Giải quyết các khoản nợ xấu của Goldfinch và giảm neo USDR: RWA không đơn giản như vậy

Viết bởi Azuma, Odaily Planet Daily

RWA (Tài sản thế giới thực) chắc chắn là một trong những khái niệm nóng nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử ngay bây giờ.

Là một đại diện tiên phong, Maker đã mở cửa sổ thu nhập cho trái phiếu Hoa Kỳ và ăn cổ tức của kỷ nguyên của chu kỳ lãi suất cao, sau đó khuếch đại nhu cầu thị trường đối với DAI, và cuối cùng đảo ngược giá trị thị trường của nó khi thị trường rộng lớn hơn đi xuống. Kể từ đó, các dự án như Canto và FraxFinance cũng đã đạt được một số thành công thông qua các chiến lược tương tự, trước đây đã tăng gấp đôi giá của đồng tiền trong vòng một tháng và tốc độ tăng trưởng quy mô sFRAX mà phiên bản sau vừa ra mắt với phiên bản V3 cũng khá đáng kinh ngạc.

Vì vậy, khái niệm RWA có thực sự “đơn giản và dễ sử dụng” đến mức nó luôn cải thiện các nguyên tắc cơ bản của dự án một cách đều đặn và nhanh chóng? Hai bài học gần đây từ thị trường cho thấy mọi thứ có thể không đơn giản như vậy.

Sự cố nợ xấu Goldfinch

Một là sự cố nợ xấu của Goldfinch.

Goldfinch được định vị là một giao thức cho vay phi tập trung. Kể từ năm 2021, Goldfinch đã huy động được ba vòng tài trợ với tổng trị giá 37 triệu đô la (1 triệu đô la, 11 triệu đô la, 25 triệu đô la), hai vòng cuối cùng được dẫn đầu bởi a16z.

Không giống như các giao thức cho vay truyền thống như Aave và Compound, Goldfinch chủ yếu phục vụ nhu cầu tín dụng thương mại trong thế giới thực và mô hình hoạt động chung của nó có thể được chia thành ba cấp.

! [Phân tích nợ xấu của Goldfinch và việc giảm neo USDR: RWA không đơn giản như vậy] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-b1894dd2c6-dd1a6f-69ad2a.webp)

• Với tư cách là nhà đầu tư, “Người dùng” có thể bơm tiền (thường là USDC) vào các nhóm thanh khoản theo chủ đề khác nhau được quản lý bởi các “người vay” khác nhau và sau đó kiếm thu nhập lãi (thu nhập đến từ lợi nhuận kinh doanh thực tế, thường cao hơn mức DeFi thông thường);
• “Người vay” nói chung là các tổ chức tài chính chuyên nghiệp từ khắp nơi trên thế giới, có thể phân bổ tiền trong nhóm thanh khoản được quản lý cho những “doanh nghiệp” trong thế giới thực có nhu cầu dựa trên kinh nghiệm kinh doanh của chính họ;
• Sau khi có vốn, “Doanh nghiệp” sẽ đầu tư vào việc phát triển kinh doanh của riêng mình và thường xuyên sử dụng một phần số tiền thu được để trả lãi vay cho “Người dùng”.

Trong suốt quá trình, Goldfinch xem xét trình độ của người vay và hạn chế tất cả các chi tiết về các điều khoản của khoản vay để “đảm bảo” (hơi mỉa mai) sự an toàn của các quỹ.

Tuy nhiên, tai nạn đã xảy ra. ** Vào ngày 7 tháng 10, Goldfinch tiết lộ thông qua Diễn đàn Quản trị rằng đã có một tình huống bất ngờ trong nhóm thanh khoản do “người vay” Stratos quản lý, với tổng quy mô 20 triệu đô la và khoản lỗ ước tính lên tới 7 triệu đô la **.

Stratos là một tổ chức tài chính với hơn mười năm kinh nghiệm trong lĩnh vực kinh doanh tín dụng, và nó cũng là một trong những nhà đầu tư của Goldfinn, có vẻ khá “đáng tin cậy” từ góc độ trình độ, nhưng rõ ràng Goldfinch vẫn đánh giá thấp rủi ro.

Theo tiết lộ, Stratos đã phân bổ 5 triệu đô la trong số 20 triệu đô la cho một công ty cho thuê bất động sản của Hoa Kỳ có tên REZI và 2 triệu đô la khác cho một công ty có tên POKT (không rõ doanh nghiệp, Goldfinch nói rằng anh ta không biết tiền để làm gì…). ), cả hai công ty đã ngừng trả lãi, vì vậy Goldfinch đã viết cả hai khoản tiền gửi về không. **

Trên thực tế, đây không phải là lần đầu tiên Goldfinch gặp vấn đề nợ xấu. ** Vào tháng Tám, Goldfinch tiết lộ rằng khoản vay 5 triệu đô la cho công ty cho thuê xe máy châu Phi Tugenden có thể không thể thu hồi tiền gốc vì Tugenden mù quáng mở rộng kinh doanh do thua lỗ lớn do Tugenden che giấu dòng tiền giữa các công ty con nội bộ. **

Một loạt các vấn đề nợ xấu đã giáng một đòn nghiêm trọng vào niềm tin của cộng đồng Goldfinch, với nhiều thành viên cộng đồng đặt câu hỏi về tính minh bạch của giao thức và khả năng xem xét ở cuối trang tiết lộ về sự cố Stratos.

Sự kiện tháo neo USDR

Ngày 11/10, bất động sản (EMMM) được tạo ra bởi bất động sản vật chất (EMMM, làn sóng này thuộc về double kill… USDR, một stablecoin được hỗ trợ bởi nó, đã bắt đầu giảm neo đáng kể và mức chiết khấu vẫn chưa giảm xuống ở mức 0,515 đô la. ** Dựa trên quy mô thả nổi là 45 triệu, tổng số người dùng mở bị mất là gần 22 triệu đô la. **

! [Phân tích nợ xấu của Goldfinch và việc giảm neo USDR: RWA không đơn giản như vậy] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-38f1d55e45-dd1a6f-69ad2a.webp)

Được phát triển bởi Tangible trên chuỗi Polygon, USDR có thể được đúc bằng cách đặt cọc DAI và mã thông báo gốc hữu hình TNGBL **, có tỷ lệ đúc tài sản thế chấp là 1: 1, trong khi quy mô cổ phần của TNGBL bị giới hạn không quá 10% do rủi ro.

** Sự nhấn mạnh vào “hỗ trợ bất động sản vật chất” là do đầu tư hữu hình phần lớn (50% - 80%) tài sản thế chấp của mình vào tài sản vật chất ở Anh (đúc chứng chỉ ERC-721 tương ứng khi mua) và cung cấp cho chủ sở hữu USDR thu nhập bổ sung thông qua cho thuê nhà **, do đó làm tăng nhu cầu về USDR và kết nối thị trường bất động sản rất lớn với thế giới tiền điện tử.

**Có tính đến nhu cầu mua lại tiềm năng của người dùng, Tangible cũng sẽ dự trữ một lượng DAI và TNGBL ** nhất định trong tài sản thế chấp, với quy mô đặt trước là 10% - 50% cho DAI và 10% cho TNGBL.

Tuy nhiên, Tangible rõ ràng đã đánh giá thấp tầm quan trọng của nhu cầu mua lại trong điều kiện chạy. Sáng sớm ngày 11/10, 11,87 triệu DAI vẫn được dự trữ trong kho bạc USDR, nhưng trong vòng 24 giờ, người dùng đã đổi hàng chục triệu USD và đổi lấy các tài sản có tính thanh khoản cao hơn như DAI và TNGBL để bán, điều này cũng dẫn đến việc giá TNGBL bị cắt giảm, gián tiếp với sự thu hẹp của phần tài sản đảm bảo này, càng làm trầm trọng thêm tình trạng mất neo.

Sau đó, Tangible đã công bố kế hoạch xử lý ba bước:

• Thứ nhất, nhấn mạnh USDR vẫn có tỷ lệ tài sản đảm bảo là 84%;
• Thứ hai là token hóa tài sản mà mình sở hữu (nếu không có nhu cầu sẽ xem xét thanh lý trực tiếp tài sản);
• Thứ ba là đổi USDR dưới dạng “stablecoin + token bất động sản + bảo hiểm rủi ro TNGBL”.

Theo ước tính của KOLWismerhill ở nước ngoài, những người nắm giữ USDR dự kiến sẽ được trả lại:

• Stablecoin trị giá 0,052 USD;
• Mã thông báo bất động sản trị giá 0,78 đô la;
• TNGBL phòng ngừa rủi ro trị giá 0,168 USD.

! [Phân tích nợ xấu của Goldfinch và việc giảm neo USDR: RWA không đơn giản như vậy] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-ef3cb2847d-dd1a6f-69ad2a.webp)

Nói chung, các khoản thanh toán có thể “trả lại máu” cho chủ sở hữu, nhưng USDR được định sẵn để trở thành lịch sử và nỗ lực RWA dựa trên bất động sản này đã kết thúc trong thất bại.

Kinh nghiệm và bài học

Từ sự thành công của các giao thức như Maker, và những thất bại của Goldfinch và USDR, chúng ta có thể rút ra những bài học sau.

**Đầu tiên là lựa chọn các loại tài sản ngoài chuỗi. **Xem xét các yếu tố như xếp hạng rủi ro, giá cả rõ ràng và tình trạng thanh khoản, Kho bạc Hoa Kỳ vẫn là loại tài sản duy nhất được xác nhận đầy đủ hiện nay và những nhược điểm tương đối của các tài sản phi tiêu chuẩn như bất động sản và các khoản vay doanh nghiệp sẽ mang lại thêm ma sát cho toàn bộ quá trình kinh doanh, do đó sẽ cản trở việc áp dụng quy mô lớn của nó.

**Thứ hai là về tính thanh khoản của tài sản ngoài chuỗi và mã thông báo trên chuỗi. ** Nhà phân tích Tom Wan cho biết lý do ngừng neo USDR rằng Tangible có thể đã đúc chứng từ trên chuỗi đại diện cho bất động sản dưới dạng ERC-20, nhưng đã chọn sử dụng mẫu ERC-721 tương đối “kiên cố”, khiến không thể tiếp tục mua lại tài sản thế chấp trống rỗng sau khi dự trữ DAI cạn kiệt. Bất động sản kém thanh khoản, nhưng Tangible có thể đã cải thiện tình hình trên chuỗi với thiết kế bổ sung.

** Thứ ba là việc xem xét và giám sát các tài sản ngoài chuỗi. ** Goldfinch đã phơi bày sự thất bại quản lý của mình trong việc quản lý trạng thái thực hiện thực sự của chuỗi, ngay cả khi nó đã đưa ra vai trò đánh giá đặc biệt trong thỏa thuận và đã chọn một nhà đầu tư riêng tương đối đáng tin cậy trong việc quản lý “người vay”, nhưng cuối cùng nó đã không thể tránh được việc lạm dụng vốn.

** Thứ tư là vấn đề thu hồi nợ xấu theo chuỗi. **Bản chất không biên giới của tiền điện tử cho phép các giao thức trên chuỗi tự do tiến hành kinh doanh bất kể địa lý (ngoại trừ các yếu tố pháp lý), nhưng khi có vấn đề phát sinh, điều đó cũng có nghĩa là giao thức khó thực hiện thu hồi nợ xấu địa phương, đặc biệt là ở những khu vực chưa có luật pháp và quy định và khó khăn thực tế sẽ chỉ được phóng đại vô hạn. Lấy Goldfinch làm ví dụ, bạn có thể tưởng tượng một vài công nhân cổ cồn trắng ở New York chạy đến Uganda để xin tiền từ những người thuê xe máy…

Nói chung, RWA đã mang đến trí tưởng tượng về Crypto về thị trường gia tăng, nhưng hiện tại, có vẻ như chỉ có con đường Kho bạc Hoa Kỳ “không não” mới hoạt động. Tuy nhiên, sức hấp dẫn của trái phiếu Mỹ có liên quan chặt chẽ đến chính sách tiền tệ vĩ mô và nếu lợi suất trước bắt đầu giảm theo lượt sau, sẽ có một dấu hỏi về việc liệu con đường này có thể tiếp tục suôn sẻ hay không.

Vào thời điểm đó, kỳ vọng xung quanh RWA có thể chuyển sang các loại tài sản khác, điều này sẽ đòi hỏi các học viên phải đối mặt với những thách thức trực tiếp và mở ra những con đường mới.