Giá xăng dầu tác động đến Cục Dự trữ Liên bang — Chu kỳ Bitcoin có thực sự bị phá vỡ không?

Một, Sự chia rẽ trong câu chuyện thị trường

Bitcoin đã dao động trên mức 77.000 USD trong một thời gian. Dự đoán về nửa cuối năm xuất hiện những bất đồng nghiêm trọng.

Những người lạc quan cho rằng mức 60.000 USD vào tháng 2 chính là đáy của chu kỳ giảm giá này, và nửa cuối năm sẽ phục hồi ổn định. Những người thận trọng cảnh báo còn phải tạo đáy mới thấp hơn, có thể ở mức 55.000 USD hoặc thấp hơn nữa. Những người bi quan dự đoán thị trường giảm giá sẽ kéo dài đến năm 2027.

Mọi ý kiến đều riêng rẽ, khó có thể đi đến thống nhất.

Vấn đề sâu xa hơn nằm ở sự chia rẽ về phương pháp luận. Có người cho rằng chu kỳ 4 năm vẫn còn hiệu lực, mọi thứ đều theo quy luật. Có người cho rằng chu kỳ đã bị phá vỡ, cần một khung phân tích hoàn toàn mới. Cũng có người chỉ nhìn vào dữ liệu vĩ mô, cho rằng giá dầu và quyết định của Cục Dự trữ Liên bang là tất cả.

Chuyên gia chuỗi tin rằng, lý do những tranh luận này không thể đạt được sự đồng thuận là do thiếu một phương pháp luận thống nhất.

Không có gì bằng việc quay trở lại một khung triết học cơ bản: nội nhân là căn cứ phát triển của sự vật, ngoại nhân là điều kiện phát triển của sự vật, ngoại nhân tác động qua nội nhân.

Dùng khung này để nhìn nhận Bitcoin, nhiều vấn đề sẽ trở nên rõ ràng hơn.

Hai, Nội nhân của Bitcoin là gì

Nội nhân là mâu thuẫn vốn có trong bản chất của sự vật, quyết định bản chất và xu hướng phát triển của nó. Nội nhân của Bitcoin ít nhất gồm bốn cấp độ.

Cấp độ đầu là mâu thuẫn căn bản: cung cấp cố định do giảm halving gây ra, đối lập với độ co giãn theo giá của nhu cầu. Đây là động lực cốt lõi của chu kỳ 4 năm. Mỗi bốn năm, phần thưởng khai thác giảm một nửa, thay đổi cấu trúc cung cầu của thị trường từ phía cung. Cơ chế này được lập trình trong mã, không bị ảnh hưởng bởi biến động giá dầu.

Cấp độ thứ hai là mâu thuẫn kinh tế kỹ thuật: chi phí tính toán so với giá trị đồng coin. Thợ mỏ đầu tư năng lượng và phần cứng để khai thác, chi phí quyết định hành vi của họ. Khi giá thấp hơn chi phí, các thợ mỏ kém hiệu quả buộc phải ngừng hoạt động, giảm sức mạnh tính toán, rồi thị trường sẽ cân bằng lại.

Cấp độ thứ ba là mâu thuẫn nội tại thị trường: giữa người nắm giữ dài hạn (LTH) và nhà đầu cơ ngắn hạn (STH). LTH chịu trách nhiệm tích lũy và phân phối, STH cung cấp tính thanh khoản. Chuyển đổi từ tay mạnh sang tay yếu, thị trường đỉnh; từ tay yếu sang tay mạnh, thị trường đáy. Các chỉ số on-chain như MVRV, SOPR đo lường trạng thái của mâu thuẫn này.

Cấp độ thứ tư là mâu thuẫn giữa câu chuyện và thực tế: Bitcoin tự xưng là vàng kỹ thuật số, là tài sản chống lạm phát, nhưng thực tế thường có xu hướng liên quan chặt chẽ với Nasdaq. Mâu thuẫn này quyết định khả năng biểu hiện của Bitcoin trong các môi trường vĩ mô khác nhau.

Bốn cấp độ nội nhân này cấu thành nên khung chu kỳ độc lập tương đối của Bitcoin so với môi trường vĩ mô. Chúng không bị mất đi khi giá dầu biến động.

Có một ví dụ phản chứng chứng minh sự tồn tại của nội nhân. Năm 2023, Cục Dự trữ Liên bang vẫn trong chu kỳ thắt chặt, môi trường vĩ mô không thân thiện. Nhưng Bitcoin từ mức 16.000 USD đã tăng lên trên 70.000 USD. Động lực thúc đẩy xu hướng này là kỳ vọng giảm halving và câu chuyện ETF — tất cả đều thuộc về nội nhân.

Nếu thuyết quyết định ngoại nhân đúng, thì từ 2020 đến 2021, môi trường vĩ mô cực kỳ nới lỏng, Bitcoin lẽ ra phải tăng giá đơn chiều. Thực tế, nó đã trải qua nhiều đợt điều chỉnh trên 30%.

Vì vậy, nội nhân mới là căn cứ. Ngoại nhân là điều kiện.

Ba, Tác động của giá dầu hiện tại: ngoại nhân tác động như thế nào

Cryptoslate ngày 25 tháng 4 đã đăng bài phân tích ảnh hưởng của cú sốc giá dầu đến Cục Dự trữ Liên bang và Bitcoin[1].

Chuỗi logic của bài viết là: căng thẳng eo biển Hormuz gây gián đoạn nguồn cung dầu, giá dầu tăng đẩy lạm phát lên cao, Fed buộc phải duy trì lập trường hawkish, Bitcoin chịu áp lực.

Chuyên gia chuỗi cho rằng, giá trị của phân tích này nằm ở chỗ chính xác chỉ ra các biến số ngoại nhân quan trọng nhất hiện nay. Tuy nhiên, cách xử lý mối quan hệ nhân quả quá tuyến tính, dễ khiến người ta nhầm lẫn rằng giá dầu quyết định trực tiếp biến động của Bitcoin.

Trước tiên, xem phần thực tế.

Ngày 20 tháng 4, hoạt động vận chuyển qua eo biển Hormuz gần như tê liệt. Sau khi bắn cảnh cáo và bắt giữ một tàu chở dầu của Iran, chỉ có rất ít tàu qua lại trong vòng 12 giờ. Bình thường, số tàu qua lại là khoảng 130 chiếc mỗi ngày.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang St. Louis, Alberto Musalem, cho biết giá dầu cao có thể giữ lạm phát lõi quanh mức 3%, cao hơn nhiều mục tiêu 2%. Chủ tịch Fed New York, John Williams, nói rằng tình hình Trung Đông đã đẩy cao áp lực lạm phát, tăng thêm sự không chắc chắn.

Ngày 28-29 tháng 4, Fed tổ chức cuộc họp FOMC, ngày 30 tháng 4 sẽ công bố GDP quý 1 và dữ liệu PCE. Các sự kiện này diễn ra trong vòng ba ngày, thị trường cần tiêu hóa cùng lúc các lo ngại về lạm phát mới, các phát biểu của Fed, và dữ liệu kinh tế quan trọng.

Những thực tế này rõ ràng.

Nhưng vấn đề nằm ở chỗ, con đường truyền dẫn từ giá dầu đến Bitcoin không phải là một đường thẳng. Giá dầu không trực tiếp đẩy giá Bitcoin xuống, mà tác động qua các nội nhân của Bitcoin để tạo ra ảnh hưởng.

Cụ thể:

Giá dầu tăng đẩy chi phí năng lượng lên cao, sẽ tác động đến các thợ mỏ. Các thợ mỏ kém hiệu quả ngừng hoạt động, sức mạnh tính toán giảm trong ngắn hạn, ảnh hưởng đến độ an toàn và câu chuyện của Bitcoin. Nhưng các thợ mỏ hiệu quả còn tồn tại, ngành có thể tập trung hơn.

Giá dầu làm tăng kỳ vọng lạm phát, sẽ tác động đến câu chuyện vàng kỹ thuật số. Nếu Bitcoin thể hiện khả năng chống lạm phát trong đợt này, câu chuyện sẽ được củng cố. Nếu nó cùng với các tài sản rủi ro giảm, câu chuyện sẽ bị yếu đi.

Giá dầu làm trì hoãn kỳ vọng hạ lãi suất, sẽ tác động đến cơ hội của các nhà đầu cơ ngắn hạn. Giảm khẩu vị rủi ro, dòng vốn đầu cơ rút lui, áp lực bán ngắn hạn tăng.

Giá dầu gây ra sự không chắc chắn vĩ mô, sẽ tác động đến hành vi của các nhà nắm giữ dài hạn. Họ có thể tăng tốc tích lũy, xem Bitcoin như tài sản trú ẩn; hoặc giảm bớt, chuyển sang vàng hoặc đô la. Cần theo dõi dữ liệu on-chain để xác định xu hướng này.

Vì vậy, cùng một cú sốc giá dầu, xu hướng cuối cùng của Bitcoin phụ thuộc vào tổng hợp các lực lượng này. Trong các trạng thái nội nhân khác nhau, cùng một ngoại nhân có thể dẫn đến các kết quả khác nhau.

Điều này cũng giải thích vì sao năm 2022 và 2026, cùng là giá dầu cao, nhưng Bitcoin có thể diễn biến khác nhau. Năm 2022, nội nhân là năm thứ hai sau halving, theo quy luật lịch sử thì xu hướng tiêu cực, nội nhân và ngoại nhân cùng chiều, cộng hưởng giảm mạnh. Năm 2026, nội nhân còn có biến số ETF mang lại dòng tiền tổ chức, giúp phần nào chống đỡ áp lực bên ngoài.

Bốn, Chu kỳ chưa bị phá vỡ, chỉ là bị điều chỉnh

Nhiều người trên thị trường nói rằng chu kỳ 4 năm đã bị phá vỡ. Chuyên gia chuỗi cho rằng, cần phân tích kỹ điều này.

Trước hết, điều gì chưa bị phá vỡ.

Halving vẫn xảy ra đều đặn mỗi 4 năm. Sự thay đổi cố định của cung vẫn còn. Mâu thuẫn giữa chi phí tính toán của thợ mỏ và giá coin vẫn vận hành. Chuyển đổi giữa người nắm giữ dài hạn và ngắn hạn vẫn là cơ chế chính của chu kỳ tăng giảm. Các chỉ số on-chain như MVRV, SOPR vẫn thể hiện mô hình chu kỳ tương tự như quá khứ.

Khung chu kỳ vẫn còn đó.

Điều thực sự thay đổi là trọng số của các yếu tố ngoại nhân.

Trong giai đoạn đầu của Bitcoin, môi trường vĩ mô bên ngoài liên quan rất yếu. Giá biến động chủ yếu do câu chuyện nội tại thúc đẩy. Nay thì khác. Vốn hóa của Bitcoin đã đủ lớn, mối liên hệ với hệ thống tài chính toàn cầu đã đủ sâu. Quyết định lãi suất của Fed, thay đổi của M2 toàn cầu, rủi ro địa chính trị — những biến số ngoại vi này ảnh hưởng đến giá ngày càng lớn.

Có thể dùng một phép so sánh vật lý để hiểu.

Nội nhân của Bitcoin là tần số dao động nội tại, khoảng chu kỳ 4 năm. Ngoại nhân là lực tác động bên ngoài, tần số và biên độ của nó luôn thay đổi. Xu hướng thực tế là sự chồng chất của dao động nội tại và tác động bên ngoài.

Khi tần số của lực tác động bên ngoài gần với tần số nội tại, biên độ sẽ được khuếch đại. Khi hướng ngược lại, xu hướng sẽ rối rắm. Khi lực tác động đủ mạnh, đặc trưng chu kỳ của nội nhân sẽ bị che khuất — nhưng không biến mất.

Hiểu đúng về việc phá vỡ chu kỳ không phải là chu kỳ biến mất, mà là trọng số của ngoại nhân tăng rõ rệt, đến mức nội nhân bị điều chỉnh. Biên độ và pha sẽ thay đổi, nhưng khung vẫn còn đó.

Điều này cũng giải thích vì sao năm 2021, đà tăng của thị trường bò nhỏ hơn năm 2017, nhưng đợt giảm sâu của năm 2022 vẫn rất lớn.

Bởi vì đà tăng bị hạn chế do hiệu ứng biên của câu chuyện halving giảm dần — đó là biến số nội nhân. Nhưng độ sâu của thị trường giảm giá phụ thuộc vào sự cộng hưởng của nội và ngoại nhân. Năm 2022, nội nhân tiêu cực (năm thứ hai sau halving), ngoại nhân cũng tiêu cực (tăng lãi suất mạnh), cộng hưởng giảm giá mạnh.

Còn dự đoán năm 2026, cũng phải xem nội và ngoại nhân có cộng hưởng hay không, hay là đối nghịch nhau.

Năm, Ba kịch bản cho nửa cuối 2026

Dựa trên khung nội ngoại nhân, có thể dự đoán ba kịch bản.

Kịch bản A: Phục hồi ổn định

Về nội nhân, theo quy luật lịch sử, năm thứ hai sau halving vẫn có xu hướng tiêu cực, nhưng dòng tiền tổ chức từ ETF mang lại hỗ trợ cấu trúc. Về ngoại nhân, giá dầu giảm, kỳ vọng hạ lãi suất phục hồi, môi trường vĩ mô chuyển từ thắt chặt sang nới lỏng.

Quan hệ nội ngoại nhân là đối nghịch: ngoại nhân từ tiêu cực chuyển sang tích cực, chống lại áp lực tiêu cực của nội nhân. Kết quả là mức 60.000 USD là đáy, nửa cuối năm sẽ dao động tăng, dần thử thách các đỉnh trước.

Các tổ chức tiêu biểu cho kịch bản này là Bernstein, VanEck và Grayscale. Nhà phân tích của VanEck chỉ ra rằng, tỷ lệ hash của Bitcoin đang phục hồi, phí vốn đang ở vùng âm, đều là tín hiệu kỹ thuật tích cực[2].

Kịch bản B: Tạo đáy sau khi xuống thấp, phục hồi năm 2027

Nội nhân tiêu cực, áp lực sau halving thứ hai vẫn chưa hết. Các chỉ số on-chain như MVRV vẫn chưa chạm đáy lịch sử. Ngoại nhân, giá dầu cứng đầu, Fed duy trì lập trường hawkish, kỳ vọng hạ lãi suất bị đẩy lùi xa hơn.

Nội ngoại đều tiêu cực, nhưng không hoàn toàn cộng hưởng. Kết quả là Bitcoin giảm xuống khoảng 55.000-60.000 USD, sau đó tạo đáy cuối cùng, bắt đầu phục hồi vào năm 2027.

Kịch bản này do một số nhà phân tích on-chain của CryptoQuant dự đoán.

Kịch bản C: Thị trường giảm giá kéo dài đến 2027

Nội nhân, ngoài áp lực tiêu cực sau halving thứ hai, còn có thêm áp lực lợi nhuận từ chi phí năng lượng tăng cao. Nếu giá tiếp tục thấp, có thể xảy ra làn sóng đóng cửa mỏ quy mô lớn. Ý chí tích lũy của LTH cũng có thể bị dao động bởi đà giảm kéo dài.

Ngoại nhân, giá dầu duy trì cao, kỳ vọng hạ lãi suất bị trì hoãn đến 2027, thậm chí còn có khả năng xảy ra suy thoái kinh tế. Fed phải cân nhắc giữa lạm phát và tăng trưởng.

Nội ngoại cộng hưởng theo chiều giảm, không phải là ngắn hạn mà kéo dài theo thời gian. Kết quả là Bitcoin giảm xuống 45.000 USD hoặc thấp hơn nữa, việc phục hồi bị hoãn đến sau quý 2 năm 2027.

Các nhà phân tích kỳ cựu và trader như Peter Brandt, Willy Woo, Benjamin Cowen đều dự đoán rằng, thị trường còn thiếu một đợt thanh lý cuối cùng. Woo dự đoán đáy thị trường giảm giá điển hình quanh 45.000 USD, nếu môi trường vĩ mô xấu đi, các mức thấp hơn như 30.000 USD hoặc 16.000 USD có thể xuất hiện. Cowen cho rằng, chu kỳ 4 năm vẫn còn nguyên vẹn, chưa đến lúc tuyên bố thị trường giảm giá kết thúc.

Sáu, Cách quan sát sức mạnh của nội ngoại nhân

Với các nhà đầu tư không muốn đoán định tăng giảm, việc xây dựng khung quan sát là quan trọng hơn.

Các chỉ số quan sát nội nhân gồm: MVRV Z-score có vào vùng đáy lịch sử không; LTH đang tích lũy hay phân phối; sức mạnh tính toán và độ khó có giảm mạnh không; SOPR đo lường tâm lý các nhà nắm giữ ngắn hạn đã hoảng loạn thoát hàng chưa.

Các chỉ số quan sát ngoại nhân gồm: xác suất hạ lãi suất theo CME FedWatch thay đổi thế nào; xu hướng giá dầu và các diễn biến địa chính trị eo biển Hormuz; dòng vốn ETF Bitcoin hàng tuần — là các biến trung gian để ngoại nhân tác động qua nội nhân.

Quan trọng nhất là xác định nội nhân và ngoại nhân đang ở trạng thái cộng hưởng hay đối nghịch.

Cộng hưởng theo chiều tăng, nội ngoại đều tích cực, thị trường sẽ bứt phá mạnh. Cộng hưởng theo chiều giảm, nội ngoại đều tiêu cực, sẽ xuất hiện điều chỉnh sâu, như năm 2022. Trạng thái đối nghịch, một bên tích cực, một bên tiêu cực, thị trường sẽ đi trong vùng đi ngang, sideway, hoặc tăng chậm, giảm chậm.

Hiện tại, thị trường có thể đang ở trạng thái đối nghịch nào đó.

Bảy, Kết luận

Quay lại câu hỏi mở đầu: Chu kỳ 4 năm của Bitcoin thật sự đã bị phá vỡ chưa?

Chuyên gia chuỗi tin rằng, chu kỳ chưa bị phá vỡ. Các yếu tố nội nhân như halving, cung cầu, thợ mỏ, người tích trữ và nhà đầu cơ — những mâu thuẫn nội tại này vẫn còn vận hành. Khung chu kỳ vẫn còn đó.

Điều thực sự thay đổi là trọng số của các yếu tố ngoại nhân.

Trong giai đoạn đầu, môi trường vĩ mô bên ngoài liên quan rất yếu. Giá biến động chủ yếu do câu chuyện nội tại thúc đẩy. Nay thì khác. Vốn hóa của Bitcoin đã đủ lớn, mối liên hệ với hệ thống tài chính toàn cầu đã đủ sâu. Quyết định lãi suất của Fed, thay đổi của M2 toàn cầu, rủi ro địa chính trị — những biến số ngoại vi này ảnh hưởng đến giá ngày càng lớn.

Ngoại nhân tác động qua nội nhân. Cùng một yếu tố ngoại nhân, trong các trạng thái nội nhân khác nhau, sẽ dẫn đến các kết quả khác nhau. Đây là nguyên lý biện chứng cơ bản, nhưng thường bị bỏ quên trong các tranh luận thị trường.

Với dự đoán nửa cuối 2026, không ai có thể đưa ra một dự báo chính xác về tăng hay giảm. Thị trường phức tạp, các lực lượng nội ngoại nhân có nhiều khả năng khác nhau. Nhưng có thể khẳng định: Dù ba kịch bản nào thành hiện thực, khả năng cao là đến năm 2027, thị trường sẽ phục hồi.

Vì nội nhân của Bitcoin không biến mất. Halving vẫn còn tiếp diễn, tính khan hiếm vẫn tăng lên. Và ngoại nhân — thanh khoản vĩ mô — cuối cùng sẽ chuyển hướng. Fed không thể thắt chặt mãi mãi, xu hướng mở rộng của M2 toàn cầu là rõ ràng.

Trong khung phân tích thống nhất nội ngoại nhân, nhà đầu tư có thể ít lo lắng hơn về biến động ngắn hạn, mà tập trung hơn vào cấu trúc dài hạn. Thay vì tranh luận xem 60.000 USD có phải là đáy hay không, hãy quan sát các biến số như giá dầu, FedWatch, dòng vốn ETF, và cách chúng tác động đến tín hiệu on-chain của Bitcoin.

Duy trì đầu tư định kỳ, mua vào khi giảm giá. Giữ vững tư duy dài hạn.