Gần đây tôi đã nhận thấy một xu hướng thú vị trong thế giới khai thác mỏ. Công ty Bitdeer bắt đầu bán toàn bộ dự trữ Bitcoin của mình. Không chỉ đơn thuần là điều này, mà họ làm điều đó để tài trợ cho một dự án lớn: chuyển đổi từ khai thác tiền điện tử sang hạ tầng trí tuệ nhân tạo.

Vào tháng 2 năm ngoái, Bitdeer đã bán 189,8 Bitcoin từ sản lượng trong tuần, và hoàn toàn rút hết dự trữ của mình. Cùng lúc đó, họ đã huy động thêm 325 triệu đô la mới. Khi cộng tất cả các con số, tổng nợ hiện tại vượt quá 1,3 tỷ đô la. Đây không phải là một số nhỏ.

Logic đằng sau bước đi này rõ ràng: Người sáng lập Wu Jihan đang đặt cược vào một điều khác lần này. Trước đây, ngành khai thác dựa vào kỳ vọng giá Bitcoin tăng cao. Bây giờ, họ đặt cược vào nhu cầu ngày càng tăng về sức mạnh tính toán trong kỷ nguyên trí tuệ nhân tạo. Mục tiêu đã thay đổi, nhưng ý tưởng cốt lõi vẫn giữ nguyên: đặt cược vào tương lai.

Các tài sản mà Bitdeer tích lũy từ nhiều năm khai thác không đơn giản. Hiện họ có 3002 megawatt công suất năng lượng toàn cầu, trong đó 1658 megawatt đã hoạt động và 1344 megawatt đang trong quá trình xây dựng. Điều này tương đương với nhu cầu năng lượng của 10 đến 30 trung tâm dữ liệu khổng lồ của Google hoặc Microsoft chỉ trong một công ty.

Ba dự án chính gồm: Thứ nhất, Rockdale ở Texas với 563 megawatt, đã hoạt động và tập trung vào khai thác truyền thống. Thứ hai, Clarington ở Ohio với 570 megawatt, đây là trung tâm thực sự của dự án. Thứ ba, Tydal ở Na Uy, chuyển đổi một cơ sở khai thác cũ thành trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo với 164 megawatt năng lượng thủy điện rẻ.

Về mặt kỹ thuật, Bitdeer đã phát triển chip riêng của mình dưới tên SEALMINER. Thế hệ thứ ba SEAL03 đạt hiệu suất 9,7 jun cho mỗi tera-hash. Thế hệ thứ tư SEAL04 nhắm tới 5 jun cho mỗi tera-hash, nếu thành công, sẽ vượt qua tất cả các thiết bị khai thác hiện tại trên thị trường. Biên lợi nhuận từ các chip này vượt quá 40%, cao hơn nhiều so với lợi nhuận từ khai thác. Điều này giống như Wu Jihan đã làm tại Bitmain trước đây: từ mua thiết bị của người khác đến tự sản xuất thiết bị của riêng mình.

Tuy nhiên, các con số hiện tại về trí tuệ nhân tạo còn rất khiêm tốn. Doanh thu từ hoạt động AI hiện khoảng 10 triệu đô la mỗi năm, chiếm chưa đến 2% tổng doanh thu. Số lượng GPU tăng từ 584 lên 1792 chỉ trong ba tháng, nhưng tỷ lệ sử dụng giảm từ 87% xuống còn 41%. Nguyên nhân đơn giản: thiết bị được lắp ráp nhanh chóng nhưng hợp đồng với khách hàng vẫn chưa bắt đầu.

Theo ước tính của các nhà phân tích, nếu sử dụng toàn bộ công suất, doanh thu hàng năm có thể đạt tới 850 triệu đô la. Ban quản lý còn kỳ vọng nhiều hơn nữa: 2 tỷ đô la mỗi năm nếu dành toàn bộ 200 megawatt cho trí tuệ nhân tạo. Nhưng các con số này phụ thuộc vào ba điều kiện: hoàn thành xây dựng đúng hạn, ký hợp đồng dài hạn với các nhà hyperscaler lớn, và sử dụng toàn bộ GPU của mình. Cho đến nay, chưa điều nào thành hiện thực.

Gánh nặng lãi suất hàng năm dựa trên mức trung bình 5% cho 1,3 tỷ đô la vượt quá 65 triệu đô la mỗi năm. Đây là áp lực thực sự. Công ty liên tục phát hành trái phiếu mới để duy trì dòng tiền. Mỗi lần phát hành trái phiếu, cổ phiếu giảm từ 10% đến 17%. Đây đã trở thành phản ứng tự nhiên của thị trường.

Rủi ro lớn nhất hiện nay không phải là nợ, mà là chi tiết thực thi. Một nhà máy thép tên là American Heavy Plate Solutions đã kiện Bitdeer về dự án Clarington, cho rằng việc xây dựng sẽ gây xung đột với hạ tầng chung. Clarington chiếm 42% các ống dẫn đang xây dựng. Nếu bị ngưng trệ, toàn bộ lịch trình sẽ sụp đổ.

Trong lĩnh vực khai thác mỏ, áp lực ngày càng gia tăng. Tháng 2, độ khó của mạng Bitcoin tăng 14,7%, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 5 năm 2021. Biên lợi nhuận giảm từ 7,4% xuống còn 4,7% trong quý gần nhất. Quá trình khai thác trở nên mỏng manh hơn từng chút một.

Kịch bản tồi tệ nhất rõ ràng: vụ kiện Clarington kéo dài hai năm, Tydal chậm tiến độ, các GPU duy trì mức sử dụng 41%, kỳ hạn trái phiếu đầu tiên vào năm 2029 với thiếu hụt dòng tiền, buộc công ty phải huy động thêm vốn và liên tục pha loãng cổ phiếu.

Nhưng có một lý do sâu xa hơn ở đây. Wu Jihan không mua sản phẩm hay dịch vụ. Ông mua hạ tầng. Ông mua đất đai, điện năng, máy chủ. Ông không quan tâm ai sẽ sử dụng, điều quan trọng là ai đó sẽ trả tiền điện. Đây không phải là đầu tư vào người chiến thắng, mà là độc quyền con đường dẫn đến chiến thắng.

Amazon không đầu tư vào một công ty internet cụ thể nào, mà thuê máy chủ cho tất cả mọi người. AT&T không quan tâm nội dung cuộc gọi, chỉ cần cuộc gọi được thực hiện. Xu hướng dài hạn của ngành chỉ có một: từ bán sản phẩm sang bán dịch vụ, rồi thu tiền thuê.

Câu hỏi bây giờ là: Liệu Wu Jihan có thể đến đích trước khi dòng tiền cạn kiệt? Ông ta có một cửa sổ rất hẹp. Phải hoàn thành Tydal trước cuối năm 2026, thắng lớn với Clarington vào 2027, và vận hành cả hai dự án với công suất tối đa vào 2029. Nếu thành công, doanh thu sẽ nhảy vọt lên một tỷ đô la, và định giá lại công ty từ một công ty khai thác bị định giá thấp thành một công ty hạ tầng trí tuệ nhân tạo có phần thưởng. Nếu thất bại, áp lực sẽ trở nên không thể kiểm soát. Thời gian là đồng tiền quý giá nhất hiện nay.