Vậy, Bitdeer đã hết sạch kho Bitcoin. Nghe có vẻ lạ từ một công ty khai thác mỏ, nhưng có lý do đằng sau đó. Vào đầu tháng 2, họ đã sản xuất 189,8 BTC, bán hết tất cả, và số dư còn lại là không. Điều này đã tạo ra nhiều sự chú ý trong cộng đồng các nhà phân tích — có người đang thảo luận trong các nhóm telegram về ý nghĩa của việc kiếm tiền từ quá trình chuyển đổi này.

Nhưng điểm mà ít người nhận ra sâu hơn là: Wu Jihan không từ bỏ khai thác mỏ, ông đang chuyển hướng cược. Trong mười năm, trò chơi đơn giản — bạn mua điện và máy móc ngày hôm nay để bán Bitcoin ngày mai. Bây giờ đã thay đổi. Đồng tiền mà ông muốn không phải là Bitcoin, mà là khả năng xử lý theo xu hướng của AI. Và để làm điều đó, ông cần đất đai, năng lượng và trung tâm dữ liệu.

Các con số nói lên tất cả: đến cuối năm 2025, Bitdeer có 1 tỷ đô la trong các khoản vay kế toán. Vào tháng 2 năm 2026, họ đã huy động thêm 325 triệu đô la qua trái phiếu chuyển đổi. Tổng cộng: 1,3 tỷ đô la nợ. Tất cả để khóa các tài sản toàn cầu. Rockdale ở Texas (563 MW), Clarington ở Ontario (570 MW), Tydal ở Na Uy (175 MW) — giống như tập hợp nhu cầu năng lượng của 10 đến 30 trung tâm dữ liệu khổng lồ của Google trong một công ty duy nhất.

Kinh doanh AI vẫn chỉ tạo ra khoảng 10 triệu đô la mỗi năm. Không đáng kể. Nhưng các GPU đang được lắp đặt nhanh chóng — từ 584 lên 1.792 trong vòng ba tháng. Tỷ lệ sử dụng giảm xuống còn 41% vì các máy vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm. Đây là tình huống tăng trưởng điển hình: mẫu số tăng nhanh, doanh thu vẫn chưa theo kịp.

Các nhà phân tích ước tính rằng khi mọi thứ đi vào hoạt động, doanh thu từ AI có thể đạt từ 850 triệu đến 2 tỷ đô la mỗi năm. Nhưng điều này phụ thuộc vào ba yếu tố: xây dựng đúng hạn, hợp đồng dài hạn với các nhà hyperscaler khổng lồ, và GPU hoạt động ở công suất tối đa. Chưa có trong ba điều kiện này được đáp ứng.

Và có một chi tiết ít người nói đến: Bitdeer đã phát triển chip khai thác riêng của mình, dòng SEAL. SEAL03 có hiệu suất 9,7 joules cho mỗi terahash, và họ đang hướng tới SEAL04 với 5 joules cho mỗi terahash. Lợi nhuận gộp của các chip vượt quá 40% — cao hơn nhiều so với khai thác thuần túy. Giống như Wu Jihan đã làm tại Bitmain: từ mua dụng cụ của bên thứ ba đến tự sản xuất.

Bây giờ là phần phức tạp hơn. Cấu trúc nợ được thiết kế với các ngày đáo hạn vào năm 2029, 2031 và 2032. Đây là chiến lược có ý thức để tạo ra một lớp đệm. Nhưng thị trường không sẵn sàng trả giá cho điều đó — mục tiêu giá đã giảm từ 26,50 xuống còn 14 đô la, và cổ phiếu đang quanh mức 8 đô la. Thông điệp rõ ràng: câu chuyện chuyển đổi này cần phải tạo ra doanh thu thực sự.

Kịch bản lý tưởng sẽ là: đến cuối năm 2026, Tydal bắt đầu hoạt động với 164 MW thủy điện tạo ra doanh thu tại châu Âu. Năm 2027, Clarington thắng kiện (đúng vậy, có một nhà thép đang kiện Bitdeer vì can thiệp vào hạ tầng chia sẻ) và dự án 570 MW chính thức bắt đầu. Giữa 2028 và 2029, cả hai tài sản hoạt động ở công suất tối đa, doanh thu tăng lên khoảng 1 tỷ đô la, và các nhà phân tích sẽ xếp hạng lại công ty từ một công ty khai thác mỏ có chiết khấu thành một công ty hạ tầng AI có thưởng.

Nhưng cũng có một kịch bản tồi hơn: Clarington kéo dài hai năm, Tydal gặp trục trặc, tỷ lệ GPU vẫn ở mức 41%, trái phiếu đáo hạn năm 2029 mà không có đủ tiền mặt, buộc phải huy động vốn mới làm pha loãng cổ phần hơn nữa. Hai con đường, đều là thực tế.

Điều Wu Jihan thực sự mua bằng hàng tỷ đô la này là một vị thế: không quan trọng ai thắng trong AI, ai đó sẽ phải trả tiền điện. Không phải là cược vào công ty nào sẽ thống trị, mà là cược vào việc kiểm soát lối vào của sân đua. Amazon không đặt cược vào startup internet nào sẽ thắng, chỉ thuê máy chủ. AT&T không quan tâm bạn nói gì qua điện thoại, chỉ cần bạn đã gọi. Tiến trình luôn theo cùng một con đường: từ bán sản phẩm sang bán dịch vụ, rồi đến thu phí thuê.

Vấn đề bây giờ là liệu Wu Jihan có thể giữ đúng thời điểm không. Liệu nợ có thể được gia hạn trong khi các trung tâm dữ liệu bắt đầu tạo ra doanh thu thực sự không. Thời gian còn lại rất hạn chế, và bất kỳ trì hoãn nào của Clarington hoặc Tydal đều thay đổi toàn bộ dòng thời gian.