Chỉ mới nhận thấy một điều thú vị — chiến tranh ở Ormuz đã cho thấy hệ thống định giá toàn cầu của các tài sản có thể bị viết lại nhanh như thế nào. Và đây không chỉ là một xung đột quân sự, mà về cơ bản là một cỗ máy định giá lại tốc độ cao, đã bao phủ toàn thế giới trong vòng vài giờ.

Khi ngày 28 tháng 2 bắt đầu các cuộc tấn công giữa Mỹ, Iran và Israel, các hoạt động chiến tranh chỉ trong vài giờ đã lan rộng sang UAE, Bahrain, Qatar. Các hệ thống phòng không đã bắn hạ tên lửa, nhưng mảnh vỡ rơi gây thiệt hại và cháy nổ tại các cảng Dubai và Abu Dhabi. Và quốc gia nổi tiếng về an toàn và trung lập này bắt đầu bị định giá lại ngay trước mắt chúng ta.

Thị trường phản ứng theo sơ đồ cổ điển: ban đầu năng lượng tăng vọt, sau đó vận tải hàng hải, rồi bảo hiểm, cổ phiếu, trái phiếu, tiền tệ và các tài sản rủi ro. Chiến tranh không cần phá hủy thành phố — chỉ cần mất đi sự rõ ràng, và giá cả bắt đầu bị viết lại.

Và bây giờ điều thú vị nhất về Ormuz. Qua eo biển này đi khoảng 20% dầu mỏ toàn cầu. Khi căng thẳng bắt đầu ở đó, đây không chỉ là giảm cung — mà còn là sự không thể dự đoán về thời hạn cung cấp. Một số công ty năng lượng đã tạm dừng vận chuyển, tàu chở dầu bị tấn công, tàu bị mắc kẹt. Giá Brent nhanh chóng nhảy lên trên 80 đô la. Nhưng điều quan trọng không phải ở giá dầu, mà ở chỗ các chuỗi cung ứng toàn cầu biến từ một vấn đề về giá thành thành một vấn đề về thời gian. Đối với ngành công nghiệp, sự không chắc chắn này còn phá hủy hơn nhiều.

Các phí bảo hiểm đã tăng vọt đầu tiên. Bảo hiểm chiến tranh cho các chuyến bay qua Vịnh Ba Tư tăng khoảng 50% — điều này thêm 100–200 nghìn đô la vào chi phí của một chuyến đi. Các khoản chi này không ở lại các công ty vận tải, mà được chuyển qua chuỗi thương mại và logistics. Kết quả: giá nhập khẩu tăng, giá nguyên liệu sản xuất tăng thụ động, lợi nhuận của thương mại quốc tế giảm. Đây là lạm phát trễ, không phản ánh ngay trong thống kê, nhưng sẽ thể hiện rõ trong giá hàng hóa tiêu dùng trong vài tháng tới.

Không phận bị đóng, các hãng hàng không hủy các chuyến bay qua vịnh, hàng chục nghìn hành khách mắc kẹt. Sự gián đoạn các chuyến bay đến Dubai, một trong những trung tâm hàng không bận rộn nhất thế giới, đồng nghĩa với việc giảm hiệu quả di chuyển của con người theo hướng Đông-Tây. Không chỉ là 3,8 triệu đô la cho vé về nhà — mà còn là trì hoãn các chuyến công tác, chậm trễ các dự án xuyên biên giới, tăng phí vận chuyển hàng hóa đắt đỏ. Một trong những hạ tầng chính của toàn cầu hóa đã thể hiện rõ mức độ dễ tổn thương cao.

Trên thị trường tài chính, kịch bản rủi ro-off cổ điển đã được kích hoạt. Giá dầu cao đồng nghĩa với áp lực lạm phát tăng, kỳ vọng giảm lãi suất co lại, đường cong lãi suất đi lên. Các nguồn vốn chảy vào trái phiếu, vàng và hàng hóa nhạy cảm với lạm phát. Cổ phiếu chịu áp lực, đặc biệt các phân khúc định giá cao như NASDAQ.

Và thị trường crypto — thực sự là một câu chuyện riêng biệt. Ba năm trước, các xung đột địa chính trị ảnh hưởng đến crypto chủ yếu theo cảm xúc. Giờ đây, phản ứng của các tài sản chuỗi gần như trùng khớp với các thị trường tài chính truyền thống.

Vào cuối tuần, khi tin về xung đột lan truyền, các thị trường truyền thống vẫn chưa mở cửa, nhưng BTC đã bắt đầu giảm — từ khoảng 68 nghìn xuống còn 64 nghìn. ETH giảm còn mạnh hơn, hơn 8%. Trong thị trường phái sinh, đã xảy ra một đợt bán tháo đòn bẩy quy mô lớn: trong 24 giờ, thanh lý hợp đồng vượt quá 1 tỷ đô la, khối lượng vị thế mở giảm nhanh, lãi suất tài chính trở nên âm. Logic hoàn toàn trùng khớp với việc giảm Nasdaq khi kỳ vọng lãi suất cao — các tài sản nhạy cảm nhất với thanh khoản sẽ bị bán trước.

Nhưng thị trường crypto đã thể hiện lợi thế rõ rệt: phục hồi nhanh hơn. Ngay khi các hợp đồng tương lai cổ phiếu ổn định và tốc độ tăng giá dầu chậm lại, Bitcoin đã bật trở lại. Cấu trúc hình chữ V được giải thích bởi việc không có giới hạn về thời gian giao dịch và các trễ trong thanh toán liên thị trường. Crypto trở thành loại tài sản đầu tiên hoàn tất quá trình định giá, giảm đòn bẩy và cân bằng lại trên quy mô toàn cầu.

Các stablecoin thể hiện rõ hướng dòng chảy đô la trong chuỗi. Sau khi xung đột leo thang, khối lượng USDT và USDC tăng mạnh — nhà đầu tư bán các tài sản rủi ro, nhưng vẫn giữ thị trường, gửi tiền vào stablecoin chờ đợi sự đảo chiều. Thay đổi vốn hóa của stablecoin về bản chất là một vị thế tiền tệ trong chuỗi.

Tokenized vàng và RWA trong chuỗi có thể định giá khi các thị trường truyền thống đóng cửa. Vào cuối tuần, PAXG và XAUT được giao dịch với mức phí cao hơn, các biến động giá của chúng phù hợp với xu hướng sau khi mở cửa thị trường vàng giao ngay. Các tài sản trong chuỗi trở thành một cơ chế định giá bóng cho các tài sản truyền thống.

Vàng vẫn là nơi trú ẩn chính. Trái phiếu kho bạc Mỹ là trụ cột của thanh khoản toàn cầu. BTC là tài sản có độ rủi ro cao, nhạy cảm nhất với thanh khoản đô la. Stablecoin là đô la tiền mặt trên blockchain. RWA trong chuỗi là một thị trường mở rộng cho các tài sản truyền thống. Thị trường crypto đã không còn chỉ là một lĩnh vực biến động nhỏ nữa, mà bắt đầu thực hiện các chức năng của tài chính truyền thống — định giá rủi ro, dự trữ thanh khoản, arbitrage liên thị trường.

Và điều thú vị là: khi cùng lúc ba trục chính toàn cầu — năng lượng, vận tải hàng hải và hàng không — đều bị đe dọa, thị trường không tìm kiếm tài sản có mức tăng lớn nhất, mà tìm kiếm cấu trúc mang lại sự chắc chắn. Và vai trò của Trung Quốc không phải là thị trường bảo vệ truyền thống, mà là một lớp đỡ trong bối cảnh toàn cầu biến động.

Khi rủi ro ở Ormuz đẩy giá năng lượng và vận chuyển lên cao, sản xuất toàn cầu không gặp vấn đề về chi phí, mà là về sự không chắc chắn trong cung ứng. Điểm đặc biệt của Trung Quốc là sở hữu hệ thống công nghiệp toàn diện nhất thế giới. Giá trị gia tăng của sản xuất Trung Quốc trong thời gian dài chiếm khoảng 30% toàn cầu — gần gấp đôi Mỹ. Điều này có nghĩa là, khi chi phí vận chuyển bên ngoài tăng, không nhất thiết phải truyền trực tiếp vào việc gián đoạn chuỗi nội địa.

Sự tập trung năng lực sản xuất trong các mặt hàng chủ chốt gây ấn tượng. Trong các thiết bị năng lượng tái tạo, điện tử tiêu dùng và mô-đun quang điện, tỷ lệ của Trung Quốc trong sản xuất toàn cầu thường vượt quá 60%. Khi các tuyến đường châu Âu buộc phải tránh xa, khả năng sản xuất địa phương này trực tiếp đảm bảo sự ổn định của đơn hàng. Trong khủng hoảng ở Biển Đỏ năm 2024, chỉ số vận chuyển hàng hải toàn cầu tăng hơn 120%, nhưng thời gian giao hàng của các mặt hàng xuất khẩu Trung Quốc dao động ít hơn nhiều. Sự biến động nhỏ hơn trong cung ứng này chính là một khoản phí bảo hiểm. Khi thế giới định giá lại năng lượng, Trung Quốc định giá khả năng cung cấp ổn định.

Hồng Kông trở thành một giao diện thú vị trong thời kỳ bất ổn. Trong giai đoạn xung đột địa chính trị, nhà đầu tư sợ không phải là giảm giá, mà là không thể thoát khỏi vị thế. Hồng Kông vẫn là một trong số ít thị trường châu Á có hệ thống thanh toán bằng USD, trung tâm offshore nhân dân tệ, liên kết trực tiếp với các tài sản của Trung Quốc và có cơ chế giải quyết tranh chấp dựa trên luật chung.

Trong năm 2023–2024, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày tại sàn Hồng Kông vẫn duy trì khoảng 100 tỷ đô la Hồng Kông, dòng vốn vẫn chảy theo cả hai hướng. Số lượng thành viên CIPS vượt quá 1400, bao phủ hơn 100 quốc gia và khu vực. Ngay cả khi biến động toàn cầu tăng cao, vốn vẫn có thể phân bổ và rút ra qua một thị trường được quản lý tốt.

Trong lĩnh vực tài sản ảo và RWA, Hồng Kông hình thành một cấu trúc tài chính mới: các tài sản truyền thống có thể hợp pháp đi vào chuỗi, còn các tài sản chuỗi có thể là trung gian thanh toán trong hệ thống pháp lý truyền thống. Trong thời kỳ xung đột địa chính trị, điều này đảm bảo định giá liên tục ở các múi giờ khác nhau. Khi thị trường châu Âu và Mỹ đóng cửa cuối tuần, thị trường on-chain vẫn tiếp tục định giá. Hồng Kông trở thành một giao diện tạm thời giữa tài chính truyền thống và tài chính blockchain.

Xung đột này không chỉ thay đổi giá năng lượng hay các tuyến vận chuyển, mà còn xem xét lại khái niệm an ninh và thanh khoản. Trung tâm định giá tài sản tương lai cần có ba khả năng cùng lúc: nền tảng công nghiệp để sản xuất, hệ thống tài chính để hoàn tất các giao dịch và cấu trúc thị trường để duy trì định giá liên tục. Khi thế giới đánh giá sự không chắc chắn, ai mang lại sự đảm bảo sẽ trở thành trụ cột mới.