Giá vàng đang chuẩn bị bước vào điểm chuyển đổi. Gần đây, người sáng lập Myrmikan Capital, Daniel Oliver, đã chỉ ra rằng xu hướng tăng mượt mà kéo dài từ năm 2022 đang có sự thay đổi lớn.

Theo phân tích của ông, thị trường vàng trải qua hai giai đoạn. Giai đoạn đầu là thời kỳ căng thẳng địa chính trị thúc đẩy các nước không liên kết xem xét lại dự trữ đô la. Ngân hàng trung ương đã mua vào một cách lặng lẽ mà không quá quan tâm đến biến động giá ngắn hạn. Kết quả là, biểu đồ đã tạo thành một đường parabol đẹp đẽ.

Tuy nhiên, hiện tại, đà tăng có trật tự đó đang bắt đầu sụp đổ. Đây là giai đoạn thứ hai. Oliver đang chú ý đến áp lực đang đe dọa hệ thống tín dụng của Mỹ. Trong vài thập kỷ qua, lãi suất thấp đã khuyến khích đòn bẩy tài chính. Các quỹ đã huy động vốn lớn, mua lại các doanh nghiệp và tái cấp vốn với chi phí thấp. Nhưng giờ đây, lãi suất đang tăng lên, cơ hội tái cấp vốn đang thu hẹp. Các doanh nghiệp từng dễ dàng hoãn nợ có khả năng phải đối mặt với chi phí cao hơn và hạn chế tiếp cận vốn.

Áp lực này mới bắt đầu thể hiện rõ. Không phải là một cuộc vỡ nợ hàng loạt như năm 2008, mà có thể lan rộng dần theo từng ngành. Và Cục Dự trữ Liên bang (FRB) đang trong tình trạng bất lực. Thu hẹp bảng cân đối và giảm lãi suất cùng lúc là điều mâu thuẫn về mặt toán học. Nếu thị trường tín dụng bị đóng băng, để tránh hệ thống sụp đổ, FRB cuối cùng sẽ phải mở rộng bảng cân đối. Điều này có nghĩa là sẽ in thêm nhiều tiền hơn.

Động thái này chính là yếu tố nền tảng hỗ trợ cho thị trường vàng. Oliver xem vàng như một tài sản cân đối phản ánh sự mở rộng nợ của ngân hàng trung ương. Trong lịch sử, bảng cân đối của ngân hàng trung ương luôn duy trì mối quan hệ có ý nghĩa với dự trữ vàng. Áp dụng vào bảng cân đối khổng lồ của FRB ngày nay, để cân bằng lại, giá vàng cần phải tăng cao hơn nữa.

Kim loại bạc cũng mang một góc nhìn khác. Phần lớn sản lượng bạc toàn cầu là sản phẩm phụ của các kim loại khác, nên nguồn cung khá không linh hoạt. Nhu cầu bạc cũng khó kiểm soát do các ứng dụng công nghiệp và năng lượng tái tạo. Nếu cả cung và cầu đều không linh hoạt, thì những biến động nhỏ cũng có thể ảnh hưởng lớn đến giá. Thực tế, các đặc điểm này đã bắt đầu thể hiện rõ.

Căng thẳng cấu trúc trong thị trường vàng vật lý cũng không thể bỏ qua. Các nhà giao dịch và nhà luyện kim thường dùng thị trường kỳ hạn để phòng ngừa tồn kho, nhưng do biến động tăng, các ngân hàng đã thắt chặt yêu cầu ký quỹ. Các nhà tham gia nhỏ hơn giảm khối lượng giao dịch hoặc tồn kho để thích ứng, dẫn đến hạn chế nguồn cung và khả năng biến động giá càng tăng.

Điều thú vị là, trong khi giá vàng vẫn mạnh, thì cổ phiếu mỏ vàng lại chậm lại. Oliver cho rằng, lý do là các công ty này sử dụng kế toán thận trọng và các nhà đầu tư tổ chức còn nghi ngờ về khả năng duy trì giá vàng hiện tại. Các công ty lớn đánh giá tài nguyên dựa trên giá trung bình nhiều năm, nên lợi nhuận báo cáo bị hạn chế. Trong giai đoạn bong bóng thực sự, dòng vốn của nhà đầu tư cá nhân sẽ đổ vào ngành này, đẩy nhanh tỷ lệ định giá.

Về mặt vĩ mô, tình hình tài chính của Mỹ đang căng thẳng. Nợ liên bang tính theo đầu người đã đạt mức không bền vững về mặt kinh tế. Thêm vào đó, các nghĩa vụ dài hạn làm gánh nặng càng tăng. Oliver dự đoán rằng, khả năng tái cấu trúc tiền tệ theo một hình thức nào đó ngày càng trở nên khả thi theo thời gian.

Hơn nữa, ông còn lo ngại về xu hướng tiền kỹ thuật số và quy định tài chính. Trong thời kỳ bất ổn, chính phủ có xu hướng tăng cường giám sát dòng chảy vốn. Vàng vật lý là một trong số ít tài sản không mang rủi ro đối tác trực tiếp. Việc EU liên tục giảm giá khả dụng của tiền mặt và cố gắng theo dõi mọi giao dịch bằng tiền kỹ thuật số là biểu tượng cho điều này.

Kết luận, giai đoạn tiếp theo của vàng có thể không diễn ra suôn sẻ như lần trước. Thay vì mua vào âm thầm của ngân hàng trung ương, chúng ta đang chứng kiến sự chuyển đổi sang thời kỳ biến động hơn, do áp lực tín dụng và các hạn chế chính sách tạo thành. Sự chuyển đổi này có thể diễn ra từ từ hoặc nhanh chóng, tùy thuộc vào cách chu kỳ tín dụng tư nhân phát triển và phản ứng của FRB. Dù thế nào đi nữa, vàng đã thể hiện rõ áp lực đang đè nặng lên hệ thống, và giai đoạn tăng giá thứ hai của thị trường này đã bắt đầu.