Tôi vừa nhận thấy điều khá thú vị trên thị trường chất bán dẫn Trung Quốc: trong khi ngành vẫn đang nói về Moore Threads và Moxi, có một đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) lớn hơn nhiều đã đến và hầu như không ai dự đoán được quy mô này.

Chúng ta đang nói về CX Technology, một công ty đã nộp đơn xin niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải vào cuối năm 2025 và hiện đang hoạt động tích cực. Để các bạn có cái nhìn rõ hơn: giá trị định giá trước IPO của họ đạt khoảng 150 nghìn tỷ nhân dân tệ, trong khi Moore Threads chỉ mới đạt 24,6 tỷ và Moxi là 21 tỷ. Cơ bản, chúng ta đang nói về một đối thủ hoàn toàn khác biệt.

Điều thú vị là CX Technology hiện là nhà sản xuất DRAM lớn thứ tư trên thế giới, phá vỡ độc quyền mà Samsung, SK Hynix và Micron đã duy trì trong nhiều thập kỷ. Các chip DDR4 của họ đã chiếm khoảng 5% thị trường toàn cầu vào năm 2024, dù mới đây họ còn ở mức không có gì.

Phía sau tất cả điều này là Zhu Yiming, một nhân vật đã từng leo núi cùng GigaDevice, nơi ông trở thành một trong ba nhà cung cấp bộ nhớ NOR Flash lớn nhất thế giới. Nhưng sau thành công đó, ông đã đưa ra một quyết định gần như liều lĩnh: rút lui khỏi GigaDevice vào năm 2016 để dấn thân hoàn toàn vào thị trường DRAM, lĩnh vực cạnh tranh nhất, đòi hỏi nhiều vốn đầu tư và rủi ro cao hơn của ngành. Để thể hiện cam kết của mình, ông đã công khai tuyên bố sẽ không nhận lương hay thưởng cho đến khi CX Technology có lãi.

Chiến lược của ông rất thông minh: khi đối mặt với các rào cản về bằng sáng chế, ông đã hợp pháp mua hàng nghìn bằng sáng chế của Qimonda, công ty Đức đã phá sản, và xây dựng công nghệ của mình dựa trên nền tảng đó. Thành tựu lớn đầu tiên đến vào tháng 9 năm 2019, khi họ ra mắt các chip DDR4 đầu tiên 10 nanomet. Từ đó đến nay, họ không ngừng phát triển.

Điều thực sự thúc đẩy giá trị của CX vào năm 2026 chính là chu kỳ tăng giá mạnh nhất trong lịch sử ngành. Đầu năm nay, do sự bùng nổ nhu cầu về máy chủ AI, các nhà sản xuất DRAM hàng đầu thế giới dự kiến sẽ tăng giá từ 60% đến 70%. Các máy chủ AI cần gấp 8 đến 10 lần bộ nhớ so với các máy chủ thông thường, vì vậy nhu cầu tăng theo cấp số nhân trong khi khả năng toàn cầu vẫn còn hạn chế.

Về mặt tài chính, sự phục hồi đã rất đáng kể. Năm 2022, họ lỗ 8,98 tỷ nhân dân tệ, năm 2023 là 6,9 tỷ, và năm 2024 giảm lỗ xuống còn 5,5 tỷ. Đến năm 2025, họ dự kiến đạt lợi nhuận ròng từ 2 đến 3,5 tỷ nhân dân tệ. Doanh thu của họ đã tăng từ 24,1 tỷ vào năm 2024 lên dự kiến 55-58 tỷ vào năm 2025. Đó là mức tăng hơn gấp đôi.

Phía sau đợt IPO của CX còn có "mô hình Hefei": chính quyền thành phố Hefei đã chấp nhận rủi ro ban đầu lớn nhất bằng cách đóng góp ba phần tư số vốn ban đầu khi công ty mới chỉ có công nghệ, bằng sáng chế hoặc nhân sự chuyên môn. Hiện tại, Hefei là cổ đông lớn nhất gián tiếp, sở hữu khoảng 21,67% cổ phần. Chiến lược không chỉ đơn thuần đầu tư vào một công ty, mà còn xây dựng một cụm công nghiệp hoàn chỉnh với các nhà cung cấp vật liệu, thiết bị, đóng gói và thử nghiệm.

Vòng gọi vốn gần nhất vào tháng 3 năm 2024 đạt 10,8 tỷ nhân dân tệ, nâng giá trị định giá lên mức 150 nghìn tỷ. Các nhà đầu tư bao gồm Tencent, Alibaba, GigaDevice và nhiều quỹ nhà nước. Hồ sơ IPO cho thấy họ dự định huy động 29,5 tỷ nhân dân tệ, đưa đây trở thành khoản huy động lớn thứ hai trong lịch sử ngành khoa học và công nghệ kể từ khi thành lập, chỉ sau SMIC.

Thật sự, nếu CX Technology có thể duy trì đà này trong năm 2026, chúng ta có thể chứng kiến không chỉ một đợt IPO lớn, mà còn là một sự thay đổi cấu trúc trong cách chúng ta nhìn nhận cạnh tranh toàn cầu trong ngành chất bán dẫn. Câu hỏi bây giờ không còn là Trung Quốc có thể cạnh tranh trong lĩnh vực DRAM hay không, mà là họ có thể mở rộng quy mô nhanh đến mức nào.