Giá cao giảm 30%, liệu Hang Seng Tech có thể bắt đáy không?

Hỏi AI · Liệu định giá thấp của Hang Seng Tech đã phản ánh hết mọi rủi ro chưa?

Thị trường chú ý đến Hang Seng Tech, tập trung vào hai vấn đề chính: thứ nhất, liệu câu chuyện AI có thể thực sự chuyển đổi thành tăng trưởng lợi nhuận hay không; thứ hai, liệu định giá thấp hiện tại đã phản ánh đầy đủ các kỳ vọng bi quan hay chưa

Bài｜Phóng viên 《Tài Chính》, Hoàng Huệ Linh, Thực tập sinh Chu Châu

Biên tập｜Quách Nan, Lục Linh

Sau nửa năm điều chỉnh sâu, chỉ số trong quý 1 giảm 15,70%, nhiều nhà đầu tư vẫn kỳ vọng Hang Seng Tech sẽ thoát khỏi đáy.

Vào ngày 2 tháng 4, chỉ số Hang Seng Tech đóng cửa ở mức 4679 điểm, giảm 1,69% trong ngày, từ đầu năm đến nay giảm hơn 15%, đã giảm 30% kể từ đỉnh cao ngày 2 tháng 10 năm 2025.

Về mặt dòng vốn, có những dòng chảy ngầm. ETF liên quan đến Hang Seng Tech trong năm nay đã hút ròng hơn 500 tỷ nhân dân tệ, trở thành chỉ số ETF có dòng chảy ròng lớn nhất thị trường. Xét về định giá, PE-TTM của Hang Seng Tech chưa đến 22 lần, thấp hơn hơn 75% thời gian trong 10 năm gần nhất.

Ở cấp độ xây dựng chỉ số cũng có động thái. Công ty Chỉ số Hang Seng gần đây công bố phương án tối ưu hóa, sẽ thêm các tiểu chủ đề phân ngành trong các chủ đề công nghệ, nâng cao tiêu chuẩn công bố và minh bạch, các điều chỉnh này sẽ chính thức có hiệu lực từ ngày 8 tháng 6.

Thị trường chú ý đến Hang Seng Tech, tập trung vào hai vấn đề chính: thứ nhất, liệu câu chuyện AI (trí tuệ nhân tạo) có thể thực sự chuyển đổi thành tăng trưởng lợi nhuận hay không; thứ hai, liệu định giá thấp hiện tại đã phản ánh đầy đủ các kỳ vọng bi quan hay chưa.

Ông Yu Kaijie, trưởng nhóm nghiên cứu cổ phiếu ngành Internet và Viễn thông châu Á của Morgan Stanley, nói với 《Tài Chính》 rằng, trong 6-9 tháng tới, AI vẫn là chất xúc tác, đến năm 2026, năng lực sản xuất chip nội địa sẽ được giải phóng, cải thiện cung cấp. Ông Wang Xincheng, quản lý quỹ của Jiashi Fund, cho rằng, đến năm 2026, ứng dụng AI sẽ được triển khai trong nhiều lĩnh vực hơn, không gian phục hồi định giá của cổ phiếu Hồng Kông rất lớn.

Ông Liu Gang, Giám đốc điều hành, Nhà phân tích chiến lược thị trường nước ngoài và Hồng Kông của CICC, từ góc độ vĩ mô hơn, cảnh báo áp lực cấu trúc. “Sự tăng trưởng cần một số cơ hội. Có thể là tình hình bên ngoài dịu đi, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed trở lại; hoặc là các chất xúc tác ngành, như các tập đoàn Internet lớn lấy lại niềm tin trong câu chuyện AI.”

“Trong ngắn hạn, chúng tôi cảnh báo rủi ro, xung đột Mỹ-Iran gây lo ngại về lạm phát đình trệ toàn cầu, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed giảm nhiệt, các cú sốc địa chính trị như vậy thường khiến tài sản cổ phiếu chịu áp lực tạm thời.” Ông Li Zhao, trưởng bộ phận nghiên cứu phân bổ tài sản của CICC, trả lời 《Tài Chính》 rằng, phân tích quá khứ cho thấy, sau các cú sốc này, thị trường thường cần từ 1 đến 2 tháng để tiêu hóa các yếu tố tiêu cực, do đó, đầu tư ngắn hạn vào chỉ số Hang Seng Tech cần chú ý kiểm soát rủi ro.

Tại sao Hang Seng Tech lại thể hiện kém?

Trong bối cảnh câu chuyện mới và cũ về AI chuyển đổi, dòng tiền thắt chặt, lo ngại lợi nhuận gia tăng do các khoản trợ cấp giao hàng trước Tết, nhiều yếu tố khác nhau tác động khiến Hang Seng Tech liên tục điều chỉnh giảm. Wind (万得) cho biết, kể từ đỉnh cao tháng 10 năm ngoái, Hang Seng Tech đã giảm 30%, trong năm nay giảm 15%.

Khác với phần lớn các chỉ số rộng, trọng số của Hang Seng Tech tập trung cao, chỉ gồm 30 cổ phiếu, bao gồm các lĩnh vực như nền tảng internet, tiêu dùng, bán dẫn, mô hình AI lớn. Top 10 cổ phiếu theo trọng số lần lượt là BYD, Meituan, Xiaomi, Tencent, NetEase, Alibaba, SMIC, JD.com, Kuaishou, Baidu, chiếm gần 70%.

Tại sao Hang Seng Tech vẫn duy trì trạng thái ảm đạm? Ông Fu Beijia, quản lý quỹ của China-Europe Fund, cho rằng, đợt điều chỉnh của cổ phiếu Hồng Kông lần này sâu và sớm hơn, phản ánh ba yếu tố chính: lợi nhuận của các ngành trọng điểm tiếp tục giảm; cạnh tranh trong internet gia tăng và cấu trúc xe mới xấu đi; dòng tiền bị ảnh hưởng bởi sự phục hồi của USD, hút vốn IPO Hồng Kông; xung đột địa chính trị làm giảm khẩu vị rủi ro nhanh chóng.

Ông Liu Gang trong cuộc phỏng vấn 《Tài Chính》 còn phân tích sâu hơn về logic điều chỉnh: “Chu kỳ tín dụng quyết định không gian của chỉ số, năm 2026, chu kỳ tín dụng Trung Quốc sẽ có dao động, vốn đã hạn chế khả năng tăng trưởng chung của chỉ số; Cơ cấu ngành quyết định hướng phát triển, trước đó, các dòng chính của thị trường về công nghệ cứng lại thiếu vắng trong thị trường Hồng Kông, đặc biệt là các tập đoàn internet lớn, do các cuộc chiến giao hàng trước đó hoặc tiến trình AI chậm lại, khiến họ tụt hậu; dòng tiền biến động lớn do tình hình Iran, giá dầu tăng, lợi suất trái phiếu Mỹ cao, nhu cầu huy động vốn qua IPO lớn, dòng vốn chảy về phía Nam chậm lại, tất cả đều dẫn đến dòng tiền trở nên cân bằng hơn.”

Sau câu chuyện chuyển đổi AI, các giới hạn tạm thời về cung chip cũng làm gia tăng lo ngại về khả năng ứng dụng AI của các cổ phiếu thành phần Hang Seng Tech. Ông Yu Kaijie cho rằng, năm 2025 là thời điểm hạn chế xuất khẩu chip và năng lực sản xuất nội địa chưa theo kịp, còn từ 2026, năng lực sản xuất chip nội địa sẽ mở rộng rõ rệt.

Gần đây, các cổ phiếu nắm giữ trong chỉ số Hang Seng Tech bước vào kỳ công bố báo cáo tài chính dày đặc, hiệu suất cũng thể hiện sự phân hóa rõ rệt.

Doanh thu quý 4 của Tencent tăng 13% so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng điều chỉnh tăng 17%, nhờ AI nâng cao khả năng định hướng quảng cáo và lợi nhuận quy mô đám mây; Alibaba quý 4 lợi nhuận ròng giảm 66%, nhưng doanh thu nhóm đám mây và trí tuệ nhân tạo tăng mạnh 36%, các sản phẩm liên quan AI liên tiếp đạt tăng trưởng 3 chữ số trong 10 quý liên tiếp; Meituan lỗ 23,4 tỷ nhân dân tệ trong năm 2025, nhưng có lãi 35,8 tỷ trong năm 2024, do đầu tư cạnh tranh, trợ cấp cho tài xế, chi phí R&D AI tăng; Kuaishou dù duy trì tăng trưởng hai chữ số, nhưng dự báo của JP Morgan cho rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu cốt lõi sẽ giảm từ 12% năm 2025 xuống còn 3% năm 2026-2027, khiến tâm lý ngành phần nào yếu đi.

Vì sao dòng tiền ngày càng mua vào khi giá giảm?

Khi chỉ số Hang Seng Tech điều chỉnh, dòng tiền bắt đầu có xu hướng mua vào nhiều hơn khi giá giảm.

Wind cho biết, tính đến ngày 2 tháng 4, dòng vốn ròng vào ETF của Hang Seng Tech trong năm nay lớn nhất trong các chỉ số, đạt 512 tỷ nhân dân tệ, thậm chí vượt cả vàng.

Về mặt định giá, PE-TTM của Hang Seng Tech là 21,98 lần, ở mức 24% trong 10 năm gần nhất, thấp hơn gần 33% so với Nasdaq 100 (32,25 lần), và thấp hơn gần 45% so với Chỉ số Chứng khoán sáng tạo (40 lần), đứng đầu về giá trị trong các lĩnh vực công nghệ toàn cầu.

Về quy tắc, việc tối ưu hóa chỉ số đang nâng cao độ tinh khiết công nghệ của Hang Seng Tech.

Trước đó, chỉ số Hang Seng Tech bị thị trường chê là quá lớn và lộn xộn. Ngày 26 tháng 3, Công ty Chỉ số Hang Seng công bố kế hoạch tối ưu hóa chỉ số, sẽ phân chia sáu chủ đề công nghệ thành hàng chục chủ đề con cụ thể, bao gồm điện toán đám mây, bán dẫn, AI, tự lái xe và các lĩnh vực tiên phong khác.

Ông Liu Fangyuan, nhà nghiên cứu chỉ số của E Fund, phân tích rằng, phương pháp tính toán của chỉ số không thay đổi, chỉ có sự minh bạch trong công bố tăng lên: công ty nào đủ điều kiện đưa vào, lý do đưa vào, giờ đã có tiêu chuẩn rõ ràng hơn. Việc tối ưu này giúp quy tắc chỉ số rõ ràng hơn, khả năng xác minh của các cổ phiếu thành phần cao hơn, các cổ phiếu hiện tại cần liên tục chứng minh “độ tinh khiết công nghệ”, các công ty tiềm năng được liệt kê rõ ràng, qua đó nâng cao tính đại diện của chỉ số như một công cụ beta công nghệ.

Có dự đoán, lần điều chỉnh tiếp theo của Hang Seng Tech có thể sẽ đưa vào các công ty hot về AI như MINIMAX-W, Zhipu, khiến thị trường lo ngại chỉ số sẽ “bị chủ động tiếp nhận” ở mức định giá cao. Ông Liu Fangyuan nói với 《Tài Chính》 rằng, Hang Seng Tech là chỉ số thụ động, các cổ phiếu thành phần được đưa vào dựa trên tiêu chuẩn đã định, không dựa vào mức độ cao thấp của định giá.

“Trong cơ chế này, có thể xảy ra trường hợp một số công ty có định giá cao hơn mới được đưa vào chỉ số, nhưng đó là đặc điểm chung của tất cả các chỉ số rộng hoặc theo ngành, phản ánh việc theo dõi cấu trúc thị trường hơn là đánh giá chủ động về mức giá ngắn hạn. Thay vì hiểu hiện tượng này là ‘bị chủ động tiếp nhận’, nên xem đó là việc chỉ số theo dõi và phản ánh xu hướng ngành trong các giai đoạn khác nhau.” Ông Liu Fangyuan phân tích.

Về phương pháp định giá, mặc dù một số công ty chịu áp lực lợi nhuận ngắn hạn, nhưng một số tổ chức đã bắt đầu áp dụng phương pháp định giá phân biệt cho các hoạt động liên quan AI. Ông Yu Kaijie dùng phương pháp SOTP (định giá theo phân đoạn) để phân tách các hoạt động của Alibaba như đám mây, chip, mô hình, rồi đánh giá trung tâm định giá của họ là 245 USD.

Có ý kiến cho rằng, các cổ phiếu chủ chốt trong Hang Seng Tech phụ thuộc nhiều vào thị trường nội địa, chủ yếu là các hoạt động tiêu dùng, thương mại điện tử, mạng xã hội, không phù hợp để định giá theo logic tăng trưởng cao của các cổ phiếu công nghệ toàn cầu. Ông Liu Fangyuan cho rằng, về mặt định vị chỉ số, Hang Seng Tech phù hợp hơn khi được hiểu là các công ty công nghệ nền tảng, kết hợp các kịch bản tiêu dùng trong nền kinh tế số. Cơ chế tăng trưởng của họ đến từ tiến bộ công nghệ và mở rộng liên tục của các ứng dụng.

“Trong đầu tư, việc áp dụng đơn thuần các khung định giá của các cổ phiếu công nghệ toàn cầu hoặc cổ phiếu tiêu dùng nội địa có thể có hạn chế. Cách hợp lý hơn là đánh giá dựa trên nền tảng kinh tế nền tảng + khả năng công nghệ, để tổng thể đánh giá tiềm năng tăng trưởng dài hạn và khả năng thương mại hóa của các công ty này.” Ông Liu Fangyuan nói.

Chờ đợi gì để Hang Seng Tech bật lại?

Về xu hướng thị trường sau này của chỉ số công nghệ Hồng Kông, nhiều tổ chức phỏng vấn thể hiện quan điểm tích cực tương đối.

“Đến thời điểm này, định giá đáy của Hang Seng Tech đã hấp dẫn, đã phản ánh nhiều kỳ vọng bi quan, miễn là không có biến động cực đoan, một số dòng vốn bắt đầu sẵn sàng phân bổ từ phía trái.” Ông Liu Gang nói, dù còn cần sự phối hợp của các yếu tố cơ bản để “giao dịch tốt”, nhưng mức định giá hấp dẫn cũng khiến nó dần trở thành “giao dịch không tồi”, có tính “giá trị”. Sự tăng trưởng cần xúc tác, như tình hình bên ngoài dịu đi, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed trở lại, hoặc các tập đoàn lớn trong ngành internet lấy lại niềm tin trong câu chuyện AI.

“Phục hồi của kinh tế Trung Quốc tiếp tục, chính sách hỗ trợ và tiềm năng nội địa sẽ cung cấp hỗ trợ cho thị trường Hồng Kông. Hiện tại, định giá của thị trường Hồng Kông ở mức thấp lịch sử, khi các yếu tố cơ bản cải thiện, không gian phục hồi định giá rất lớn.” Ông Wang Xincheng nói.

Ông Fu Beijia cho rằng, đợt điều chỉnh của thị trường Hồng Kông lần này sâu và sớm hơn, đã phản ánh đầy đủ các kỳ vọng bi quan. “Về lợi nhuận, trừ một số phần cứng công nghệ vẫn còn rủi ro giảm sút, các doanh nghiệp chu kỳ có dòng tiền tốt có khả năng duy trì lợi nhuận mạnh; về định giá, so sánh toàn cầu, tài sản cổ phiếu Hồng Kông đang ở mức thấp rõ rệt; về rủi ro thặng dư, dài hạn, tôi tin rằng sự ổn định của tài sản nhân dân tệ mang lại phần thưởng rủi ro chắc chắn, và tôi ủng hộ việc phân bổ lại dòng vốn toàn cầu vào Hồng Kông.”

Báo cáo của Guotai Securities phân tích, hiện tại, chỉ số Hang Seng Tech đã hình thành “địa thế quá bán, định giá thấp, dòng tiền đảo chiều mua vào, cơ bản AI hướng lên, mua lại cổ phiếu sắp tới” với đặc điểm bốn lớp đáy, là thời điểm vàng để phân bổ dài hạn.

Xu hướng ngành AI đang mang lại cơ hội cấu trúc cho chỉ số Hang Seng Tech. “Trong dự báo năm 2026 được công bố đầu năm, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực về lĩnh vực internet Trung Quốc.” Ông Yu Kaijie nói, hiện tại, định giá của ngành đã hấp dẫn hơn so với đầu năm, các yếu tố thúc đẩy chính như phát triển ngành AI sẽ tiếp tục phát huy vai trò xúc tác trong 6 đến 9 tháng tới.

Ông Wang Xincheng cho rằng, ứng dụng AI sẽ là hướng đi được đánh giá cao nhất vào năm 2026. “Mặc dù đầu tư vào AI năm 2025 có biến động, nhưng xu hướng cải thiện cơ bản là rõ ràng. DeepSeek chứng minh năng lực cứng của AI Trung Quốc, dự kiến đến 2026, AI sẽ được ứng dụng trong nhiều lĩnh vực hơn nữa.” Ông đặc biệt chú ý đến khả năng chuyển đổi AI của các tập đoàn internet lớn, tăng trưởng dịch vụ đám mây công cộng, và ứng dụng AIAgent trong các ngành. Ngoài ra, trong lĩnh vực lái xe thông minh, ông Wang dự đoán, xu hướng bình đẳng trong công nghệ tự lái sẽ không thay đổi. Khi công nghệ trưởng thành hơn, chi phí giảm, chính sách quản lý rõ ràng hơn, lái xe thông minh có khả năng thực sự chuyển từ cung ứng sang cầu.

“Chúng tôi cũng nhận thấy các doanh nghiệp internet tiêu dùng sau cạnh tranh khốc liệt, đã phản ánh nhiều kỳ vọng bi quan trong định giá.” Ông Wang cho rằng, khi nội địa phục hồi và cấu trúc cạnh tranh dần ổn định, các cổ phiếu chất lượng bị định giá thấp sẽ có cơ hội định giá lại.

Về rủi ro, ông Li Zhao cảnh báo, xung đột Mỹ-Iran gây lo ngại về lạm phát đình trệ toàn cầu, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed giảm nhiệt, các cú sốc này thường cần 1-2 tháng để thị trường tiêu hóa, đầu tư ngắn hạn cần chú ý kiểm soát rủi ro.

Hồng Thái Securities cho rằng, xu hướng đảo chiều còn cần thời gian, sự phục hồi cần các vị thế thấp hơn và kích thích tích cực hơn, các chất xúc tác chính gồm kỳ vọng cạnh tranh bùng nổ đạt đỉnh, kỳ vọng tiêu dùng phục hồi, tiến bộ tích cực trong các dự án của các tập đoàn lớn.

Ảnh nguồn: Visual China