Có người theo dõi thị trường tiền điện tử, nhưng nhiều người không nhận ra điều này: ai nắm giữ coin đã hoàn toàn thay đổi một cách âm thầm. Trong suốt năm 2025, điều này đã trở thành một sự kiện quan trọng đủ để thay đổi mọi thứ đằng sau khi CT hét lên về "thị trường gấu".

Số liệu đang nói lên tất cả. Chính phủ, các công ty trái phiếu đã gần như thu về 50 tỷ đô la BTC và ETH trong giai đoạn giảm giá. Trong vòng một năm, họ đã tăng lượng nắm giữ từ 56 tỷ lên 134 tỷ đô la. Dù thị trường thu hẹp, nhưng tăng trưởng 137%. Hãy nghĩ về điều này trong chốc lát.

Hiện tại, tình hình như sau: Trái phiếu công và tư nắm giữ hơn 5% tổng BTC và ETH. Các công ty đã thêm 260 nghìn BTC trong sáu tháng. Trong cùng kỳ, các thợ mỏ chỉ tạo ra 82 nghìn BTC. Nghĩa là, trái phiếu chính phủ đã mua gấp ba lượng BTC mà thợ mỏ khai thác ra. Coin giờ đây không còn chỉ xuất hiện trên thị trường thương mại nữa, mà chuyển sang bảng cân đối kế toán của các tổ chức lớn. Không ai nói về điều này, nhưng hệ thống đang làm như vậy.

Điều này có nghĩa gì? Trong giai đoạn giá tăng, biến động có thể giảm. Nhưng khi khủng hoảng xảy ra, các khoản bán tháo bắt buộc sẽ rất nhanh và dữ dội. Nhớ lại những tuần cuối cùng: thị trường đạt đỉnh 4,4 nghìn tỷ đô la, rồi một đợt rút thanh khoản trị giá 19 tỷ đô la đã gây ra mất mát trị giá một nghìn tỷ. Các cổ phiếu DAT, trước đây giao dịch với mức chiết khấu so với BTC, đột nhiên rơi xuống dưới NAV.

Hệ thống "vòng lặp vô tận" mà mọi người yêu thích? Phát hành cổ phiếu premium, mua thêm BTC, cổ phiếu tăng giá, phát hành thêm cổ phiếu. Nhưng khi giá coin giảm xuống dưới giá trị nội tại, vòng lặp này đảo chiều. Việc phát hành dừng lại. Một số cổ phiếu như NAKA đã giảm tới 98%.

Câu chuyện thực sự là như vậy: Đòn bẩy + mô hình trái phiếu tổ chức + dòng tiền ETF + thanh khoản mỏng = một cấu trúc thị trường mới không giống năm 2017 hay 2021. Một bên là các chiến lược thu về 687 nghìn BTC trong 41 tuần, trong khi các ETF thị trường đang nắm giữ hàng chục tỷ đô la, còn 192 công ty công khai đang giữ khoảng 1,1 triệu BTC. Ở phía kia là các khoảng trống thanh khoản, cổ phiếu bùng nổ và khả năng mất 1 nghìn tỷ trong tích tắc của thị trường.

Câu hỏi đặt ra không còn là "BTC có giá trị không?" nữa. Mà là "Ai sở hữu, còn bao nhiêu đòn bẩy, và điều gì xảy ra khi đến thời điểm bán tháo bắt buộc?" Câu chuyện của tôi về 2025-26 là như vậy: không chỉ giá, mà còn là phân phối sở hữu và tác động phản xạ của bảng cân đối kế toán các tổ chức lớn. Giai đoạn tiếp theo của crypto sẽ không dựa trên biểu đồ, mà dựa trên cấu trúc sở hữu.