Phí bảo hiểm âm GBTC gần đây đã thu hẹp đáng kể. Lý do đằng sau điều đó là gì?

Nguồn: Coindesk

Biên dịch: BitpushNews Mary Liu

Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), với vốn hóa thị trường gần 14 tỷ đô la, là tâm điểm trong không gian đầu tư tiền điện tử, với quỹ giao dịch ở mức giá ngày càng lớn hơn so với giá trị nắm giữ bitcoin trong hơn hai năm, nhưng một bước ngoặt lớn trong những tuần gần đây đã thúc đẩy niềm tin của nhà đầu tư.

Martin Leinweber, chiến lược gia sản phẩm tài sản kỹ thuật số tại MarketVector Index, nói với CoinDesk: “Khi phí bảo hiểm âm giảm xuống, điều đó cho thấy các nhà đầu tư đang trở nên tin tưởng hơn vào niềm tin hoặc nhu cầu đối với cổ phiếu đang tăng lên. Nếu mức chiết khấu thu hẹp mạnh hoặc biến mất hoàn toàn, lợi nhuận của nhà đầu tư có thể rất đáng kể.”

**Vậy, tại sao lại có phí bảo hiểm âm, tại sao nó lại quan trọng và tại sao phí bảo hiểm âm lại giảm? **

Để trả lời những câu hỏi này, điều quan trọng là phải hiểu cấu trúc của một quỹ tín thác. GBTC là một quỹ đóng (CEF), không giống như các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) đã bùng nổ phổ biến trong những năm gần đây. Cả hai đều là những kho tiền hiệu quả chứa một lượng lớn tài sản, cho dù đó là cổ phiếu hay bitcoin trị giá hàng tỷ đô la do quỹ tín thác Grayscale nắm giữ.

Nhưng ETF có một tính năng đảm bảo rằng các công ty thương mại chuyên nghiệp, được gọi là những người tham gia được ủy quyền, giúp giữ giá trị của họ phù hợp chặt chẽ với giá trị của tài sản mà họ nắm giữ. Nếu một quỹ ETF có số cổ phiếu trị giá 10 tỷ đô la nhưng có vốn hóa thị trường là 12 tỷ đô la, thì những nhà giao dịch đó có thể tạo ra các cổ phiếu mới của quỹ ETF đó. Làm như vậy cho phép họ kiếm tiền từ phí bảo hiểm, đồng thời đẩy giá của ETF xuống bằng với giá trị nắm giữ của ETF; các quỹ trung gian được khen thưởng vì đã làm cho ETF hoạt động hiệu quả hơn.

Ngược lại, nếu giá của ETF giảm xuống mức phí bảo hiểm âm—chẳng hạn, vốn hóa thị trường của nó giảm xuống còn 8 tỷ đô la so với 10 tỷ đô la tài sản—các nhà giao dịch này có thể mua lại cổ phiếu, thu lợi nhuận lần nữa từ chênh lệch và đẩy giá và tài sản trở lại mức ngang giá.

Grayscale muốn chuyển đổi GBTC thành ETF, nhưng Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã từ chối đề xuất này. Grayscale đã đệ đơn kiện để lật ngược quyết định. Đồng thời, với tư cách là một CEF đóng, nó thiếu các cơ chế chênh lệch giá mà các quỹ ETF sử dụng để giữ cho giá không vượt quá tầm kiểm soát.

Kể từ tháng 2 năm 2021, GBTC đã được giao dịch dưới mức bitcoin mà nó nắm giữ. Sau vụ bùng nổ FTX năm ngoái, tình hình trở nên tồi tệ hơn. Vào tháng 11, chi nhánh cho vay của Genesis đã ngừng rút tiền của khách hàng và phí GBTC âm tăng lên 43%. Tại sao tai ương của Genesis làm tổn thương GBTC vẫn chưa rõ ràng, mặc dù lý thuyết là nhiều công ty thương mại là khách hàng của Genesis, một số trong số đó có thể đặt cược vào việc giảm phí bảo hiểm âm và việc mất tiền có thể cản trở các chiến lược giao dịch này.

Phí bảo hiểm âm của GBTC đã tăng lên mức kỷ lục 50% vào tháng 12 sau khi SEC nhắc lại lý do từ chối đơn đăng ký của Grayscale để chuyển đổi quỹ tín thác thành ETF.

**Tại sao phí bảo hiểm âm đã thu hẹp đáng kể trong những tuần gần đây xuống giá trị nhỏ nhất kể từ đầu năm 2022? **

Chủ đề nóng nhất trong không gian tiền điện tử hiện nay là liệu các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ cuối cùng có chấp thuận các quỹ ETF bitcoin giao ngay hay không, hiện chỉ cho phép các quỹ ETF nắm giữ các hợp đồng tương lai bitcoin. BlackRock, gã khổng lồ tài chính truyền thống, gần đây đã đầu tư rất nhiều vào động thái này, thúc đẩy sự lạc quan lớn rằng quỹ ETF bitcoin giao ngay có thể không còn xa nữa, với sự hiện diện của nó ở Washington, D.C. với tư cách là nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới. Những người khác, bao gồm cả nhà quản lý quỹ tương hỗ lớn Fidelity, cũng đã đăng ký ETF bitcoin.

Các nhà phân tích cho biết khả năng SEC Hoa Kỳ chấp thuận chuyển đổi GBTC thành ETF là một lý do khiến mức chiết khấu bị thu hẹp. Grayscale cho biết vào tháng 4 rằng họ dự kiến sẽ biết vào cuối quý thứ ba liệu việc chuyển đổi GBTC thành ETF có được phép hay không.

Leinbewer cho biết: “Chất xúc tác cho việc thu hẹp mức chiết khấu GBTC hiện tại có thể là các cuộc thảo luận pháp lý đang diễn ra xung quanh khả năng chuyển đổi GBTC thành ETF. Thị trường dường như đang phản ứng với các cuộc thảo luận này và kỳ vọng về một chiến thắng pháp lý tiềm năng đối với GBTC có thể thúc đẩy nhu cầu đối với cổ phiếu tăng lên. Hãy nghĩ về mức chiết khấu [đối với NAV] như một xác suất ngụ ý để chuyển đổi sang ETF. Chiết khấu càng thấp, xác suất giá thị trường sẽ tăng càng cao.”

Đề cập đến vụ kiện của Grayscale chống lại SEC, nhà phân tích James Seyffart của Bloomberg Intelligence ETF cho biết ông hy vọng quyết định này sẽ có lợi cho Grayscale. “Nhưng điều này sẽ chỉ gửi lại yêu cầu chuyển đổi ETF của GBTC cho SEC để phê duyệt hoặc từ chối chuyển đổi của GBTC vì những lý do khác nhau. Hy vọng về một chuyển đổi như vậy có thể là nguyên nhân khiến phí bảo hiểm âm bị thu hẹp.”

Seyffart nói thêm: “Chúng tôi không biết sẽ mất bao lâu để SEC phê duyệt các sản phẩm này. Điều đó có thể xảy ra với làn sóng đăng ký này (chúng tôi nghĩ rằng Grayscale có 50/50 cơ hội được phê duyệt ngay bây giờ, nhưng có thể mất nhiều năm nếu nó bị từ chối một lần nữa). Chúng tôi cũng không biết sẽ mất bao lâu để Grayscale chuyển đổi GBTC sau khi được phê duyệt.”

**Điều gì xảy ra nếu GBTC được chuyển đổi thành ETF? **

Seyffart nói rằng việc các tổ chức lớn của Hoa Kỳ đổ xô đăng ký phê duyệt ETF bitcoin giao ngay gần đây đã làm nảy sinh hy vọng lớn về tiềm năng của Grayscale trong việc chuyển đổi GBTC thành ETF.

Ông nói, việc GBTC được chuyển đổi thành ETF chỉ là vấn đề thời gian. Seyffart cho biết: “Sau khi được chuyển đổi thành ETF, GBTC sẽ không còn được giao dịch với mức chiết khấu hoặc phí bảo hiểm đáng kể do tính linh hoạt của cấu trúc ETF.