Đô la hóa vs. phi đô la hóa

Viết bài: Châu Tử Hành

Bản chất của hiện tượng đô la hóa và nguồn gốc giá trị tiền tệ

Đô la hóa (dollarization) chỉ hiện tượng đồng đô la chiếm ưu thế trong thương mại quốc tế, dự trữ và giao dịch tài chính. Hệ thống này không dựa trên giá trị nội tại của đô la, mà xuất phát từ nhu cầu bắt buộc của nó như một đồng tiền dự trữ và trung gian giao dịch chính toàn cầu. Đô la như một đồng tiền pháp định, về bản chất được làm từ sợi bông và lanh, thiếu sự đảm bảo bằng vàng hoặc các vật chất thực, giá trị chủ yếu dựa vào sức ép bên ngoài và nhu cầu thị trường.

Với một ví dụ đơn giản: giả sử một vật dụng hàng ngày (như một cây bút) có giá trị thị trường ban đầu là 5 đô la. Nếu chính phủ bắt buộc chỉ có nhà sản xuất và cung cấp duy nhất, và yêu cầu mọi công dân phải sở hữu vật phẩm đó, nếu không sẽ bị xử phạt theo pháp luật, thì nhu cầu sẽ tăng vọt, đẩy giá lên cao. Hệ thống đô la tương tự: chính phủ Mỹ qua thuế, trả nợ và quy định bắt buộc các thực thể trong nước sử dụng đô la. Đồng thời, ở cấp độ quốc tế, qua thương mại dầu mỏ (hệ thống dầu mỏ đô la) và nhu cầu dự trữ, tạo ra sự hấp thụ liên tục đô la toàn cầu.

Hệ thống dầu mỏ đô la bắt đầu từ thập niên 1970, Mỹ ký thỏa thuận với các nước sản xuất dầu như Ả Rập Saudi, quy đổi và thanh toán dầu bằng đô la. Đổi lại, Mỹ cung cấp bảo đảm an ninh. Thỏa thuận này khiến các quốc gia nhập khẩu dầu phải giữ đô la, hình thành chu trình: các nước xuất khẩu dầu nhận đô la, thường đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ, làm tăng cầu đô la. Ngân hàng trung ương cũng giữ đô la như một tài sản dự trữ chính, duy trì lợi thế thanh khoản.

Tuy nhiên, giá trị này không vĩnh viễn. Khi nhu cầu giảm, sức mua của đô la sẽ giảm, dẫn đến chi phí nhập khẩu tăng, áp lực lạm phát, lãi suất tăng, và tiền lương thực tế tăng chậm hơn chi phí sinh hoạt, cuối cùng làm giảm mức sống của người dân bình thường.

Quá trình phi đô la hóa: định nghĩa, các yếu tố thúc đẩy và tiến trình mới nhất

Phi đô la hóa (de-dollarization) là quá trình dần dần, không phải sự kiện đột ngột, nhằm giảm phụ thuộc vào đô la trong thanh toán thương mại, dự trữ và hệ thống tài chính, chuyển sang tiền tệ nội địa, vàng hoặc các tài sản thay thế khác. Xu hướng này đã tăng tốc sau xung đột Nga-Ukraine năm 2022 và vẫn đang tiếp diễn.

Tính đến đầu năm 2026, giá trị dự trữ vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã vượt qua trái phiếu chính phủ Mỹ, trở thành tài sản dự trữ lớn nhất. Kho vàng của các ngân hàng trung ương khoảng 4 nghìn tỷ USD, cao hơn một chút so với trái phiếu Mỹ là 3,9 nghìn tỷ USD. Đây là lần đầu tiên kể từ giữa thập niên 1990 xảy ra sự đảo ngược này. Tỷ lệ vàng trong dự trữ của ngân hàng trung ương tăng từ khoảng 5% năm 2015 lên khoảng 24%, trong khi tỷ lệ trái phiếu Mỹ giảm từ 33% xuống còn khoảng 21%. Sự chuyển dịch này phản ánh nhu cầu từ tài sản dự trữ dựa trên vật chất sang các tài sản thực.

Các yếu tố thúc đẩy chính gồm có:

Vũ khí hóa đô la: Năm 2022, phương Tây áp dụng các biện pháp trừng phạt Nga, phong tỏa hàng trăm tỷ USD dự trữ ngoại hối (chủ yếu là tài sản đô la). Hành động này nhằm gây áp lực, nhưng cũng gửi tín hiệu toàn cầu: giữ tài sản đô la có thể đối mặt rủi ro chính trị, bị “đóng băng” chỉ trong một cú nhấn nút. Nga sau đó chuyển sang vàng và các tài sản phi đô la khác, thúc đẩy quá trình đa dạng hóa. Các biện pháp trừng phạt tương tự lặp lại trong các xung đột địa chính trị khác, làm giảm niềm tin.

Trách nhiệm của chính phủ Mỹ (sự vô trách nhiệm): Thâm hụt ngân sách liên bang Mỹ liên tục mở rộng. Năm tài khóa 2025, thu nhập khoảng 5,3 nghìn tỷ USD, chi tiêu khoảng 7,1 nghìn tỷ USD, thâm hụt khoảng 1,8 nghìn tỷ USD. Năm tài khóa 2026, dự kiến thâm hụt đạt 1,9 nghìn tỷ USD, và sẽ tiếp tục mở rộng đến 3,1 nghìn tỷ USD trong mười năm tới. Nợ quốc gia đã vượt quá 39 nghìn tỷ USD, chi trả lãi là một trong những gánh nặng chính, dự kiến năm 2026, chi phí lãi ròng vượt quá 1 nghìn tỷ USD. Nhu cầu vay mượn liên tục phụ thuộc vào các nhà đầu tư nước ngoài, nhưng nhu cầu này yếu đi, buộc Fed phải tạo ra tiền tệ để bù đắp, làm tăng rủi ro mất giá đô la.

Chính sách tiền tệ của Fed: Phát hành tiền quy mô lớn làm giảm giá trị đô la. Các nhà đầu tư nước ngoài mua trái phiếu Mỹ, khi thu hồi gốc và lãi, đều thể hiện dưới dạng đô la mất giá, làm giảm lợi nhuận thực. Điều này thúc đẩy các nhà dự trữ tìm kiếm các phương án thay thế.

Các yếu tố này cộng hưởng, khiến quá trình phi đô la hóa chuyển từ phòng thủ sang chiến lược chủ động. Theo dữ liệu của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), tỷ lệ đô la trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đã giảm từ khoảng 71% năm 1999 xuống còn dưới 58%, trong đó vàng đã tiếp nhận phần phân bổ lại.

Chuyển đổi cấu trúc dự trữ của ngân hàng trung ương: Vàng nổi lên, trái phiếu chính phủ giảm sút

Hành động của ngân hàng trung ương là chỉ số rõ ràng nhất của quá trình phi đô la hóa. Từ năm 2022, lượng vàng mua vào của ngân hàng trung ương liên tục vượt 1000 tấn mỗi năm, cao hơn nhiều so với trung bình 473 tấn của giai đoạn 2010-2021. Dù năm 2025, lượng mua giảm còn 863 tấn, nhưng vẫn duy trì đà tăng mạnh. Tháng 2 năm 2026, lượng vàng tăng ròng 19 tấn, cho thấy nhu cầu vẫn còn mạnh.

Các quốc gia chính mua vàng gồm Trung Quốc, Nga, Ấn Độ, Brazil, Thổ Nhĩ Kỳ. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc liên tục tăng dự trữ vàng trong nhiều tháng, đã vượt quá 2300 tấn. Brazil trong năm 2025 giảm 610 tỷ USD trái phiếu Mỹ, đồng thời gấp đôi lượng vàng dự trữ. Nga sau các lệnh trừng phạt đã bán toàn bộ trái phiếu Mỹ, tăng thêm 915 tấn vàng.

Lý do của sự chuyển dịch này nằm ở đặc tính “không có rủi ro đối tác” của vàng: nó không là nợ của chính phủ nào, không bị phong tỏa bởi pháp lý đơn phương, và không thể in vô hạn. Ngược lại, nhu cầu trái phiếu Mỹ đang gặp áp lực cấu trúc. Các nhà nắm giữ chính thức nước ngoài đang chuyển sang mua ngắn hạn hoặc đa dạng hóa tài sản, trong khi giá vàng liên tục lập đỉnh trong năm 2025-2026, phần nào nhờ vào nhu cầu này.

Phân tích cho rằng, sự chuyển dịch này đánh dấu bước mở đầu của thực tế dự trữ đa cực, chứ không phải sự sụp đổ hoàn toàn của đô la. Đô la vẫn chiếm ưu thế trong thanh toán thương mại toàn cầu, nhưng xu hướng đa dạng hóa dự trữ đã rõ ràng. Khoảng 43% ngân hàng trung ương dự kiến sẽ tăng thêm vàng vào năm 2026.

Thay đổi trong thương mại toàn cầu: Hiệp định song phương và sự tiến hóa của thị trường năng lượng

Dù đô la vẫn là đơn vị định giá phần lớn thương mại toàn cầu, tỷ lệ thanh toán bằng tiền tệ nội địa đang tăng lên. Các quốc gia trong khối BRICS (Brazil, Nga, Ấn Độ, Trung Quốc, Nam Phi và các thành viên mở rộng) là trung tâm thúc đẩy quá trình này.

Trong thương mại song phương Trung Quốc – Nga, hơn 95% đã sử dụng nhân dân tệ và rúp để thanh toán, có thời điểm gần 99%. Nga thanh toán 90% thương mại với các đối tác trong khối bằng tiền tệ nội địa. Trong thương mại xuyên biên giới của Trung Quốc, tỷ lệ thanh toán bằng nhân dân tệ đã tăng từ mức thấp năm 2010 lên khoảng 53%. Brazil ký thỏa thuận thanh toán song phương bằng nhân dân tệ – real, bao phủ một phần thương mại song phương. Ấn Độ và Nga sử dụng đồng rúp hoặc nhân dân tệ trong thương mại năng lượng, các nhà lọc dầu Ấn Độ năm 2026 đã thanh toán dầu Nga bằng nhân dân tệ và dirham.

Trong lĩnh vực năng lượng, đặc biệt quan trọng. Trước đây, gần 100% thương mại dầu mỏ tính bằng đô la, hiện còn khoảng 80%, nhưng 20% còn lại đã chuyển sang các đồng tiền phi đô la. Trung Quốc, với vai trò là quốc gia nhập khẩu dầu lớn nhất, thúc đẩy sáng kiến “dầu mỏ nhân dân tệ”. Iran yêu cầu sử dụng nhân dân tệ khi thu phí quá cảnh qua eo biển Hormuz, một số tàu chở dầu đã tránh khỏi thanh toán bằng đô la. Các nước sản xuất dầu như Ả Rập Saudi cũng đang thử nghiệm hợp đồng thanh toán bằng nhân dân tệ, dù quy mô còn hạn chế.

Những thay đổi này không diễn ra trong một đêm mà là quá trình dần dần làm giảm thị phần của đô la. Các hệ thống thanh toán thay thế như CIPS của Trung Quốc, SPFS của Nga, và cơ chế thanh toán của BRICS đang xây dựng hạ tầng song song. Các dự án xuyên biên giới như mBridge thử nghiệm thanh toán năng lượng bằng tiền tệ nội địa. Dù chưa hình thành một đồng tiền chung của BRICS, nhưng các phương thức thanh toán nội địa giúp giảm chi phí giao dịch, rủi ro tỷ giá và phụ thuộc vào hệ thống SWIFT.

Chính sách trừng phạt của Mỹ đôi khi phản tác dụng: cô lập tài chính Nga thúc đẩy họ thích nghi với các con đường mới, làm tăng tốc quá trình phi đô la hóa. Tương tự, tại Iran, doanh thu dầu mỏ không còn tự nhiên chảy về trái phiếu Mỹ nữa, mà chuyển sang mua hàng Trung Quốc, tạo ra vòng tuần hoàn mới.

Phân tích về tác động của quá trình phi đô la hóa đối với nền kinh tế Mỹ và toàn cầu

Nếu quá trình phi đô la hóa tiếp tục, sẽ ảnh hưởng đến Mỹ qua nhiều kênh:

Giảm nhu cầu và mất giá đô la: Nhu cầu của các nước đối với đô la và trái phiếu Mỹ giảm, làm tăng chi phí vay nợ của Mỹ. Lợi tức trái phiếu tăng, làm tăng gánh nặng lãi suất chính phủ, lan tỏa đến vay mua nhà, ô tô và doanh nghiệp. Trong bối cảnh nợ công năm 2026, chi phí lãi đã trở thành gánh nặng lớn.

Lạm phát và chi phí sinh hoạt: Đồng đô la yếu đi làm giá nhập khẩu (năng lượng, hàng tiêu dùng) tăng. Tiền lương thường tăng chậm hơn, làm giảm sức mua thực và mức sống. Mỹ dù là nước xuất khẩu năng lượng ròng, vẫn có phần dự phòng, nhưng chuỗi cung ứng toàn cầu vẫn bị ảnh hưởng.

Đầu tư và thị trường tài chính: Môi trường lãi suất thấp có thể chấm dứt. Thị trường chứng khoán và trái phiếu có thể biến động, quỹ hưu trí và tiết kiệm bị ảnh hưởng. Nhu cầu vàng và các tài sản cứng khác tăng, có thể làm chảy vốn ra ngoài.

Trên bình diện toàn cầu, quá trình phi đô la hóa thúc đẩy đa cực trong hệ thống tài chính. Các nước đang phát triển giảm rủi ro phụ thuộc vào một đồng tiền, giúp đa dạng hóa thương mại. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, có thể gây ra biến động tỷ giá và xung đột trong giao dịch. Thị trường năng lượng phân mảnh có thể gây ra biến động giá, ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế toàn cầu.

Không phải tất cả các phân tích đều xem đây là thảm họa. Ưu thế của đô la vẫn còn, nhờ thị trường tài chính sâu rộng, pháp quyền và hiệu ứng mạng. Quá trình phi đô la hóa chủ yếu là điều chỉnh dần dần, chứ không phải sụp đổ. Dữ liệu của IMF cho thấy, tỷ lệ đô la giảm chủ yếu do hiệu ứng định giá và đa dạng hóa, chứ không phải bán tháo hàng loạt.

Thông điệp cho cá nhân và gia đình: chiến lược quản lý rủi ro

Trong bối cảnh phi đô la hóa, rủi ro mất giá tiền tệ và lạm phát gia tăng. Đa dạng hóa tài sản trở thành lựa chọn hợp lý. Vàng, được ngân hàng trung ương ưa chuộng, cung cấp phương án phòng hộ: nó không bị kiểm soát bởi chính phủ nào, và giữ giá trị trong thời kỳ bất ổn. Có thể xem xét vàng vật chất, ETF liên quan đến vàng hoặc cổ phiếu mỏ vàng, nhưng cần đánh giá tính thanh khoản, chi phí lưu trữ và quy định pháp luật.

Ngoài ra, nắm giữ đa dạng tiền tệ, đầu tư vào tài sản thực sản xuất hoặc các công cụ chống lạm phát (như hàng hóa) giúp giảm thiểu tác động của mất giá. Về dài hạn, nâng cao kỹ năng, tăng thu nhập quan trọng hơn là chỉ dựa vào tiền tệ. Các nhà hoạch định chính sách cần chú ý đến tính bền vững của tài chính công, nếu không áp lực bên ngoài sẽ làm trầm trọng thêm các thách thức nội tại.

Quá trình phi đô la hóa phản ánh sự tái cấu trúc địa chính kinh tế toàn cầu. Kỷ luật tài chính của Mỹ, kiềm chế ngoại giao và khả năng cạnh tranh sáng tạo sẽ quyết định sự thay đổi vị thế của đô la. Quá trình này diễn ra chậm nhưng không thể đảo ngược, các bên tham gia cần dựa trên dữ liệu thực tế thay vì hoảng loạn để điều chỉnh chiến lược. Cuối cùng, quá trình này có thể thúc đẩy một hệ thống tiền tệ quốc tế cân bằng hơn, nhưng giai đoạn chuyển đổi sẽ thử thách khả năng thích ứng của các quốc gia.