10 sự thật về dự đoán thị trường: Trong 1,72 triệu địa chỉ của Polymarket, chỉ có 3,14% là “người chiến thắng thực sự”

Nguồn gốc bài viết: Độ chính xác của Thị trường dự đoán: Trí tuệ đám đông hay thiểu số có hiểu biết?__

Biên tập | Odaily Star Daily (@OdailyChina__ )__

Dịch giả | Wenser (@wenser2010__ )__

Lời người biên tập: Từ lâu, các nền tảng thị trường dự đoán như Polymarket, Kalshi đều tự định nghĩa mình là “hiện tượng tập trung của trí tuệ đám đông”, nhằm phân biệt với các nền tảng dự đoán dựa trên dự đoán cá nhân, đồng thời qua việc nhấn mạnh câu chuyện này để nâng cao giá trị. Tuy nhiên, gần đây một bài nghiên cứu từ Trường Kinh doanh London và Đại học Yale, sau khi phân tích dữ liệu trên chuỗi của Polymarket, phát hiện rằng chỉ có chưa đến 4% địa chỉ thúc đẩy biến động giá và thực tế có lợi nhuận khá đáng kể, còn lại khoảng 97% địa chỉ chủ yếu là “người đi theo”, hơn 67% trong số đó đang trong trạng thái lỗ. Xét đến số lượng địa chỉ người dùng của Polymarket hiện đã vượt quá 2,43 triệu, dữ liệu nghiên cứu này có thể còn chậm trễ, nhưng các hiện tượng được tiết lộ vẫn đáng để suy ngẫm sâu sắc.

Dưới đây là nội dung chính của bài nghiên cứu này, được Odaily Star Daily tổng hợp và tóm tắt.

Sự thật thứ nhất: Chính xác của thị trường dự đoán không liên quan đến “trí tuệ đám đông”, mà do 3.14% thiểu số quyết định

Đây là kết luận cốt lõi nhất của toàn bài nghiên cứu, cũng là thách thức trực tiếp đối với câu chuyện trong ngành.

Trước đó, nhiều nhân vật tiêu biểu trong ngành đã tự hào về điều này: CEO Kalshi Tarek Mansour nói rằng thị trường dự đoán “sử dụng trí tuệ đám đông”, CEO Polymarket Shayne Coplan nhiều lần tuyên truyền “mối quan hệ lợi ích tài chính có thể tập hợp thông tin hiệu quả hơn các chuyên gia”, CEO Robinhood Vlad Tenev gọi đó là “sự theo đuổi chân lý của chủ nghĩa tư bản”. Nhưng dữ liệu nghiên cứu cho thấy: Trong số 1,72 triệu tài khoản Polymarket, chỉ có khoảng 54.000 tài khoản (chiếm 3.14%) được xác định là “người chơi có kỹ năng thắng lợi” (Lưu ý: trong bài báo, nhóm này được gọi chung là các “người chơi chuyên nghiệp”, có khả năng dự đoán trung bình, hấp thụ thông tin tốt, phản ứng nhanh khi có tin tức).

Những yếu tố chính thúc đẩy việc phát hiện giá trên thị trường dự đoán chính là nhóm thiểu số này, chứ không phải đám đông thường xuyên ẩn mình sau “trí tuệ đám đông”.

Sự thật thứ hai: Kiếm tiền hay thua lỗ đều có thể do may rủi, 67% người tham gia về bản chất là “nhà từ thiện”

Trong bài nghiên cứu này, Roberto Gómez-Cram cùng các cộng sự đã dùng phương pháp thống kê sign-randomization để chia tất cả các tài khoản giao dịch thành bốn loại: người chơi có kỹ năng thắng lợi (3.14%), người chơi thắng lợi do may rủi (29.0%), người chơi thua lỗ do may rủi (61.4%), người chơi thua lỗ có kỹ năng (6.4%).

Số liệu gây ngạc nhiên nhất là — nhóm thắng lợi do may rủi chiếm gần 30%, họ kiếm được tiền, nhưng không đóng góp gì cho việc phát hiện giá, về mặt thống kê thì giống như tung đồng xu ngẫu nhiên.

Nói cách khác, kiếm tiền trên thị trường dự đoán và “có khả năng dự đoán tương lai” là hai chuyện khác nhau; còn khoảng 67% nhóm thua lỗ về bản chất là đang trả tiền cho lợi thế thông tin của thiểu số.

Sự thật thứ ba: Các nhà chơi thắng lợi hàng đầu, 88% dựa vào may rủi để kiếm tiền

Trong số 54.000 nhà giao dịch xếp hạng theo lợi nhuận thực tế trên Polymarket, chỉ có 12% trong số đó được thống kê nhận diện là “người chơi có kỹ năng thắng lợi”.

Nói cách khác, đa số các nhà thắng lớn trong bảng xếp hạng đều dựa vào một hoặc hai cú cược lớn để gặp may.

Một ví dụ điển hình là tài khoản @majorexploiter — cuối tuần đầu năm 2026, tài khoản này đã bỏ ra 4,5 triệu USD cho ba trận thể thao, thu về lợi nhuận hơn 3,6 triệu USD.

Các cược tập trung kiểu này cực kỳ không bền vững, 60% nhóm thắng lợi do may rủi đã trở thành thua lỗ trong xác nhận ngoài mẫu.

Sự thật thứ tư: Hiệu quả của kỹ năng trong thị trường dự đoán vượt xa ngành quỹ truyền thống

Các nhà nghiên cứu chia các sự kiện đặt cược thành tập huấn luyện và tập kiểm tra để xác nhận ngoài mẫu.

Kết quả cho thấy, trong tập huấn luyện, 44% các tài khoản được xác định là “người chơi có kỹ năng” vẫn giữ được danh tính này trong tập kiểm tra; so sánh với các quỹ đầu tư chủ động của Mỹ, chỉ có 10% các quỹ này thể hiện hiệu quả kỹ năng.

Ngược lại, “chống lại kỹ năng” (liên tục thua lỗ) cũng giữ vững tính nhất quán: 51% các “người chơi thua lỗ có kỹ năng” trong tập huấn luyện vẫn tiếp tục thua trong tập kiểm tra; tỷ lệ này của các quỹ đầu tư Mỹ là 20%.

Kết luận cuối cùng là, người giỏi trong thị trường dự đoán là thật sự giỏi, còn “đào mỏ” là thật sự đào mỏ.

Sự thật thứ năm: Đơn hàng của người thắng lợi có kỹ năng liên quan mật thiết đến kết quả cuối cùng

Các nhà nghiên cứu dựa trên công thức tính độ mất cân bằng đơn hàng để phát hiện rằng, chỉ số mua ròng của người thắng lợi có kỹ năng (OIB) mỗi 1% tăng lên, giá trong kỳ tiếp theo sẽ tăng khoảng 2 điểm cơ bản, xác suất sự kiện xảy ra cuối cùng tăng khoảng 8 điểm cơ bản, độ tin cậy cực cao (t giá lần lượt là 12.71 và 9.51).

Trong khi đó, dòng đơn của nhóm thắng lợi do may rủi không có ý nghĩa thống kê rõ ràng (t giá chỉ là 1.47 và 1.49).

Nói cách khác, dù lợi nhuận của nhóm thắng lợi do may rủi là dương, nhưng hoạt động giao dịch của họ không mang tính chất thông tin — từ dữ liệu cho thấy, kết luận này rất vững chắc.

Dựa trên các hiện tượng quan sát được, trong các thị trường kết quả “có” thì nhóm thắng lợi có kỹ năng là người mua ròng; trong các thị trường kết quả “không” thì họ là người bán ròng; họ liên tục xây dựng vị thế theo hướng cuối cùng của kết quả. Các nhà tạo lập thị trường trong các thị trường “có” thường là người bán ròng, còn trong các thị trường “không” thì là người mua ròng, phù hợp với vai trò theo xu hướng và kiếm lời từ chênh lệch giá hơn là từ các lệnh nội gián.

Sự thật thứ sáu: Người chơi có kỹ năng là nhóm duy nhất làm cho giá chính xác hơn

Dựa trên giả thiết “một phần giao dịch thực sự thúc đẩy giá hướng tới kết quả cuối cùng”, các nhà nghiên cứu xây dựng chỉ số “đóng góp phát hiện giá”, để đo lường mức độ chính xác của giá trong từng khung thời gian so với kết quả cuối cùng.

Kết quả cho thấy, chỉ khi tỷ lệ giao dịch của nhóm thắng lợi có kỹ năng tăng lên, thì sự sai lệch giá so với kết quả cuối cùng mới giảm rõ rệt (hệ số -5.00, t giá -5.54).

Ngược lại, các nhóm còn lại — thắng lợi do may rủi, thua lỗ do may rủi, thắng lợi có kỹ năng — đều làm giá lệch khỏi kết quả cuối cùng, thực tế phần lớn là do họ tạo ra nhiễu trong giao dịch, và ảnh hưởng này càng rõ rệt khi thị trường gần đến thời điểm kết thúc. Trong 20% cuối cùng của vòng đời dự đoán, hệ số đóng góp của nhóm thắng lợi có kỹ năng tăng lên đến -9.61.

Sự thật thứ bảy: Người thắng lợi có kỹ năng là nhóm duy nhất thực hiện “Giao dịch tin tức”

Để giảm thiểu tối đa sai số do truyền tải tin tức, các nhà nghiên cứu chọn hai loại sự kiện có thời điểm công bố rõ ràng là quyết định lãi suất của FOMC và công bố báo cáo tài chính doanh nghiệp làm mẫu nghiên cứu (Lưu ý: trước đó, FOMC là trung tâm dự đoán chính về chính sách tiền tệ; báo cáo tài chính là trung tâm để hiểu về cơ bản doanh nghiệp).

Dữ liệu nghiên cứu cho thấy, chỉ có nhóm thắng lợi có kỹ năng mới có dòng lệnh dịch chuyển rõ ràng theo hướng “ngoài dự đoán” trong ngắn hạn sau khi tin tức được công bố.

Trong các sự kiện quyết định của FOMC, mỗi 1% bất ngờ về hướng dự đoán, lượng mua ròng của nhóm thắng lợi có kỹ năng tăng khoảng 5% (t=3.94); do phạm vi bất ngờ của FOMC khá nhỏ (tối đa khoảng 6 điểm phần trăm), nên lượng mua ngược lại rất lớn. Đối với báo cáo tài chính, mỗi 1% bất ngờ về hướng dự đoán, lượng mua ròng của nhóm thắng lợi có kỹ năng tăng khoảng 17 điểm cơ bản (t=2.62). Trong khi đó, các nhóm còn lại phản ứng không nhất quán hoặc thậm chí ngược chiều.

Sự thật thứ tám: Nhà tạo lập thị trường kiếm lợi từ chênh lệch thanh khoản, không phải từ chênh lệch thông tin

Dữ liệu cho thấy, nhà tạo lập thị trường trên Polymarket chỉ chiếm 0.1% tổng số tài khoản (khoảng 1.660 tài khoản), nhưng trung bình mỗi tài khoản tham gia 942 thị trường dự đoán, lợi nhuận trung bình mỗi tài khoản là 11.832 USD.

Hơn nữa, dòng lệnh của họ trong ngắn hạn có thể dự đoán biến động giá (vì họ liên tục “ôm” các lệnh), nhưng ảnh hưởng đến dự đoán kết quả cuối cùng lại tiêu cực (dữ liệu trong hình 3: hệ số -5.69, t=-10.30).

Điều này có nghĩa là, trong ngắn hạn, họ đã nhận các lệnh bán của nội gián, nhưng về lâu dài lại bị nội gián “thu hoạch”, chủ yếu dựa vào chênh lệch giá mua bán chứ không phải dựa trên dự đoán hướng.

Sự thật thứ chín: Giao dịch nội gián chỉ ảnh hưởng đến một số ít kết quả sự kiện

Xét đến việc nội gián trong thị trường dự đoán là khó tránh khỏi, nghiên cứu cũng phân tích ảnh hưởng của nội gián đến phát hiện giá. (Lưu ý: bài nghiên cứu sử dụng hai tiêu chuẩn chính để xác định các giao dịch đáng ngờ. Thứ nhất là thời điểm, tức các tài khoản mở vị trí gần thời điểm kết thúc sự kiện, như 7 ngày trước; thứ hai là cường độ niềm tin, tức các tài khoản hoạt động tập trung trong một hợp đồng sự kiện và giữ vị thế lớn bất thường, với khối lượng giao dịch ít nhất 1.000 USD, lợi nhuận ít nhất 1.000 USD. Các tài khoản thỏa mãn hai tiêu chí này được xếp vào dạng nội gián).

Trong đó, bài nghiên cứu đã dùng hai chiều “đặc điểm thời gian tài khoản + mức độ tập trung vị thế” để xác định khoảng 1.950 tài khoản nghi ngờ nội gián, trung bình mỗi tài khoản có lợi nhuận 15.000 USD.

Chú ý rằng, các tài khoản này có độ chính xác dự đoán giá và kết quả của một số sự kiện cực cao (hệ số dự đoán cuối cùng là 94.63, gấp 12 lần nhóm thắng lợi có kỹ năng), nhưng chỉ tập trung vào một số ít sự kiện, nên đóng góp vào phát hiện giá chung của thị trường không rõ ràng.

Đặc biệt, nghiên cứu còn phân tích chi tiết trường hợp “sự kiện tấn công Maduro của quân đội Mỹ”: ba tài khoản đã đặt cược trước vài ngày, tập trung mua các sự kiện có xác suất chỉ 10%, cuối cùng thu về lợi nhuận hơn 630.000 USD — trong đó có một tài khoản sau này bị CFTC cáo buộc là quân nhân Mỹ đang phục vụ. Chi tiết có thể xem trong bài “Trong 4 tháng, Polymarket giúp Trump bắt được kẻ rò rỉ thông tin về hoạt động quân sự, nhưng cái giá là…”

Sự thật thứ mười: Phân phối giao dịch của thị trường dự đoán cực kỳ bất bình đẳng, như quy luật quyền lực

Tính đến tháng 12 năm 2025, khối lượng giao dịch của Polymarket đã tăng từ 3,3 triệu USD vào tháng 12 năm 2023 lên 1,98 tỷ USD, tăng hơn 600 lần trong hai năm; đồng thời, số tài khoản hoạt động hàng tháng cũng tăng từ 1.600 lên hơn 519.000.

Dữ liệu vận hành rất ấn tượng, nhưng sự thật đằng sau lại trái ngược — trung vị các tài khoản hoạt động trung bình trên Polymarket chỉ có khối lượng giao dịch 72 USD, còn 1% tài khoản hàng đầu trung bình giao dịch 74.000 USD, chênh lệch hơn 1.000 lần.

Tổng thể, tính đến tháng 12 năm 2025, tổng khối lượng giao dịch của Polymarket đạt 13,76 tỷ USD, có 1,72 triệu tài khoản, nhưng nhóm thua lỗ do may rủi và thua lỗ có kỹ năng chiếm 67% số tài khoản, đóng góp 39% tổng khối lượng giao dịch, gánh chịu 100% các khoản lỗ.

Chắc chắn đây không phải là một thị trường công bằng “mọi người bình đẳng, tập trung trí tuệ đám đông”, mà là một hệ sinh thái zero-sum, trong đó thiểu số định giá sự thật, còn đa số cung cấp vốn và gánh chịu thua lỗ.