, với mục đích để cổ phiếu của ETF được giao dịch theo giá trị của tài sản cơ bản hoặc nắm giữ, thường được gọi là giá trị tài sản ròng hoặc NAV.

Những người tham gia thị trường được gọi là Người tham gia được ủy quyền (AP) (chủ yếu là các đại lý môi giới, chẳng hạn như ngân hàng hoặc công ty giao dịch có thông tin đăng ký nhất định) được khuyến khích tạo cổ phiếu ETF khi cổ phiếu của họ giao dịch trên NAV của ETF hoặc mua lại cổ phiếu ETF khi cổ phiếu của họ đang giao dịch dưới NAV của ETF.

AP thường là những người tham gia thị trường duy nhất có thể thực hiện các giao dịch như vậy với ETF. Các giao dịch tạo và mua lại này mang lại cho AP cơ hội kiếm lợi nhuận thông qua cơ chế chênh lệch giá này, đây là động lực để đảm bảo rằng các ETF theo dõi giá trị tài sản cơ bản của họ. Các quỹ ETF theo dõi chặt chẽ giá trị tài sản ròng của họ cũng có thể khuyến khích các nhà môi giới và nhà đầu tư không phải AP mua và bán cổ phiếu trên thị trường mở mà không phải tạo hoặc mua lại cổ phiếu. Tính thanh khoản của cổ phiếu ETF càng cao, hoặc khối lượng truy cập và giao dịch miễn phí càng cao thì càng ít phụ thuộc vào các giao dịch tạo và mua lại.

Câu hỏi: GBTC hoạt động như thế nào hôm nay?**

A: GBTC là một công ty ủy thác đầu tư với hơn 3% tổng số BTC hiện đang lưu hành. Tính đến ngày 29/11/2023, GBTC trên mỗi cổ phiếu được hỗ trợ bởi 0,0008968 BTC. GBTC không sở hữu bất cứ thứ gì khác ngoài BTC, GBTC không sử dụng đòn bẩy hoặc sử dụng các công cụ phái sinh như hợp đồng tương lai BTC và các mã thông báo BTC cơ bản được giữ trong bộ lưu trữ ngoại tuyến an toàn. Grayscale giám sát việc quản lý GBTC hàng ngày, bao gồm quản lý các mối quan hệ lưu ký, liên lạc với các cơ quan quản lý, báo cáo thuế, báo cáo tài chính và các yêu cầu khác đối với các phương tiện đầu tư được giao dịch công khai.

Trong lịch sử, cổ phiếu GBTC đã được phát hành thông qua quy trình phát hành riêng lẻ, không phải đăng ký theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933, vì vậy những cổ phiếu đó ban đầu chỉ dành cho các nhà đầu tư được công nhận và phải tuân theo thời gian nắm giữ được quy định trong Mục 144 và cổ phiếu GBTC không thể mua lại. Để cung cấp thanh khoản, GBTC đã được niêm yết công khai trên thị trường OTCQX vào giữa năm 2015. Kể từ đó, bất kỳ nhà đầu tư nào có quyền truy cập vào thị trường mở đều có thể mua và bán cổ phiếu GBTC có thể giao dịch tự do, cho phép họ tăng đầu tư vào BTC trong tài khoản đầu tư của mình.

Tuy nhiên, do Quy tắc 144, cổ phiếu mới được tạo ra phải trải qua thời gian nắm giữ và nếu cổ phiếu GBTC giao dịch trên NAV của GBTC trên OTCQX, AP không thể tạo thêm cổ phiếu để ngay lập tức thêm chúng vào thị trường và điều chỉnh lại giá dựa trên NAV của GBTC. Ngược lại, vì GBTC cũng không đưa ra phương án mua lại, nếu cổ phiếu GBTC giao dịch dưới NAV của GBTC, AP không thể mua lại cổ phiếu để loại bỏ chúng khỏi thị trường và điều chỉnh lại giá dựa trên NAV của GBTC. Do đó, GBTC không thể dựa vào các cơ chế chênh lệch giá vốn có trong ETF như được mô tả trước đó. Cổ phiếu GBTC có thể và đã được giao dịch với mức phí bảo hiểm và chiết khấu so với giá trị tài sản ròng của chúng.

Sự đổi mới của cấu trúc sản phẩm ETF là nó có cơ chế chênh lệch giá, có thể liên tục thêm hoặc mua lại cổ phiếu để giải quyết phí bảo hiểm và chiết khấu.

Điều quan trọng, trong mô hình ETF, cổ phiếu của GBTC dự kiến sẽ theo dõi giá của BTC chặt chẽ hơn, điều đó có nghĩa là bất kỳ khoản phí bảo hiểm hoặc chiết khấu nào đối với giá cổ phiếu GBTC dự kiến sẽ biến mất. Tính đến ngày 29/11/2023, GBTC có 23,4 tỷ USD tài sản đang được quản lý và chiết khấu giao dịch là 8,09%, tương đương 1,89 tỷ USD. Điều này có nghĩa là, giả sử mức chiết khấu hiện tại biến mất, GBTC sẽ mở khóa khoảng 1,89 tỷ đô la giá trị cho các nhà đầu tư thông qua cơ chế chênh lệch giá khi nó được niêm yết trên NYSE Arca và trở thành một ETF.

Q: Điều gì sẽ xảy ra với GBTC nếu SEC đưa ra các phê duyệt quy định thích hợp để cho phép các ETF BTC giao ngay vào thị trường Hoa Kỳ?

A: Việc tạo ra cổ phiếu GBTC sẽ được đăng ký với SEC theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933 thông qua tuyên bố đăng ký trên Mẫu S-3. Việc mua lại cổ phiếu GBTC dự kiến sẽ diễn ra theo quy định miễn trừ M do SEC cấp trước đây cho các sản phẩm có đặc điểm tương tự. Điều này sẽ cung cấp cho GBTC các phê duyệt cần thiết để tạo và mua lại đồng thời để cung cấp cơ hội chênh lệch giá trong trường hợp có bất kỳ khoản phí bảo hiểm hoặc chiết khấu nào giữa giá cổ phiếu GBTC và giá trị tài sản ròng của GBTC, cho phép GBTC theo dõi chặt chẽ hơn giá trị của BTC tài sản cơ bản. GBTC cũng sẽ được nâng cấp từ OTCQX lên NYSE Arca sau khi SEC chấp thuận ứng dụng Quy tắc 19b-4 của NYSE Arca.

GBTC đã sẵn sàng hoạt động như một ETF trong một thời gian dài. Grayscale sẽ làm việc với các đối tác của chúng tôi để niêm yết GBTC trên NYSE Arca ngay khi có được sự chấp thuận theo quy định thích hợp.

Q: Các nhà đầu tư GBTC phải làm gì nếu SEC chấp thuận ETF BTC spot và cho phép GBTC niêm yết trên NYSE Arca?

A: Các nhà đầu tư GBTC không phải thực hiện bất kỳ hành động nào. Khi các nhà đầu tư nhìn vào việc nắm giữ cổ phiếu GBTC của họ sau khi chúng được niêm yết trên NYSE Arca, họ sẽ chỉ thấy các cổ phiếu được niêm yết trên NYSE Arca và không được trích dẫn trên OTCQX. GBTC sẽ giữ nguyên mã chứng khoán (GBTC) và cùng một CUSIP, và các nhà đầu tư sẽ tiếp tục có thể mua và bán cổ phiếu GBTC theo giá thị trường mở.

Câu hỏi: Tôi nên biết những tác động nào về thuế khi nâng cấp GBTC lên NYSE Arca?**

A: Không. Việc GBTC niêm yết trên NYSE Arca sẽ không cấu thành sự kiện chịu thuế.

Q: Có mốc thời gian khi nào GBTC sẽ được phép hạ cánh trên NYSE Arca không?

A: Thật không may, không. Điều này bất chấp phán quyết của DC Circuit có lợi cho Grayscale trong vụ kiện tháng 8/2023 chống lại SEC, qua đó đảo ngược quyết định của SEC về việc từ chối đơn đăng ký 19b-4 của NYSE để niêm yết GBTC cho NYSE Arca. Đây là một tình huống chưa từng có tiền lệ, và dòng thời gian vốn không chắc chắn. Nhóm Grayscale cam kết làm việc mang tính xây dựng với SEC để đưa GBTC trực tiếp trên NYSE Arca và sẽ tiếp tục chia sẻ các bản cập nhật kịp thời khi có thêm thông tin.