Tôi mới chú ý đến xu hướng khá thú vị trên thị trường: kể từ đầu năm 2025, vốn hóa thị trường của token cổ phần đã tăng gần gấp 3,5 lần. Đây không phải là tình cờ—đây cho thấy sự chuyển dịch lớn hướng tới token hóa tài sản thực tế bắt nguồn từ hạ tầng cũ kỹ đã lỗi thời.

Vì vậy, thị trường chứng khoán toàn cầu có giá trị hơn $150 nghìn tỷ, nhưng hệ thống vẫn sử dụng hạ tầng được xây dựng từ hàng chục năm trước. Giao dịch chỉ có thể diễn ra 5 ngày một tuần, việc thanh toán giao dịch rất phức tạp do nhiều trung gian, và quyền tiếp cận các công ty tăng trưởng cao? Ừ, chỉ giới hạn cho một số nhà đầu tư nhất định. Các tổ chức lớn như NYSE, Nasdaq, và DTCC đã bắt đầu phát triển hạ tầng chứng khoán token hóa để giải quyết vấn đề này.

Token hóa cổ phần thực ra có thể giải quyết ba khoảng cách chính trong thị trường truyền thống. Thứ nhất, giao dịch 24/7 không ngừng nghỉ, không chỉ trong giờ làm việc thông thường. Hiện tại khoảng 11% giao dịch cổ phiếu Mỹ diễn ra ngoài giờ bình thường, và nếu hệ thống hỗ trợ 24 giờ, thông tin mới có thể phản ánh vào giá nhanh hơn. Thứ hai, theo dõi quyền sở hữu trở nên đơn giản hơn—không cần qua môi giới, trung tâm thanh toán, hay nhà giữ cổ phần trung tâm. Với blockchain, chủ sở hữu có thể trực tiếp theo dõi tài sản của họ, thậm chí dùng cổ phần làm tài sản thế chấp để vay on-chain hoặc đưa vào pool thanh khoản để tạo thu nhập. Trong thị trường truyền thống, tất cả những điều này đều cần nhiều trung gian và phí môi giới khá cao. Dự kiến có thể tiết kiệm từ 5-10 tỷ USD mỗi năm cho ngành công nghiệp chứng khoán.

Nhưng điều thú vị nhất theo tôi là khả năng tiếp cận thị trường tư nhân. Quy định của SEC hiện khá chặt chẽ—nhà đầu tư phải có giá trị ròng $1 triệu đô hoặc thu nhập $200K mỗi năm để được tiếp cận các đợt chào bán riêng tư. Các công ty tư nhân cũng phải quản lý số lượng cổ đông để giữ trạng thái chưa đăng ký. Kết quả là, phần lớn nhà đầu tư gần như không có cơ hội đầu tư vào các startup tăng trưởng cao trước khi họ lên sàn.

Token hóa mở ra cơ hội mới ở đây. Cấu trúc phổ biến nhất hiện nay là sử dụng Vehicle Mục đích Đặc biệt (SPV)—SPV giữ cổ phần cơ sở, trong khi token đại diện cho các quyền kinh tế đối với thực thể đó. Robinhood gần đây đã công bố token của OpenAI và SpaceX dành cho người đủ điều kiện tại EU, mang lại khả năng tiếp xúc với hai công ty được săn đón nhất thế giới. Đây là ví dụ về các công ty đầu tư mạo hiểm và startup trước đây không accessible cho nhà đầu tư cá nhân.

Nhưng có một điểm cần lưu ý quan trọng. Token không phải lúc nào cũng đại diện cho quyền sở hữu trực tiếp—tùy thuộc vào thiết kế của nhà phát hành. Ví dụ, token SpaceX của Robinhood chưa rõ có mang quyền ưu tiên hay có thể chuyển đổi thành cổ phần phổ thông khi SpaceX lên sàn hay không. Khác với cổ phiếu ưu đãi so với cổ phiếu phổ thông rõ ràng về quyền ưu tiên thanh lý, quyền biểu quyết, và đặc điểm lợi nhuận. Nếu không rõ ràng về điều này, nhà đầu tư sẽ khó định giá và so sánh token của các công ty cùng loại. Vì vậy, nhiều token private equity thực chất chỉ mang lại khả năng tiếp xúc về mặt kinh tế, chứ không phải quyền sở hữu trực tiếp.

Dù còn những bất định về cấu trúc này, nhu cầu của nhà đầu tư đối với tiếp cận thị trường tư nhân vẫn tiếp tục tăng. Khảo sát cho thấy khoảng 90% người Mỹ sẵn sàng phân bổ một phần tiết kiệm hưu trí vào tài sản tư nhân, đặc biệt là thế hệ Z và Millennials có xu hướng đầu tư mạnh mẽ hơn. Sự kết hợp này với xu hướng các công ty giữ tư nhân lâu hơn—đều làm cho token hóa cổ phần ngày càng phù hợp hơn. Không chỉ là về giao dịch 24/7 hay giảm ma sát, mà còn về việc dân chủ hóa quyền tiếp cận các cơ hội vốn chỉ dành cho các công ty đầu tư mạo hiểm tier-1 và các nhà đầu tư tổ chức. Thay đổi này sẽ định hình lại cách mọi người xây dựng quyền sở hữu tài chính trong kỷ nguyên blockchain.