Vừa mới xem phân tích của Dune về stablecoin khá là mắt mở. Mọi người luôn tập trung vào số lượng cung—hơn 300 tỷ đô la—nhưng ít ai thực sự đào sâu đằng sau con số đó. Ai mới là người nắm giữ các đồng coin này? Mức độ tập trung ra sao? Thực sự chúng dùng để làm gì?

Dữ liệu mới nhất cho thấy USDT vẫn dẫn đầu với 189,76 tỷ đô la đang lưu hành, theo sau là USDC với 77,76 tỷ. Cả hai chiếm khoảng 89% thị trường. Nhưng điều thú vị là năm 2025 là năm của các challenger. USDS tăng trưởng 376% lên 11,49 tỷ, PYUSD của PayPal tăng 753% đạt 3,44 tỷ, và USDG phát triển gấp 52 lần. Mỗi token này có câu chuyện riêng.

Nhưng ở đây điều quan trọng nhất—172 triệu địa chỉ duy nhất nắm giữ stablecoin này tính đến tháng 2 năm 2026. Nghe có vẻ nhiều? Ừ, nhưng mức tập trung cực kỳ cao. USDT và USDC có phân phối rộng, top 10 ví chỉ nắm 23-26% tổng cung. Còn các token khác? USDS với 11,49 tỷ đô la, 90% tập trung trong 10 ví. USDF còn cực đoan hơn—99% nằm trong 10 ví lớn nhất. Đây không hẳn là vấn đề, nhưng chắc chắn thay đổi cách chúng ta diễn giải số lượng cung của họ.

Giao dịch hàng tháng cũng tăng mạnh. Tháng 1 năm 2026 đạt 10,3 nghìn tỷ đô la—gấp đôi tháng 1 năm 2025. Các nền tảng dẫn đầu với 5,9 nghìn tỷ mặc dù tổng cung chỉ 4,4 tỷ. Thực tế, USDC hoạt động chuyển khoản nhiều hơn—8,3 nghìn tỷ đô la giao dịch, gần năm lần USDT. Nhưng tốc độ vòng quay (velocity) khác nhau trên từng chain. Trên Base, USDC quay vòng 14 lần mỗi ngày. Trên Ethereum chỉ 0,9 lần. USDT trên Tron vòng quay 0,3 lần nhưng cực kỳ ổn định, phù hợp cho thanh toán xuyên biên giới.

Điều thú vị nhất là phân tích hoạt động thực tế. Thật ra, 5,9 nghìn tỷ trong tổng 10,3 nghìn tỷ đó dành cho thanh khoản DEX và giao dịch. Flash loans chiếm 1,3 tỷ. Hoạt động cho vay (lending) đạt 137 tỷ. Gửi rút tiền trên CEX là 599 tỷ. Các hoạt động phát hành—in, burn, rebalancing—đạt 1,06 nghìn tỷ, gấp năm lần so với một năm trước. Đây không chỉ là "khối lượng", mà còn là cửa sổ vào dòng chảy cơ chế của hệ sinh thái stablecoin.

Thú vị hơn nữa khi xem ngoài USD. Có hơn 200 stablecoin theo dõi hơn 20 loại tiền tệ—euro (17 token), real Brazil, yen Nhật, rupiah Indonesia, ringgit, rupiah, và nhiều hơn nữa. Tổng cung của stablecoin không phải USD vẫn nhỏ, chỉ 1,2 tỷ đô la, nhưng đã có 59 token được triển khai trên sáu châu lục. Hạ tầng cho stablecoin theo tiền tệ địa phương đang được xây dựng trên blockchain, và dữ liệu theo dõi đã sẵn sàng.

Dữ liệu này rất sâu—gần 200 stablecoin trên 30 blockchain với phân loại giao dịch tinh vi. Mỗi giao dịch đều được mapping theo trigger on-chain và phân loại thành chín loại hoạt động. Mỗi số dư được phân tích theo loại holder. Sự kết hợp này biến logs blockchain thành dữ liệu có cấu trúc, có thể so sánh được. Có thể trả lời những câu hỏi mà thậm chí chúng ta chưa từng đặt ra—rủi ro tập trung, dòng vốn giữa các chain, mẫu hình phát hành của các issuer.

Nếu bạn muốn khám phá dữ liệu này sâu hơn, có thể kiểm tra trực tiếp dataset của Dune hợp tác với SteakhouseFi. Đây là cấp độ insight mà thường chỉ có trong nghiên cứu của các tổ chức lớn. Cá nhân tôi, nếu muốn theo dõi chuyển động stablecoin và dòng chảy thị trường, Gate có các công cụ mạnh mẽ để giám sát dữ liệu theo thời gian thực và các mẫu giao dịch này.