a16z Biểu đồ hàng tuần: Thị giá của 10 công ty công nghệ đã vượt qua Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của 6 quốc gia G7

Tác giả: a16z New Media

Dịch: Deep潮 TechFlow

Deep潮 giới thiệu: Báo cáo hàng tuần mới nhất của a16z sử dụng nhiều dữ liệu phân tích một luận điểm cốt lõi: sức mạnh thống trị của ngành công nghệ đối với nền kinh tế toàn cầu vẫn đang gia tăng. Các công ty có giá trị thị trường hàng đầu thế giới đã vượt quá tổng GDP của G7 (ngoại trừ Mỹ), trong khi AI có thể giống như thời kỳ đường sắt thúc đẩy sự ra đời của hệ thống doanh nghiệp hiện đại, một lần nữa định hình lại cấu trúc tổ chức. Ngoài ra, stablecoin đang chuyển từ công cụ chuyển tiền sang các kịch bản thanh toán thực sự, giới trẻ Mỹ đã mất niềm tin vào các phương tiện truyền thông truyền thống xuống mức thấp lịch sử.

Phần mềm nuốt chửng thế giới

Chúng ta tất nhiên có quan điểm riêng, nhưng tầm quan trọng của công nghệ đối với nền kinh tế toàn cầu thực sự khó có thể đánh giá quá cao.

Bạn thậm chí có thể nói, phần mềm thực sự đã ăn hết thế giới:

Chú thích hình ảnh: Top 10 công ty niêm yết có giá trị thị trường toàn cầu so với GDP các nước G7 (ngoại trừ Mỹ)

Tổng giá trị thị trường của top 10 công ty niêm yết lớn nhất thế giới đã vượt quá tổng GDP của tất cả các nước G7 (ngoại trừ Mỹ). Ngay cả khi loại bỏ Saudi Aramco, vốn không được xếp vào “công ty công nghệ”, kết luận vẫn như vậy. (Dù sao thì Saudi Aramco thực sự được thành lập tại San Francisco!)[^1]

Nói công bằng, top 10 này giống hơn là “công nghệ + bán dẫn (cộng thêm Tesla và Apple khó phân loại)”, chứ không phải chỉ là các công ty phần mềm thuần túy. Nhưng kết luận không đổi: công nghệ không chỉ là một ngành kinh doanh lớn, nó chính là ngành kinh doanh lớn nhất.

Hơn nữa, sự kiểm soát của công nghệ đối với toàn cầu diễn ra rất nhanh:

Chú thích hình ảnh: Giá trị thị trường của top 10 công ty công nghệ so với GDP G7 (ngoại trừ Mỹ), theo chu kỳ thời gian

Giá trị thị trường của top 10 công ty công nghệ từng chỉ là một phần nhỏ của GDP G7 (ngoại trừ Mỹ), cho đến khi đà tăng của điện toán đám mây thực sự bắt đầu vào năm 2016-2017. Từ đó đến nay, chưa đầy mười năm, tổng giá trị thị trường của các công ty này đã vượt quá toàn bộ GDP của thế giới ngoài Trung Quốc.

Sự trỗi dậy của công nghệ không chỉ là việc thay thế các nhà thắng cuộc cũ.

Các công ty lớn hơn rất nhiều so với 10 năm trước:

Chú thích hình ảnh: Thay đổi quy mô và tỷ lệ của top 10 công ty trong S&P 500

Tổng giá trị thị trường của 10 công ty lớn nhất trong S&P 500 gấp khoảng 6 lần so với năm 2015, và tỷ trọng của chúng trong tổng vốn hóa của chỉ số cũng đã tăng gấp đôi.

Thật sự đã có một “cuộc thay máu”. Cấu trúc top 10 đã thay đổi dữ dội so với vài thập kỷ trước. Đến năm 2025, chỉ còn ba công ty là tiếp nối từ thập kỷ trước, chỉ có một (Microsoft, một công ty công nghệ) là còn lại từ thập kỷ trước nữa.

Nếu bạn là nhà đầu tư năm 2015, muốn dùng các công ty lớn nhất trong chỉ số đó để mô hình hóa cổ phiếu công nghệ, bạn sẽ đánh giá thấp khả năng tăng trưởng khoảng 6 lần. Công nghệ đã “phá vỡ mô hình” căn bản, định hình lại giới hạn tối đa mà một công ty có thể đạt được.

Và giới hạn này dường như còn đang tiến lên phía trước.

Thực tế, vị trí trung tâm của công nghệ trong câu chuyện tăng trưởng toàn cầu gần đây còn đang được củng cố hơn nữa. Tuần trước, chúng tôi đã trình bày rằng tốc độ dự kiến lợi nhuận của ngành công nghệ gấp khoảng 2 lần phần còn lại của thị trường. Nhìn xa hơn, bạn sẽ thấy công nghệ đang đóng góp một tỷ lệ lớn trong tăng trưởng lợi nhuận toàn thị trường lịch sử:

Chú thích hình ảnh: Tỷ lệ đóng góp của các ngành vào tăng trưởng lợi nhuận toàn thị trường

Kể từ năm 2023, công nghệ đã đóng góp hơn 60% tổng lợi nhuận của thị trường.

Ngoại trừ ngành năng lượng trong đầu thế kỷ 21 từng tỏa sáng ngắn hạn, chưa có ngành nào đóng vai trò trung tâm trong tăng trưởng lợi nhuận như vậy, và duy trì trong thời gian dài như thế.

Đến ngày hôm nay, có thể nói công nghệ không còn là một chu kỳ, mà chính là chu kỳ này.

GPT đường sắt

Chúng ta vừa nói công nghệ là một sự kiện chưa từng có tiền lệ, nhưng câu này thực ra chưa chính xác.

Trong thời kỳ công nghiệp, không ngành nào có sức thống trị hơn ngành đường sắt:

Chú thích hình ảnh: Tỷ lệ vốn hóa ngành đường sắt trong thị trường Mỹ (đỉnh cao khoảng 63%)

Trong thời kỳ đỉnh cao, ngành đường sắt chiếm khoảng 63% tổng vốn hóa thị trường Mỹ, ngân hàng Mỹ gọi đó là “ngành đổi mới có sức thống trị lớn nhất trong lịch sử”.

Những người bi quan thích kể câu chuyện qua hình ảnh đường sắt: Bạn xem, ngành đường sắt từng chiếm 63% thị trường, sau đó bong bóng vỡ, giờ gần như không đáng kể nữa.

Nhưng mọi chuyện không đơn giản như vậy. Đường sắt vẫn còn quan trọng, thực tế là: ngành đường sắt đã thúc đẩy ra đời một hệ thống kinh tế hoàn toàn mới, trước đây không thể tưởng tượng nổi, và hệ thống này còn lớn hơn cả đường sắt rất nhiều.

Chú thích hình ảnh: Thay đổi tỷ lệ vốn hóa các ngành trong thị trường chứng khoán Mỹ từ thế kỷ 19 đến nay

Ngành đường sắt đã nhường vị trí thống trị cho ngành công nghiệp, rồi ngành công nghiệp lại nhường cho công nghệ (trong đó tài chính và bất động sản từng tạm thời chiếm vị trí trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu).

Dù ngày nay công nghệ rất lớn, nhưng xét về tỷ lệ tương đối, nó vẫn chưa lớn bằng ngành vận tải (hoặc bất động sản, tài chính) ở đỉnh cao của thế kỷ 19.

Kinh tế ngày càng lớn hơn, phức tạp hơn. Khoảng 70% các ngành trong thị trường ngày nay, vào năm 1900, còn rất nhỏ hoặc thậm chí chưa tồn tại.

Chú thích hình ảnh: So sánh cấu trúc ngành của thị trường chứng khoán Mỹ năm 1900 và hiện nay

Năm 1900, nền kinh tế Mỹ chủ yếu gồm dệt may, thép, than đá, thuốc lá, cộng thêm ngành vận chuyển của chúng là đường sắt và ngân hàng tài trợ cho chúng. Hiện tại, các ngành này chỉ chiếm tỷ lệ rất nhỏ.

Vậy câu hỏi thú vị hơn không phải là một nền tảng chuyển đổi có phải là bong bóng, mà là lần chuyển đổi công nghệ này sẽ mở ra nền kinh tế mới gì.

Đường sắt là một công nghệ vô cùng phổ quát. Thay đổi mang tính bước ngoặt (nhưng cũng bất ngờ) mà nó thúc đẩy là sự ra đời của hệ thống doanh nghiệp hiện đại. Trước khi có đường sắt, một doanh nghiệp thường nhỏ đến mức có thể chứa trong đầu một người. Nhưng đường sắt có quá nhiều đoàn tàu, quá nhiều nhà ga, quá nhiều quyết định cùng lúc diễn ra.

Năm 1855, giám đốc của đường sắt New York và Erie đã vẽ ra sơ đồ tổ chức hiện đại đầu tiên: một cây sơ đồ phân cấp báo cáo, dùng để giải quyết các vấn đề điều phối ngày càng phức tạp của đường sắt. Trong nhiều khía cạnh, quản lý trung tầng, cấu trúc đa ngành, tầng lớp quản lý chuyên nghiệp, bằng MBA, tất cả đều bắt nguồn từ các vấn đề tổ chức do đường sắt tạo ra.

Đường sắt không chỉ thay đổi cách sản xuất của Mỹ, nó còn thay đổi chính khái niệm “doanh nghiệp” nữa. Đường sắt đã thúc đẩy quản lý trung tầng, chính là “bàn tay hữu hình” mà Alfred Chandler đề cập.

Điều thú vị về AI là, so với đường sắt, AI có thể một lần nữa viết lại mẫu tổ chức chính thống đã được thiết lập hơn một trăm năm trước của ngành này.

Tháng trước, Jack Dorsey và ban quản lý của Block đã đăng một bài viết, quan điểm đúng như vậy: Giá trị của AI trong doanh nghiệp không phải là cung cấp cho mỗi người một copilot, mà là thay thế chức năng quản lý trung tầng. Tiếp nhận và phân phối thông tin, duy trì sự đồng bộ, tính toán quyết định trước — những công việc phối hợp thường do quản lý đảm nhiệm — trong một doanh nghiệp AI, có thể giao cho công nghệ làm, để con người trở lại các vai trò ở rìa, tập trung vào tương tác khách hàng và các mối quan hệ xã hội.

Theo lời ông, một mô hình quản lý doanh nghiệp tồn tại 170 năm sẽ được ủy thác cho công nghệ, tạo ra hình thái tổ chức hoàn toàn mới. Điều này nghe có vẻ không nhỏ.

Dorsey có đúng không (và cuối cùng sẽ xuất hiện loại hình doanh nghiệp mới nào), tất nhiên vẫn là câu hỏi mở. Nhưng những ảnh hưởng này còn quan trọng hơn nhiều so với việc “cổ phiếu công nghệ có thể điều chỉnh giảm từ đỉnh trong quý này” nữa.

Giao dịch stablecoin chuyển từ chuyển khoản sang thanh toán

Sau khi tách rời các hoạt động cơ khí liên quan đến giao dịch, quản lý vốn và sàn giao dịch — những phần chiếm phần lớn giao dịch stablecoin — thì ước tính các giao dịch thanh toán thực sự giữa các bên trong năm ngoái nằm trong khoảng 350 tỷ đến 550 tỷ USD.

Chú thích hình ảnh: Phân loại giao dịch thanh toán stablecoin theo loại (B2B, B2C, C2B)

Trong đó, B2B chiếm phần lớn (xem xét quy mô, điều này không có gì ngạc nhiên), nhưng B2C và C2B cũng đang tăng lên.

Tổng thể, stablecoin ngày càng tham gia nhiều hơn vào hoạt động kinh doanh hàng ngày. Đây là một xu hướng lớn hơn, và a16z crypto đã bàn luận chi tiết trong bài viết này.

Năm mới của ngành báo chí

Niềm tin của người Mỹ vào các phương tiện truyền thông đại chúng gần đây lại đạt mức thấp mới, đây là một trong những sự sụp đổ chậm rãi ngoạn mục nhất trong lịch sử khảo sát hiện đại.

Chú thích hình ảnh: Thay đổi niềm tin của người Mỹ vào phương tiện truyền thông đại chúng (1975-2025)

Năm 2025, chỉ còn 28% người Mỹ cho biết họ có “rất nhiều” hoặc “khá nhiều” niềm tin vào các phương tiện truyền thông đại chúng (báo in, truyền hình, phát thanh). Năm 1975, con số này là 72%.

Nhưng tổng thể niềm tin không kể hết câu chuyện.

Câu chuyện thực sự nằm trong sự chia rẽ thế hệ, và khoảng cách đó rất lớn:

Chú thích hình ảnh: So sánh niềm tin vào truyền thống truyền thông và mạng xã hội theo độ tuổi

Thế hệ trẻ càng trẻ, niềm tin vào truyền thông truyền thống càng thấp, niềm tin vào mạng xã hội càng cao. Và ngược lại — người lớn tuổi hơn, càng tin vào truyền thông truyền thống, càng không tin mạng xã hội.

Ngoài sự khác biệt về niềm tin, còn có sự khác biệt về tiêu thụ:

Chú thích hình ảnh: Tỷ lệ người trong các độ tuổi khác nhau lấy tin qua mạng xã hội

Trong số người dưới 30 tuổi, có tới 76% ít nhất thỉnh thoảng lấy tin qua mạng xã hội. Trong nhóm trên 65 tuổi, chỉ có 28% (thậm chí còn thấp hơn một chút so với năm năm trước).

Niềm tin vào phương tiện truyền thông đại chúng đã thực sự giảm từ đỉnh cao, nhưng phần lớn câu chuyện này là về thói quen truyền thông của thế hệ trẻ. So với thế hệ lớn tuổi, giới trẻ có niềm tin vào phương tiện truyền thống thấp hơn nhiều, đồng thời là nhóm người dùng mạng xã hội tích cực thay thế.

Quay lại quan sát ban đầu: đỉnh cao niềm tin 72% vào năm 1975 thường được xem như thời kỳ hoàng kim của ngành báo chí. Nhưng cũng đúng là, vào đầu thập niên 70, chỉ có một số ít đài truyền hình và báo chí kiểm soát nguồn cung thông tin, gần như không có cạnh tranh.

Vậy có lý do để hỏi: mức độ “đỉnh cao” đó đến từ đâu? Một phần là từ các tin tức tốt, phần còn lại là từ những người không còn lựa chọn nào khác. Cả hai đều đúng — cuối những năm 60, đầu những năm 70, vừa có tin tức tốt, vừa có khán giả bị “bắt giữ”. Nhưng khó có thể không nhận ra rằng, thế hệ có niềm tin thấp nhất vào phương tiện truyền thông đại chúng lại chính là thế hệ trưởng thành trong môi trường có nhiều lựa chọn nhất.

Đây chính là luận điểm của Martin Gurri trong cuốn “Revolt of the Public”: sự tan rã của độc quyền thông tin trong các lĩnh vực như truyền thông, chính phủ, quyền lực chuyên môn đã phơi bày những thứ chưa từng được coi là quyền uy thực sự. Công chúng đã thấy phía sau màn che, niềm tin giảm sút theo đó.

Gurri cũng nói rằng, công chúng giỏi phá hủy cái cũ, nhưng không giỏi xây dựng cái mới. Có thể ông đúng. Nhưng ít nhất, rào cản tài chính để xây dựng các phương tiện truyền thông mới chưa bao giờ thấp như bây giờ. Liệu chúng có thể tái tạo niềm tin vào báo chí hay không sẽ là câu chuyện trọng tâm của thập kỷ tới.

Chào tạm biệt, hiệu ứng cộng hưởng năng suất

Doanh số bán Zyn (túi nicotine) đã bước vào lĩnh vực chưa từng biết đến: tăng trưởng so với cùng kỳ lần đầu tiên chuyển sang âm.

Chú thích hình ảnh: Tỷ lệ tăng trưởng doanh số Zyn theo 4 tuần, lần đầu chuyển sang âm

Theo số liệu 4 tuần, tỷ lệ tăng trưởng doanh số Zyn lần đầu tiên trong lịch sử đã chuyển sang âm, dù mức độ rất nhỏ.

Thực tế, về lượng bán ra, Zyn vẫn đang tăng trưởng. Nhưng do các chương trình khuyến mãi lớn gần đây, tổng doanh thu có chút giảm.

Hiệu ứng cộng hưởng năng suất vẫn còn nguyên vẹn (cười).

Thêm một chi tiết thú vị: thị phần của Zyn trong thị trường túi nicotine đã không còn vượt quá 50% nữa:

Chú thích hình ảnh: Thay đổi thị phần của Zyn trong thị trường túi nicotine

Thị phần của Zyn đã giảm xuống dưới 50% vào cuối năm ngoái.

[^1]: Vâng, chúng tôi biết rằng giá trị cổ phiếu và GDP là so sánh lượng tồn kho và dòng chảy. Nhưng nhìn vào biểu đồ vẫn khá thích mắt.