Có điều thú vị xảy ra phía sau hậu trường của quy định về stablecoin Mỹ mà có vẻ chưa nhiều người để ý. OCC vừa mới đưa ra đề xuất quy định dựa trên Đạo luật GENIUS, và phần về lợi nhuận stablecoin lại rất mơ hồ—thậm chí gây tranh cãi.

Vậy là, đề xuất dài 376 trang này phần lớn trông khá rõ ràng. Họ bàn về kiểm soát gửi giữ, yêu cầu vốn, và các quy định tiêu chuẩn khác thường thấy trong ngành stablecoin. Nhưng phần nói về cách các nhà phát hành stablecoin và đối tác của họ có thể cung cấp khoản thanh toán lợi nhuận cho người dùng? Đó mới là vấn đề.

Một số bên theo dõi quá trình này nói rằng đề xuất này rất mơ hồ. Có người cho rằng OCC dường như tuyên bố quyền hạn để cấm bên thứ ba cung cấp lợi nhuận từ việc giữ stablecoin—vượt quá thẩm quyền của họ. Nhưng người khác lại cho rằng đề xuất này phù hợp với ngôn ngữ pháp lý của GENIUS, và họ không thấy vấn đề gì với lệnh cấm lợi nhuận này.

Đề xuất về cơ bản nêu rõ rằng nhà phát hành stablecoin không được phép trả cho người giữ stablecoin bất kỳ hình thức lãi hoặc lợi nhuận nào—dù là tiền mặt, token, hay các khoản đền bù khác—liên quan đến việc sở hữu hoặc giữ stablecoin. OCC cũng thừa nhận rằng nhà phát hành có thể cố gắng tạo ra các khoản thanh toán lãi bị cấm thông qua thỏa thuận với bên thứ ba.

Và đây là phần thú vị. OCC sẽ coi khoản thanh toán này là lợi nhuận nếu có hợp đồng quy định như vậy, và bên thứ ba được định nghĩa là thực thể trả lợi nhuận như một dịch vụ. Các công ty có thể từ chối và "bác bỏ giả thuyết" nếu có bằng chứng cho thấy mối quan hệ hợp đồng của họ không đáp ứng các điều khoản này.

Các công ty như Coinbase và Circle có thể phải điều chỉnh các điều khoản quan hệ của họ. Cũng vậy, PayPal và Paxos, đơn vị phát hành PYUSD. Matthew Sigal của VanEck thậm chí nói rằng các công ty như Coinbase nên làm cho hợp đồng của họ trông giống như chương trình khách hàng thân thiết hơn là trả lãi.

Có một phần thực sự gây nhầm lẫn—định nghĩa "liên kết". Một công ty có thể là nhà phát hành hoặc liên kết, trong đó liên kết có thể không thể cung cấp lợi nhuận chỉ vì giữ. Nhưng đề xuất dường như tạo ra một loại thứ ba dựa trên cổ phần sở hữu. Nếu nhà phát hành sở hữu 25% hoặc nhiều hơn trong bên thứ ba, họ không thể cung cấp khoản thanh toán lợi nhuận. Điều này tạo ra lỗ hổng cho các bên thứ ba mà không gặp vấn đề về sở hữu như vậy.

Điều làm mọi thứ phức tạp hơn nữa, lợi nhuận của stablecoin cũng trở thành một trong những vấn đề cản trở tiến trình của luật cấu trúc thị trường mà ngành công nghiệp crypto đang chờ đợi. Có người nói rằng đề xuất OCC này có thể có nghĩa là Quốc hội không cần bàn về lợi nhuận trong luật cấu trúc thị trường nữa. Nhưng người khác lại cho rằng Quốc hội khó lòng bỏ qua phần này.

Luật cấu trúc thị trường vẫn còn mắc kẹt trong một số vấn đề khác—như quy định đạo đức về hoạt động crypto của Tổng thống Trump và gia đình ông, cùng các quy tắc chống rửa tiền và biết khách hàng của bạn. Nhưng nếu luật cấu trúc thị trường thực sự thành luật, điều đó sẽ thay đổi cách stablecoin hoạt động tại Mỹ.

Hậu quả là, rất có thể phần nào của đề xuất OCC này sẽ không được thực thi như ban đầu. Nếu luật cấu trúc thị trường trở thành luật trước khi OCC hoàn tất quy định, cơ quan quản lý sẽ phải phát hành đề xuất tạm thời để tuân thủ. Nếu không, sẽ có quá trình xây dựng quy định riêng biệt sau đó.

Vậy là, về cơ bản, quy định về stablecoin tại Mỹ vẫn còn trong giai đoạn rất sôi động. Sự mơ hồ trong đề xuất OCC này cho thấy ngay cả các nhà quản lý cũng vẫn đang tìm cách tốt nhất để điều chỉnh ngành này mà không làm cản trở đổi mới sáng tạo. Đây chắc chắn là điều đáng theo dõi nếu bạn tham gia vào thế giới stablecoin hoặc yield farming DeFi.