Chỉ số S&P 500 liên tục đạt mức cao mới, trong khi phòng giao dịch của Goldman Sachs lại âm thầm giảm vị thế

null

Chỉ số S&P 500 vừa mới lập đỉnh lịch sử về giá đóng cửa, nhưng trên phố Wall lại tràn ngập một bầu không khí kỳ lạ — không phải để ăn mừng, mà là cảnh giác. Vào phiên đóng cửa thứ Sáu tuần trước, S&P 500 đạt mức cao mới, nhưng có tới 324 cổ phiếu thành phần giảm giá trong ngày, số lượng cổ phiếu tích cực ròng là -148, đây là mức độ tích cực ròng thứ hai kém nhất trong các đỉnh cao lịch sử. Nói cách khác, chỉ số đạt đỉnh mới, nhưng phần lớn cổ phiếu lại giảm giá.

Cảm giác “chỉ số tăng, cổ phiếu giảm” này khiến tôi nhớ đến sự phục hồi sau đợt giảm mạnh tháng 3 năm 2020 — khi đó cũng chỉ có vài cổ phiếu công nghệ giữ đà tăng của chỉ số, rồi không lâu sau đó thị trường lại trải qua một đợt dao động dữ dội. Và giờ đây, bộ phận giao dịch của Goldman Sachs đã phát đi cảnh báo.

Quỹ phòng hộ giảm đòn bẩy lớn nhất trong 7 tháng

Dữ liệu từ môi giới hàng hóa của Goldman Sachs cho thấy, trong tuần trước, quy mô giảm đòn bẩy danh nghĩa của thị trường Mỹ đạt mức cao nhất trong 7 tháng, chủ yếu do các vị thế đóng bớt rủi ro. Các lĩnh vực tiêu dùng tùy chọn và công nghệ có mức giảm đòn bẩy mạnh nhất, đây là mức giảm đòn bẩy lớn thứ ba trong vòng năm năm qua trong một tuần.

Ý nghĩa của điều này là gì? Đơn giản là các quỹ phòng hộ đang tập thể “giảm bớt vị thế để tránh rủi ro”. Tôi từng chứng kiến cảnh tượng tương tự vào tháng 4 năm 2020, khi đợt phục hồi sau cú sốc dịch bệnh cũng chứng kiến các quỹ phòng hộ giảm đòn bẩy quy mô lớn đột ngột, rồi thị trường sau đó đã điều chỉnh khoảng 10%.

Trong bản ghi chú cuối tuần, nhà giao dịch của Goldman Sachs, Brian Garrett, viết rằng, vị thế ròng của các quỹ phòng hộ “duy trì trong khoảng từ +53% đến -53% trong cả năm, khá thận trọng”, ông cho rằng đây là cách quản lý rủi ro thận trọng trong bối cảnh thị trường có nhiều “sự kiện chưa biết rõ” xảy ra. Nói cách khác, ngay cả các quỹ thông minh nhất cũng đang mua bảo hiểm, vậy các nhà đầu tư nhỏ lẻ có nên tự hỏi liệu mình có đang quá lạc quan không?

Bán ròng thụ động 250 tỷ USD sắp diễn ra

Cảnh báo thứ hai đến từ việc cân bằng lại danh mục của quỹ hưu trí. Goldman ước tính, vào cuối tháng 4, việc cân bằng lại danh mục của quỹ hưu trí sẽ tạo ra nhu cầu bán ra khoảng 250 tỷ USD cổ phiếu Mỹ. Con số này lớn đến mức nào? Nó đứng trong top 15 dự báo bán ròng lớn nhất kể từ năm 2000. Nếu loại trừ các yếu tố đến hạn theo quý, thậm chí còn là dự báo bán ròng lớn nhất trong lịch sử.

Cân bằng lại danh mục quỹ hưu trí là “bán ròng thụ động”, không bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường, cứ bán bao nhiêu thì bán. Điều này có nghĩa là bất kể thị trường tuần tới diễn biến thế nào, 250 tỷ USD này sẽ đổ vào bán ra. Tôi còn nhớ vào tháng 10 năm 2022 cũng từng có đợt cân bằng lại danh mục quy mô tương tự, khi đó chỉ số S&P 500 trong hai tuần sau đã giảm khoảng 3%.

Nhà mua lớn đã “bán hết sạch”

Cảnh báo thứ ba đến từ chiến lược theo xu hướng (CTA). Từ tháng 4 trở đi, nhóm CTA là lực lượng quan trọng nhất thúc đẩy thị trường chứng khoán toàn cầu tăng, trong tháng đã mua vào khoảng 53 tỷ USD cổ phiếu toàn cầu, riêng chỉ số S&P 500 đã ròng mua khoảng 32 tỷ USD. Tuy nhiên, dữ liệu từ bộ phận giao dịch hợp đồng tương lai của Goldman cho thấy, đà mua này đã chấm dứt.

Nói đơn giản, nhóm “theo đuổi đỉnh, bán đáy” này đã mua đủ rồi, giờ đây họ không còn là bên ròng mua nữa, mà khi thị trường bình ổn, họ sẽ nhỏ giọt bán ra. Điều này có nghĩa là thị trường đã mất đi một “bộ ổn định tự động” quan trọng. Một khi thị trường giảm, các đợt bán của CTA sẽ càng làm tăng tốc độ giảm.

Diễn biến của ngành bán dẫn khiến người ta nhớ đến năm 2000

Cảnh báo thứ tư đến từ xu hướng cực đoan của ngành bán dẫn. Chỉ số bán dẫn Philadelphia (SOX) đã tăng liên tiếp 18 ngày giao dịch, lập kỷ lục dài nhất từ trước đến nay, vào thứ Sáu đóng cửa cao hơn khoảng 50% so với đường trung bình 200 ngày. Đây là mức lệch khỏi đường trung bình 200 ngày lớn nhất kể từ đỉnh bong bóng năm 2000.

Tôi còn nhớ tháng 3 năm 2000, chỉ số Nasdaq cũng trong tình cảnh tương tự — đạt đỉnh cao mới, nhưng độ rộng thị trường cực kỳ yếu, ngành bán dẫn tăng phi mã. Kết quả là gì? Trong hai năm sau đó, Nasdaq giảm 78%. Tất nhiên, bối cảnh hiện tại hoàn toàn khác, nhu cầu bán dẫn do AI thúc đẩy là thực tế, nhưng quy luật “tăng quá mức rồi sẽ giảm” chưa bao giờ thay đổi.

Chỉ số tâm lý đã vào “khu vực kéo dài”

Cảnh báo thứ năm đến từ chỉ số tâm lý thị trường Mỹ của Goldman Sachs: vị thế của nhà đầu tư đã thể hiện đặc điểm “kéo dài”. Theo thị trường phái sinh, vị thế gamma của S&P 500 đang ở vùng hiếm gặp, các nhà tạo lập thị trường đang ở trạng thái cực kỳ ròng gamma tiêu cực đối với các đột phá của thị trường hiện tại. Điều này có nghĩa là, khi giá có xu hướng đột phá, biến động sẽ được nhân đôi rõ rệt.

Hiện tại hầu như không có nhà đầu tư chuyên nghiệp nào nắm giữ vị thế mua trực tiếp, trong tháng 7, tỷ lệ biến động ngụ ý của quyền chọn mua chỉ quanh mức 12. Điều này cho thấy, xu hướng tăng giá còn rất “đơn độc” — câu nói này rất thú vị, cho thấy các quỹ thông minh nhất thị trường không kỳ vọng vào xu hướng ngắn hạn.

Liệu điều chỉnh có phải là cơ hội mua vào?

Dù có năm cảnh báo lớn chỉ ra khả năng điều chỉnh ngắn hạn, Goldman Sachs vẫn cho rằng, chỉ số S&P 500 sẽ kết thúc năm 2026 ở mức cao hơn đáng kể so với hiện tại, và các đợt điều chỉnh này nên được xem như cơ hội mua vào theo cấu trúc dài hạn. Dữ liệu lịch sử cho thấy, kể từ sau cuộc khủng hoảng tài chính, cứ khi nào S&P 500 giảm hơn 10% rồi quay lại đỉnh cũ, trung bình sau 1 tuần, 1 tháng, 3 tháng, lợi nhuận trung bình lần lượt là 1,5%, 5,2% và 8,6%.

Ý kiến của tôi là: thận trọng ngắn hạn, lạc quan dài hạn. Tuần này sẽ là tuần bận rộn nhất trong năm, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đều sẽ công bố quyết định lãi suất, trong khi khoảng 44% giá trị vốn hóa của các cổ phiếu thành phần S&P 500 sẽ công bố báo cáo tài chính trong tuần này, bao gồm Google, Microsoft, Amazon, Meta, Apple và các ông lớn công nghệ khác. Những sự kiện này cộng hưởng với năm cảnh báo trên, khiến biến động ngắn hạn là điều khó tránh khỏi.

Nhưng nếu bạn hỏi tôi, tôi sẽ nói: điều chỉnh chính là cơ hội. Chỉ là đừng vội vàng nhảy vào khi thị trường giảm đầu tiên, hãy chờ thị trường tiêu hóa hết các rủi ro rồi hãy hành động. Quyết định đầu tư cần dựa trên tình hình của chính bạn, thị trường luôn tồn tại những yếu tố không chắc chắn.