Tôi đã nhận thấy một điều thú vị đang xảy ra trên thị trường hiện nay. Trong những năm gần đây, chúng ta đã thấy stablecoin, trái phiếu Mỹ, quỹ — về cơ bản tất cả đều được token hóa và giao dịch trên blockchain. Nhưng thị trường sơ cấp, nơi có các kỳ lân như SpaceX, ByteDance, OpenAI, vẫn còn đóng cửa. Dễ dàng để giao dịch Tesla trên chuỗi, nhưng thử lấy cổ phần của SpaceX trước IPO thì sao? Đó đã là câu chuyện khác.

Cho đến khi bắt đầu có những thay đổi. Robinhood thử nghiệm token hóa cổ phiếu tư nhân ở châu Âu, Hyperliquid ra mắt các hợp đồng vĩnh viễn của các công ty chưa niêm yết, và mới đây, MSX đã mở một phần riêng biệt về pre-IPO trên chuỗi với SpaceX, ByteDance và các công ty khác. Các con đường khác nhau, nhưng cùng hướng đi: thị trường sơ cấp cuối cùng cũng đang mở ra cho blockchain.

Điều quan trọng là luôn có một logic rõ ràng: các nhà đầu tư lớn đến trước khi mở cửa, mua cổ phần với giá thấp, và khi công ty lên sàn, họ thu lợi lớn. Figma từ 33 đô la lên 115 đô trong ngày đầu — lợi nhuận 250%. Bullish cũng gần 290%. Ai tham gia trước? Nhận phần lớn bánh. Còn phần còn lại của chúng ta? Bị bỏ lại phía ngoài, chờ đợi IPO để tham gia.

Rồi xuất hiện câu hỏi rõ ràng: nếu blockchain có thể phân mảnh cổ phiếu bình thường và cho phép bất kỳ ai giao dịch, tại sao không làm điều tương tự với pre-IPO?

Hiện có hai cách khác nhau để làm điều này. Một là đơn giản hơn: hợp đồng vĩnh viễn. Giống như Hyperliquid đã làm — bạn không thực sự giữ cổ phiếu của SpaceX, mà đặt cược vào giá. Vốn tối thiểu cực kỳ thấp, không thủ tục rườm rà, thanh khoản ngay lập tức. Nhược điểm? Bạn không có quyền thực sự về bất cứ thứ gì, chỉ đang đầu cơ. Và còn vấn đề pháp lý khó chịu: liệu đây có phải chỉ là một phái sinh ngụy trang?

Con đường thứ hai phức tạp hơn, nhưng hợp pháp hơn: bạn thực sự giữ token được hỗ trợ bởi cổ phiếu thật. Robinhood ở châu Âu đã làm như vậy với Republic, tạo ra một cấu trúc nơi cổ phiếu được giữ trong một tổ chức ủy thác được quy định, và từ đó bạn có một token đại diện cho thứ gì đó thực. An toàn hơn, hợp pháp hơn, nhưng phức tạp hơn nhiều để triển khai.

Điều đang diễn ra hiện nay là hai phương pháp này đang dần trở nên hợp nhất song song. Hyperliquid theo hướng thanh khoản cực cao. Robinhood và MSX đang xây dựng phiên bản mang tính tổ chức hơn, nghiêm túc hơn, phù hợp với quy định thực tế. Và thú vị là, cả hai đều đúng trong các bối cảnh khác nhau.

Nhưng điều thực sự quan trọng là MSX đang làm ở châu Á những gì Robinhood đã làm ở châu Âu — tạo ra một lối vào thực sự cho thị trường pre-IPO trên chuỗi. Cần tối thiểu 10 USDT để bắt đầu. Bất kỳ ai cũng có thể tham gia. Không cần phải là nhà đầu tư đủ điều kiện, không cần hàng chục nghìn đô la.

Điều này thay đổi cuộc chơi vì cuối cùng đã cân bằng hai lợi ích vốn luôn không phù hợp. Người dùng phổ thông muốn tham gia vào sự phát triển của các kỳ lân này trước khi mở cửa. Các nhà đầu tư private equity muốn có thanh khoản và tiếp cận một quỹ vốn toàn cầu mà họ chưa từng có trước đây. Với token hóa trên chuỗi, cả hai đều đạt được điều họ muốn.

Thực ra, tôi nghĩ trong 3 đến 5 năm tới, đây sẽ trở thành một loại tài sản chi phối. Công nghệ đã sẵn sàng, hạ tầng đã sẵn sàng, khung pháp lý đang rõ ràng hơn. Những gì còn thiếu bây giờ là nhiều nền tảng dám làm giống Robinhood và MSX — tạo ra một con đường có thể sao chép.

Nhưng không phải chắc chắn. Điều này phụ thuộc vào việc kiểm soát rủi ro có thực sự đáng tin cậy không, liệu thanh khoản song phương có hoạt động thực sự không, liệu nhiều nhà chơi có tham gia vào trò chơi này không. Năm 2026 sẽ là năm chúng ta khám phá xem pre-IPO trên chuỗi chỉ là hype hay thực sự sẽ định hình lại cách chúng ta tiếp cận thị trường vốn.