Sau Web3 Festival, tôi lại càng tin tưởng vào Crypto hơn

Tác giả: hoidya; Nguồn: X, @hoidya_

Một, Ấn tượng ban đầu tại hiện trường: Bi quan xuất phát từ “Cảm giác thiếu câu chuyện kể”

Gần đây tham gia Web3 Festival, cũng đi một số sự kiện phụ, tổng thể trò chuyện thì có một cảm xúc rõ ràng là: Bi quan.

Nhiều người cảm nhận trực quan là, đợt này không có câu chuyện mới, các dự án trên gian hàng đều lặp lại cao độ, nội dung thảo luận cũng lặp đi lặp lại các từ khóa tương tự. Thêm vào đó là một số cách diễn đạt khá trừu tượng thậm chí hơi bị méo mó, dễ khiến người ta kết luận: Ngành này có phải đã bước vào giai đoạn trì trệ rồi không.

Nhưng nếu bạn chỉ dừng lại ở mức này, thực ra rất dễ đánh giá sai.

Bởi vì tôi không thấy là “không còn gì nữa”, mà là một giai đoạn chuyển đổi mang tính cấu trúc điển hình: Ngành đang chuyển từ hướng dẫn bởi câu chuyện kể, sang hướng dựa trên hạ tầng cơ sở.

Giai đoạn này vốn dĩ đã không “đẹp mắt”.

Hai, Phán đoán về bản chất của Crypto: Không phải tài sản, mà là tầng hạ tầng tài chính

Phán đoán cơ bản về Crypto của tôi thực ra rất trực tiếp: Nó sẽ không biến mất, cũng không phải là một loại tài sản đơn lẻ, mà dần dần trở thành lớp hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo.

Nếu dùng một hệ thống đối chiếu cụ thể hơn, ví dụ như hệ thống tài chính nội địa, thì thực ra có thể dễ hiểu hơn điểm này.

Trong nội địa, bạn đã thấy blockchain ngày càng được dùng trong các hạ tầng như thanh toán xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng, luân chuyển chứng từ, v.v., nó không giải quyết “thị trường giao dịch tài sản”, mà là các vấn đề về đồng bộ sổ cái đa bên, dữ liệu tín dụng có cấu trúc, và tự động hóa quy trình tài chính.

Ví dụ như nền tảng tài chính chuỗi cung ứng, về bản chất là biến tín dụng của doanh nghiệp chủ chốt, khoản phải thu, và luân chuyển chứng từ thành các cấu trúc dữ liệu có thể tính toán, rồi hệ thống tự động phân chia và luân chuyển. Hay như hệ thống thanh toán xuyên biên giới, về bản chất là giải quyết vấn đề đồng bộ sổ cái giữa các tổ chức khác nhau, để trạng thái tài chính có thể được cập nhật đồng bộ giữa nhiều bên tham gia.

Các hệ thống này cốt lõi không phải là “đổi mới sản phẩm tài chính”, mà là số hóa nâng cấp hạ tầng tài chính.

Nhưng điểm khác biệt then chốt là: Trong nội địa, đang tối ưu hiệu quả trong hệ thống tài chính kín; còn Crypto thì mở ra toàn cầu, lấy cùng một khả năng “đồng bộ trạng thái + sổ cái có thể lập trình” để mở ra một mạng lưới có thể tự do kết hợp tài sản và vốn.

Vì vậy, nhìn một cách bản chất hơn: Trong nội địa là đang làm “phiên bản nâng cấp hệ thống hạ tầng tài chính”, còn Crypto là đang làm “phiên bản toàn cầu mở của hạ tầng tài chính”.

Ba, RWA / DeFi / Tokenization: Các khía cạnh khác nhau của cùng một vấn đề

Từ góc độ này, hiện nay các thuật ngữ như RWA, DeFi, tokenization, thực ra không phải là các câu chuyện riêng biệt, mà là các mặt khác nhau của cùng một hướng đi.

Nhiều người hiểu RWA là công cụ huy động vốn, nhưng về bản chất, nó là quá trình số hóa tài sản, chứ không phải hành vi huy động vốn.

Nó yêu cầu không chỉ “lên blockchain”, mà là tài sản phải có thể được số hóa, chuẩn hóa và mô hình hóa rủi ro.

Nếu một tài sản không thể được biểu đạt theo cấu trúc, thì rất khó để đưa vào hệ thống tài chính trên chuỗi.

Vì vậy, RWA về bản chất là thúc đẩy doanh nghiệp thực hiện một vòng tái cấu trúc số hóa, còn blockchain chỉ là công cụ mang tải.

Bốn, phía cung đang thay đổi: Ai đang định nghĩa “cái gì có thể lên chuỗi”

Trong quá trình này, bạn sẽ thấy phía cung đang diễn ra một sự thay đổi rõ rệt.

Ngày càng nhiều người tham gia vào việc phát hành tài sản và thiết kế cấu trúc, bao gồm các công ty chứng khoán truyền thống, ngân hàng đầu tư, sàn giao dịch, và một số tổ chức chuyên làm tokenization.

Vai trò của họ không chỉ là phát hành tài sản, mà còn quan trọng hơn là định nghĩa một vấn đề: cái gì có thể vào hệ thống tài chính trên chuỗi.

Đây thực ra là một cơ chế lọc, chứ không phải là cơ chế phát hành.

Song song đó, họ cũng đang làm một việc ngầm hơn: giáo dục thị trường, nói cho thị trường biết cái gì là “có thể cấu trúc hóa”, cái gì là không thể cấu trúc.

Năm, Giai đoạn thứ hai đã bắt đầu: DeFi đang biến thành công cụ kỹ thuật tài chính

Quan trọng hơn, giai đoạn thứ hai đã bắt đầu xuất hiện, dù chưa được nhận thức rộng rãi.

Giai đoạn đầu là huy động vốn qua việc đưa tài sản lên chuỗi, còn giai đoạn hai là:

Dùng DeFi để định nghĩa lại cấu trúc tài sản bản thân

Bạn đã có thể thấy một số hướng đi:

• Phân tầng lợi nhuận

• Phân tầng rủi ro

• Cấu trúc đòn bẩy

• Hoán đổi lãi suất

• Các thiết kế lợi nhuận cấu trúc khác

Những thứ này về bản chất đều làm một việc:

Chuyển khả năng cấu trúc của tài chính truyền thống lên chuỗi, rồi tái tổ hợp lại.

DeFi trong giai đoạn này đã không còn chỉ là thị trường giao dịch nữa, mà đang dần trở thành công cụ kỹ thuật tài chính.

Sáu, sự thay đổi ở phía vốn: Từ “tối đa hóa lợi nhuận” sang “tối ưu cấu trúc”

Phía vốn, tức là các nhà phân bổ vốn, bao gồm family office, quỹ hedge crypto, và một số tổ chức quản lý tài sản truyền thống.

Một thay đổi thực tế là: lợi nhuận tuyệt đối của Crypto không còn rõ ràng vượt trội so với thị trường truyền thống.

Điều này đồng nghĩa với việc lý luận quyết định vốn đang thay đổi, từ “đâu lợi nhuận cao hơn” sang “đâu cấu trúc tối ưu hơn”.

Ý nghĩa của RWA ở đây cũng theo đó mà thay đổi, không còn chỉ là một loại tài sản mới, mà là một công cụ danh mục: tăng lợi nhuận, giảm rủi ro, tối ưu hóa cấu trúc phân bổ.

Cùng lúc đó, đặc điểm mang tính cấu trúc của thị trường trên chuỗi bắt đầu lộ rõ: hiệu quả không đồng đều.

Do cấu trúc nhà đầu tư nhỏ lẻ, phân mảnh thanh khoản, và thông tin bất đối xứng, thị trường trên chuỗi bắt đầu xuất hiện lại các cơ hội chênh lệch giá.

Vì vậy, bạn sẽ thấy các chiến lược chênh lệch giá giữa các thị trường, các chiến lược chênh lệch giá trên chuỗi và ngoài chuỗi, cùng các sản phẩm lợi nhuận cấu trúc dần xuất hiện.

Bảy, Các sự kiện an toàn trong DeFi không làm thay đổi hướng đi lớn

Một vấn đề thường được bàn luận khác là các sự cố an toàn trong DeFi.

Nhưng nếu nhìn ở cấp độ cấu trúc, các sự kiện này thực ra ảnh hưởng không nhiều đến dòng vốn dài hạn.

Bởi vì dòng vốn gia tăng thực sự vẫn đang trong giai đoạn quan sát, chứ chưa phải giai đoạn tham gia sâu.

Hiện tại, phần lớn bị ảnh hưởng là các nhà tham gia đã có sẵn, chứ không phải dòng vốn trong tương lai.

Quan trọng hơn, các sự kiện này không thể thay đổi một hướng lớn hơn: hệ thống có tiếp tục tiến tới cấu trúc tài chính trên chuỗi hay không.

Tám, Góc nhìn của nhà lẻ: Cơ hội gấp trăm lần vẫn chưa biến mất, chỉ là cấu trúc đã thay đổi

Đây chính là nguồn gốc thực sự của “bi quan” của nhiều người.

Không phải là lo lắng về công nghệ, mà là lo lắng:

“Liệu nhà lẻ còn có thể dựa vào Crypto để đạt được cơ hội tăng trưởng gấp trăm lần như đợt trước không?”

Cần làm rõ một điểm:

Những cơ hội đó vẫn còn nguyên vẹn.

Các cơ chế như DeFi sơ khai, airdrop, meme, thị trường dự đoán, DEX vũ đài v.v., về bản chất vẫn tồn tại, thậm chí hạ tầng còn hoàn thiện hơn trước.

Nhưng điểm khác biệt là:

• Công cụ nhiều hơn

• Vốn phân tán hơn

• Chiến lược cạnh tranh khốc liệt hơn

• Alpha bị pha loãng nhanh hơn

Vì vậy, vấn đề không phải là “không còn cơ hội gấp trăm lần”, mà là:

Cơ hội gấp trăm lần không còn tập trung nữa, mà trở nên phân tán + theo cửa sổ + phụ thuộc chu kỳ mạnh

Bạn vẫn sẽ thấy hiệu ứng giàu có, nhưng nó phụ thuộc nhiều hơn vào:

• Giai đoạn thanh khoản

• Chuyển hướng câu chuyện

• Các sự kiện đặc biệt

• Và việc tái phân phối thanh khoản

Thậm chí nhiều lúc, về bản chất vẫn là một cấu trúc:

Thanh khoản được tập trung lại → Sự chú ý được nhân rộng → Hình thành một vòng hiệu ứng giàu có ngắn hạn mới

Chỉ là quá trình này nhanh hơn, phân mảnh hơn, và khó dự đoán hơn.

Vì vậy, “bi quan” của mọi người, về bản chất không phải là cơ hội biến mất, mà là:

Không còn rõ ràng, ổn định, có thể sao chép được con đường giàu có của đợt trước nữa.

Chín, Tại sao “nhàm chán” mà thực ra là giai đoạn kỹ thuật

Quay lại cảm xúc tại hiện trường Web3 Festival, thực ra có thể hiểu vì sao nhiều người cảm thấy “nhàm chán”.

Bởi vì họ đang dùng logic của chu kỳ trước để nhìn vào hiện tại — tìm câu chuyện mới, tìm điểm bùng nổ, tìm đà tăng dựa trên cảm xúc.

Nhưng sự thay đổi bản chất của đợt này là:

Ngành đang bước vào giai đoạn xây dựng hạ tầng.

Đặc điểm của giai đoạn này là:

• Không hấp dẫn

• Không bùng nổ liên tục

• Không có câu chuyện thống nhất

• Nhưng cấu trúc liên tục tích lũy

Cái gọi là bi quan, rất có thể chỉ là hiểu nhầm giai đoạn kỹ thuật này là giai đoạn trì trệ.

Mười, Vấn đề cốt lõi: Hệ thống tài chính có trở nên có thể lập trình được không?

Nếu nhìn từ cấp độ nền tảng hơn, vấn đề thực ra chỉ có một: Hệ thống tài chính toàn cầu có dần trở nên có thể lập trình không?

Nếu câu trả lời là có, thì tất cả những “bình thường” hiện tại đều chỉ là giai đoạn xây dựng hạ tầng, chứ chưa phải là kết thúc, nên không có lý do gì để không kỳ vọng nhiều hơn.